有色金属专题报告：2023年春节前后有色累库分析及预测
中信期货研究|有色金属专题报告 2023-01-18 2023年春节前后有色累库分析及预测 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 随着春节临近，有色金属下游已经普遍陆续放假，部分中小企业提前放假1周 左右，有色金属需求明显走弱，按往年规律来看，要等到3月初才能够恢复正常。而冶炼企业在春节期间多数是保持正常生产的，如：铜、铝、锌和不锈钢等，锡春节期间因部分炼厂放假产量会明显回落。整体来看，我们看到2022年元旦之后，有色金属库存普遍开始累库，并且累库节奏偏快，考虑到供应普遍维持在偏高位；而在国内经济复苏预期乐观背景下，需求改善预期非常正面，但是今年一季度有色消费有超季节性走弱的风险，主要是由于房地产实际销售偏弱、汽车政策支持退出以及电网投资放缓等，有色多数品种今年春节后存超季节性累库压力，工业硅可能去库。 150中信期货贵金属指数370 中信期货有色金属指数 130 270 110 Dec-22 Sep-22 Jun-22 Mar-22 90170 摘要： 铜：考虑到当前中国铜消费比较弱，主要是由于电力、汽车及房地产相关终端表现偏弱；同时冶炼厂利润偏高，2022年下半年投放的产能已经开始贡献产量，国内精铜产量1月开始恢复快速增长的状态，我们认为2023年春节后沪铜可能会出现超季节性累库，预计 沪铜春节后可能进一步累库15-20万吨，沪铜春节后库存高点将回升到27-30万吨。 铝：疫情防控政策调整后，国内电解铝春节累库周期早于往年，且累库斜率高于往年同期水平。预计春节前两周、春节期间及节后两周累库数量36万吨左右至108万吨。由于国内春节前疫情管控放松,工人过节返乡情况增加，节后复工复产时间或有所延后，预计在3月份中旬铝库存将累积至历史次高点，随后将开始重新去库，去库斜率取决于未来需求兑现情况。 锌：当前锌冶炼厂利润较高，春节期间继续生产意愿较强，预计产量仍将维持偏高水平。而受疫情影响，2023年春节期间精炼锌累库时间相较往年会更长，综合之下累库幅度也会更大，预计2023年春节期间精炼锌累库幅度将达15-18万吨。 铅：受国内减免小规模纳税人增值税影响炼厂成本或下移，供给端或维持逐步趋松格局，需求端整体保持平稳，2023年节后国内铅锭社库累库预期仍在，但幅度或小于2021年。 镍：近期青山电积镍投产改善市场供应预期，1月开始将陆续有量产出，后续不排除还有少量电解铜产线转换带来边际增量，然更大幅度的供应增量或仍来源于年内新增项目投产，短时供需仍显紧平衡状态或难形成明显转向，整体累积空间不大，春节期间全球显性库存或表现大体低位持稳，而国内社库不排除由于进口清关致使小幅累积。 不锈钢：当前不锈钢原料端镍铬铁库存压力不大且矿端表现较好，价格方面仍有强势基础，致使不锈钢成本坚挺，生产利润情况不佳，1月减产明显，产量下滑较多，但同时由 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货有色金属专题报告 于下游放假较早，且春节期间疫情是否反复难于预料，当下仍存在较多不确定性，下游实际需求多面临后置，库存存在进一步上累空间，旧口径下预计春节前后或将进一步累库至逾90万吨。 锡：当前供给处在较高水平，我们预计1月份产量将与2022年2月持平，在下游需求不 佳的情况下，累库将在春节期间延续，预计本次春节前后将累库600吨。 工业硅：当前工业硅消费相对偏弱，有机硅价格依然处于亏损状态，开工率处于低位，同时新疆地区产量正在稳步增加，云南地区产量当前下降幅度不大，我们认为2023年春节期间去库可能会低于往年。但是随着价格的进一步下跌，云南地区减产扩大的概率偏大，春节后工业硅去库速率增加概率较高，后续西南地区的减产情况仍是核心变量。 风险因素：中国经济刺激超预期、供应中断 2/25 目录 摘要：1 一、铜历年春节前后累库情况分析及预测5 1.1、历年铜春节前后累库情况5 1.2、铜2023年春节前后累库预测7 1.3、历年铜春节前后价格涨跌7 二、历年铝春节前后累库情况8 2.1、历年铝春节前后累库情况8 2.2、铝2023年春节前后累库预测9 三、历年锌春节前后累库情况11 3.1、历年锌春节前后累库情况11 3.2、锌2023年春节前后累库预测13 四、铅历年春节前后累库情况分析及预测14 4.1、铅历年春节前后累库情况14 4.2、铅2023年春节前后累库预测16 五、镍历年春节前后累库情况分析及预测16 5.1、镍历年春节前后累库情况16 5.2、镍2023年春节前后累库预测19 六、不锈钢历年春节前后累库情况分析及预测19 6.1、不锈钢历年春节前后累库情况19 6.2、不锈钢2023年春节前后累库预测20 七、锡历年春节前后累库情况分析及预测20 7.1、锡历年春节前后累库情况20 7.2、锡2023年春节前后累库预测21 八、工业硅库存历年春节前后变动情况分析及预测22 8.1、历年工业硅库存春节前后变动情况22 8.2、工业硅2023年春节前后去库预测23 8.3、历年工业硅春节前后价格涨跌23 免责声明25 图表目录 图表 1：三大交易所铜历年春节前后累库情况............................................... 5 图表 2：上海保税库铜历年春节前后累库情况............................................... 6 图表 3：广东铜社库历年春节前后累库情况................................................. 