视频号广告再进一步，游戏产品周期越发清晰，看好多业务共振，上调业绩预期

事项： 近日微信广告团队公开视频号春节表现，今年“竖屏看春晚”，超1.9亿用户在视频号直播间观看，场观破亿速度较去年提前1.5小时，直播间喝彩次数高达3.79亿，直播间单品牌礼物曝光超400亿（金典、安慕希独家冠名），多项数据创视频号直播新高，助推品牌营销高频出圈。 2022年11月以来腾讯拿到多款重点游戏版号，包括但不限于《无畏契约》（Valorant，重点射击PC游戏）、《宝可梦大集结》、《命运方舟》（Lost Ark）、《黎明觉醒》、《白夜极光》。其中黎明觉醒近日宣布2月开启不限号不删档测试。 评论： 视频号广告商业化再进一步，中长维度看好微信体系商业化潜力 我们认为春节视频号表现的优异一方面证明了其作为微信内新创作平台正在更加广泛的受到认可，在春晚等内容的推动下其用户群体越发庞大；另一方面我们认为其商业化体系同样越发完善：视频号内信息流广告开启、直播内容中品牌广告转化链路越发清晰，视频号小店开收技术服务费（费率1%-5%）。 我们看好微信体系的商业化潜力，并预期今年视频号广告有望作为重要助力推动广告业务重回近20%左右增长。更长维度看，我们相信3~4年内，视频号有望为腾讯体系提供数百亿收入增量。 《黎明觉醒》上线开启产品周期，看好存量同步复苏游戏增速重回10% 我们认为近期版号松绑大背景下腾讯产品周期越发清晰，2月上线的《黎明觉醒》有望成为今年行业首款大作；同时已拿版号产品中的《无畏契约》、《宝可梦大集结》以及《命运方舟》都属于高完成度重点产品，我们预计有望在Q3左右看到上线，提供可观增量。 同时在2023宏观景气度复苏的大背景下，我们相信大DAU游戏将会有比行业更加突出的表现；结合春节期间《王者荣耀》等大DAU产品热度及排名表现，我们乐观预计腾讯存量游戏已经在1月实现复苏并会在Q1递延收入有所体现。全年维度看好新产品增量叠加存量游戏复苏推动腾讯游戏收入回到10%水平。 多业务有望开启复苏，同时看好商业支付场景修复与降本效应 我们认为腾讯的多项业务有望在2023年重回增长，除游戏与广告外我们相信金融科技中的商业支付业务有望受益于“疫情放开”后的宏观景气度复苏叠加线下场景的恢复。同时看好协作saas类业务于近期展开商业化提供增量，2023年内财报表现相信还将受到人员优化因素影响而同比明显改善。 盈利预测、估值及投资评级。基于预计1月视频号及公司存量游戏表现较好，我们上调腾讯2022-2024年归母净利润盈利预测至1102亿元/1409亿元/1625亿元（此前预计2022-2024年为1089亿元/1377亿元/1563亿元），对应PE分别为28.9/22.6/19.6X，对应non-gaap下归母净利润分别为1176亿元/1486亿元/1636亿元。我们基于2023年预估业绩增速对游戏收入、网络广告、金融科技与企业服务分别给予20x、25x、20xPE和3XPS的估值，叠加腾讯投资上市公司对应估值（折价15%），合计给予公司目标价447港元，维持“推荐”评级。 风险提示：视频号发展慢于预期、新游不及预期、降本效果不及预期、互联网与游戏监管趋紧等。 主要财务指标