有色金属专题：历年春节期间有色品种累库情况

期货研究报告|有色金属专题2023-01-17 历年春节期间有色品种累库情况 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 铜：2023年农历春节前，由于�现了部分企业员工到岗情况相对偏低，因此供需双弱的格局较为明显，库存虽有一定程度累高，但幅度相对有限，叠加目前整体库存仍处于相对低位的事实，因此累库对于铜价的抑制作用十分有限，甚至由于市场对于节后需求恢 复的展望相对较强，因此春节前铜价呈现�强劲上涨态势，几乎领涨有色板块。考虑到当下疫情防控政策的相对放开，今年农历春节返乡人员或相对较多，由此带来的复工情况或许将相对“拖沓”。而这样的情况对于下游的影响或更为显著，因此预计年后累库情况至少将持续至农历正月十五当周（2月5日当周）。但由于目前冶炼企业开工率较往年同期也有明显回落，因此总体而言，累库幅度并不会过大，预计节后两周累库约在4万吨上下。整体库存水平仍偏低。 铝：元旦前，因员工到岗率下降且下游订单一般等因素影响，需求表现不佳，电解铝社会库存迎来初步拐点，而在元旦之后，由于今年春节较早，多家贸易商和下游加工企业表示已经暂停接单，陆续开始停工放假，需求延续清淡态势，因此春节前第三周的电解 铝库存周度累库量较高，幅度达8.3万吨，增幅为16.8%，较往年提前进入了累库周期。供应方面，2022年12月电解铝产量343万吨，2023年1月份预计产量332万吨，春 节前后两个月的产量累计约675万吨，虽然近期贵州地区三轮减产导致电解铝运行产能进一步下滑，但整体产量较往年相比有所抬升。而在全面放开政策下工人返乡意愿较浓，预计需求恢复较慢，因此2023年春节前后累库幅度或在40-50万吨，节后库存高点接近百万吨上下。 锌：从供应方面来看，2022年12月SMM中国精炼锌产量为52.58万吨，环比增加0.21%，同比增加2.43%。由于近期国内50%锌矿加工费基准价格在5500~6000元/金属吨，冶炼厂利润处于高位水平，因此冶炼企业生产积极性大幅提升，基本处于满负荷生产状态， 预计春节期间国内中大型原生锌冶炼多数会维持较高的开工率运行，且河南金利在1月中上旬陆续产�锌锭。而四川、湖南、江西等地的再生锌炼厂则因春节假期影响将停产。因此，2023年1月国内精炼锌产量或在50.5万吨，同比减少2.5%。需求方面，由于今年春节较往年提前，元旦前后加工及终端企业基本陆续进入放假安排，需求延续弱势。因此预计2023年春节前后锌锭累库幅度在14-15万吨左右，较去年同期有所增加。 镍：由于2023年1月份镍价大幅下挫，加之下游多处于低库存状态，春节假期临近存在备库需求，镍价急挫之后下游陆续进行补库，而进口长时间处于亏损状态，国内现货资源暂不宽裕，预计2023年春节前精炼镍累库幅度较小。不过由于镍价整体上仍处于相对高位，对消费形成一定的抑制，春节期间消费亦处于停滞状态，节后可能仍会有小 幅度的累库，但整体库存水平处于相对低位。 不锈钢：由于2022年12月不锈钢终端消费低迷，2023年又临近春节假期，300系不锈钢社会库存持续攀升至历史高位，即便钢厂因利润不佳纷纷安排减产，但由于春节期间下游消费处于停滞状态，300系不锈钢整体上仍供过于求，预计春节前库存将继续增加， 春节回来300系不锈钢社会库存可能会�现大幅度的累库，或创�历史新高，而节后几周随着消费逐步回暖，累库幅度可能逐步放缓。 硅：从生产情况来看，2022年11月-12月，全国总产量环比均有下降，根据百川盈孚统计，2022年12月份产量为27.84万吨，环比下降4.0%，但同比增加9.1%，消费端同比增长约22.65%，目前处于小幅去库情况。