6 图表 4：历年春节后沪铜累库情况......................................................... 7 图表 5：历年春节后铜价表现情况......................................................... 8 图表 6：中国铝棒+铝锭库存历年春节前后累库情况.......................................... 9 图表7：中国铝锭库存历年春节前后累库情况9 图表8：中国铝棒库存历年春节前后累库情况9 图表9：国内电解铝日均产量10 图表10：电解铝及铝合金净进口量10 图表11：铝初端行业平均开工率11 图表12：国内铝锭+铝棒库存11 图表13：国内铝锭+铝棒库存预估11 图表14：国内铝表观消费量预估11 图表15：锌历年春节前后社会库存累库情况12 图表16：保税库锌近6年春节前后累库情况12 图表17：历年春节后沪锌累库情况13 图表18：春节前后国内锌社会库存估算14 图表19：历年锌社会库存累积高点及旺季去库表现14 图表20：铅锭社会库存季节性变化15 图表21：原生铅企业开工率15 图表22：再生铅企业开工率15 图表23：铅酸蓄电池开工率15 图表24：铅锭历年春节前后社会库存累库情况15 图表25：铅锭历年春节前后两大交易所累库情况16 图表26：镍交易所库存历年春节前后累库情况17 图表27：镍保税区库存历年春节前后累库情况17 图表28：镍社会库存历年春节前后累库情况18 图表29：镍社会库存走势18 图表30：春节前后十五个交易日金川镍升贴水18 图表31：春节前后十五个交易日俄镍升贴水18 图表32：春节前后十五个交易日镍豆升贴水19 图表33：不锈钢社会库存历年春节前后累库情况20 图表34：不锈钢社会库存（旧口径）季节性20 图表35：SMM中国锡锭产量情况21 图表36：两大交易所锡历年春节前后累库情况21 图表37：工业硅历年春节前后社会库存情况22 图表38：工业硅历年春节前后去库情况22 图表39：工业硅历年库存变动情况23 图表40：新疆地区工业硅产量23 图表41：云南地区工业硅产量23 图表42：历年春节后工业硅现货价格表现情况24 随着春节临近，有色金属下游已经普遍陆续放假，部分中小企业提前放假1 周左右，有色金属需求明显走弱，按往年规律来看，要等到3月初才能够恢复正常。而冶炼企业在春节期间多数是保持正常生产的，如：铜、铝、锌和不锈钢等，锡春节期间因部分炼厂放假产量会明显回落。整体来看，我们看到2022年元旦之后，有色金属库存普遍开始累库，并且累库节奏偏快，考虑到供应普遍维持在偏高位；而在国内经济复苏预期乐观背景下，需求改善预期非常正面，但是今年一季度有色消费有超季节性走弱的风险，主要是由于房地产实际销售偏弱、汽车政策支持退出以及电网投资放缓等，有色多数品种今年春节后存超季节性累库压力。 一、铜历年春节前后累库情况分析及预测 1.1、历年铜春节前后累库情况 1季度是中国铜消费的传统淡季，1月下旬下游企业普遍放假1-2周，但冶炼企业是连续生产的，这使得国内春节前后铜季节性累库的特征较为明显。2022年12月疫情防控定调调整后，国内多地疫情快速扩散，这对铜消费构成一定冲击，部分中小企业提前放假。 三大交易所铜库存在春节前后普遍都会累库，主要影响便是沪铜季节性的累库，如2022年春节前后，三大交易所铜5周合计累库约8.96万吨，其中沪铜累库10.6万吨，占比118%，LME铜和Comex铜库存分别下降1.2万吨和0.4万吨。伦铜库存也阶段性会出现较大的变动，如2020年春节期间，三大交易所铜5周 合计累库15.3万吨，其中沪铜贡献了12.9万吨，伦铜贡献了3万吨，伦铜在 2020年春节前一周交仓近7万吨。 图表1：三大交易所铜历年春节前后累库情况单位：吨 资料来源：Wind中信期货研究所 2023年春节两周前LME+Comex+SHFE铜库存约20万吨，春节前第二周三地库 存增加约1.9万吨，其中沪铜累库2.2万吨，创近十来年单周最大增幅，LME和 COME铜库存分别下降0.26万吨和下降0.08万吨。由于当前海外铜库存 （LME+Comex）偏低，如果沪铜库存没有出现明显超季节性累库，那么海外铜库存进一步下降对铜价的边际正面影响就会占据主导，直到铜内外负价差极端化。 上海保税库铜库存在春节前后2周几乎都是累库的，除消费季节性转淡的影响外，海关操作和物流因素也是很重要的原因。但也有个例出现，2021年由于进口窗口一度打开，且消费较强，春节后第一周上海保税区铜库存小幅下降。目前进口窗口关闭，冶炼厂铜精矿加工手册下出口有利润，上海保税库铜库存累库的压力较大，今年春节前第二周上海保税库铜库存累库1.2万吨，创2018年以来最大单周累库，不过，今年上海保税库铜库存起点绝对量偏低。 从过去几年的累库情况来看，广东铜社库在春节前后2周合计累库在3-5万 吨之间，从过去累库情况来看，累库的幅度主要集中在春节后的1-2周，这主要是受到下游复工稍晚的影响；2023年春节第二周前广东铜社会库存约0.6万吨，创近几年新低，春节前第二周累库约0.3万吨，累库幅度偏正常。 图表2：上海保税库铜历年春节前后累库情况单位：万吨 春节前两周库存总量 春节前第二周 库存增幅 春节前一周库存增幅 春节后第一周库 存增幅 春节后第二周库存增幅 春节前后四周合计 2016 39.0 3.0 4.0 5.0 -3.0 9.0 2017 53.5 3.0 2.5 0.5 1.0 7.0 2018 46.6 1.1 2.7 0.6 -2.3 2.1