从利润端来看，据百川盈孚统计，目前行业平均利润在1000元/吨附近，四川地区基本无利润，云南地区小于1000元/吨，新疆地 区在2500元/吨。按照目前成本利润及西南电力情况，预计春节期间云南及四川仍会减 产，但新疆地区随着新产能投产及原有产能提产，产量将保持增加，1月份产量与2022 年12月基本持平，消费端多晶硅仍将增产，有机硅基本持平，其他小幅降低。综合来 看，预计2023年春节前后工业硅去库幅度在1.0万吨左右，去库幅度较去年同期有所增加。 目录 策略摘要1 铜5 往年春节前后累库情况5 预测2023年春节前后累库情况5 铝6 往年春节前后累库情况6 预测2023年春节前后累库情况7 锌10 往年春节前后累库情况10 预测2023年春节前后累库情况10 镍12 往年春节前后累库情况12 预测2023年春节前后累库情况12 不锈钢14 往年春节前后累库情况14 预测2023年春节前后累库情况14 工业硅17 往年春节前后累库情况17 预测2023年春节前后累库情况17 图表 图1:铜冶炼厂开工率丨单位：%6 图2:铜材企业开工率丨单位：%6 图3:电解铜冶炼利润丨单位：元/吨6 图4:国内电解铜库存丨单位：万吨6 图5:电解铝月度产量及增速丨单位：万吨/%9 图6:电解铝利润丨单位：元/吨9 图7:国内铝锭库存丨单位：万吨9 图8:LME铝季节性库存丨单位：吨9 图9:上海保税区库存丨单位：吨9 图10:上海交易所库存丨单位：吨9 图11:精炼锌产量丨单位：万吨11 图12:锌锭净进口丨单位：吨11 图13:国内锌锭七地库存丨单位：万吨11 图14:LME锌季节性库存丨单位：吨11 图15:上期所锌库存丨单位：吨12 图16:上海锌锭保税库丨单位：万吨12 图17:中国电解镍产量丨单位：镍吨13 图18:中国电解镍开工率丨单位：%13 图19:中国精炼镍净进口量丨单位：镍吨13 图20:中国精炼镍总供应量丨单位：镍吨13 图21:中国精炼镍总库存（含保税区）丨单位：镍吨14 图22:全球精炼镍显性总库存丨单位：镍吨14 图23:中国不锈钢产量丨单位：万吨15 图24:中国300系不锈钢产量丨单位：万吨15 图25:中国与印尼300系不锈钢产量丨单位：万吨16 图26:中国与印尼300系不锈钢总产量丨单位：万吨16 图27:中国自印尼不锈钢进口量丨单位：万吨16 图28:中国不锈钢进口量丨单位：万吨16 图29:304不锈钢主流生产利润丨单位：%16 图30:不锈钢期货仓单丨单位：吨16 图31:中国300系不锈钢新口径社会库存丨单位：吨17 图32:中国不锈钢新口径各系列库存丨单位：吨17 图33:中国工业硅月度产量丨单位：万吨18 图34:中国工业硅行业平均成本与利润丨单位：元/吨18 图35:SMM国内市场库存丨单位：万吨19 图36:百川国内行业库存丨单位：吨19 表1:国内电解铜春节前后库存变动情况（含保税区）丨单位：万吨5 表2:国内铝锭春节前后库存变动情况丨单位：万吨7 表3:国内铝棒春节前后库存变动情况丨单位：万吨8 表4:国内铝锭+铝棒春节前后库存变动情况丨单位：万吨8 表5:国内锌锭春节前后库存变动情况丨单位：万吨11 表6:国内（含保税区）精炼镍春节前后库存变动情况丨单位：万吨13 表7:国内300系不锈钢春节前后库存变动情况丨单位：万吨15 表8:国内工业硅春节前后库存变动情况丨单位：万吨18 铜 往年春节前后累库情况 通常而言，国内铜冶炼春节期间，除去有检修安排的企业外，大多会维持正常生产，尤其在冶炼利润尚可的情况下，更是如此。除去2020年因疫情来袭而导致的炼厂开工率大幅下降，近五年中其余年份开工率均维持在85%以上。而在需求方面，初级加工端企业春节放假的情况相对更多，而终端板块由于涉及行业较多，春节期间休假的情况更为寻常。因此每当春节前后，国内电解铜库存大多呈现�明显的累高。在过往五年中，除去2021年下游需求由于从2020年疫情冲击后呈现报复性反弹致使春节前后6周累计 �现去库的情况，其余年份都发生了累库的现象。 表1:国内电解铜春节前后库存变动情况（含保税区）丨单位：万吨 前四周库 存基数 增量 增量 增量 间增量 幅 增量 周增量 增量 幅 2018 58.07 +0.20 +3.09 +0.79 +0.17 +0.27% +0.28 -2.01 +2.80 +4.82% 2019 58.74 -0.90 -0.48 +4.18 +5.34 +8.68% +9.97 +0.64 +18.75 +31.92% 2020 36.67 -0.12 +1.96 +2.39 +2.40 +5.87% +14.61 +7.64 +28.88 +78.76% 2021 59.39 +0.52 +0.76 +1.86 +0.25 +0.40% -3.54 -2.31 -2.46 -4.14% 2022 22.89 +1.72 +0.40 +1.94 0 0.00% +11.91 +3.65 +19.68 +85.98% 2023 12.93 +4.57 +3.13 年份 前三周 前二周 前一周 春节期 春节增 节后一周 节后二 六周合计 六周增 资料来源：SMM华泰期货研究院 预测2023年春节前后累库情况 2023年农历春节前，由于�现了部分企业员工到岗情况相对偏低，因此供需双弱的格局较为明显，库存虽有一定程度累高，但幅度相对有限，叠加目前整体库存仍处于相对低位的事实，因此累库对于铜价的抑制作用十分有限，甚至由于市场对于节后需求恢复的展望相对较强，因此春节前铜价呈现�强劲上涨态势，几乎领涨有色板块。考虑到当下疫情防控政策的相对放开，今年农历春节返乡人员或相对较多，由此带来的复工情况或许将相对“拖沓”。而这样的情况对于下游的影响或更为显著，因此预计年后累库情况至少将持续至农历正月十五当周（2月5日当周）。但由于目前冶炼企业开工率较往年同期 也有明显回落，因此总体而言，累库幅度并不会过大，预计节后两周累库约在4万吨上下。整体库存水平仍偏低。 图1:铜冶炼厂开工率丨单位：%图2:铜材企业开工率丨单位：% 100 20182019202020212022 100 20182019202020212022 80 90 60 80 70 123456789101112 40 20 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:电解铜冶炼利润丨单位：元/吨图4:国内电解铜库存丨单位：万吨 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 铜精矿现货冶炼盈亏平衡铜精矿长单冶炼盈亏平衡 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 20192020202120222023 2018/122019/122020/122021/122022/12 0 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 铝 往年春节前后累库情况 由于电解铝自身连续生产的特殊性，春节期间铝冶炼企业处于一直生产的状态，供应平稳释放，而一季度是传统消费淡季，叠加春节期间下游铝板带箔、型材等加工企业普遍放假2周左右，对电解铝的需求下降，供需产生季节性错配，使得国内电解铝在春节前后累库特征较为明显。 根据过往数据统计，从累库时间节奏上来看，国内铝锭一般在春节前1-2周开始进入累 库周期，前后持续6-8周左右。从累库的数量来看，一般春节期间累库12-20万吨，春 节前后六周总累库30-50万吨不等。其中2020年春节期间电解铝累库幅