经济触角：2022年中国经济实现温和复苏

！gg 二零二三年一月十七日 经济触角 光银国际研究团队评论 简述 中国经济在2022年实现3%的温和复苏，高于市场预期的2.7%，但较2021年的8.4%显著下降。 由于新冠疫情、供应链瓶颈以及房企债务问题衍生的市场不确定性陆续浮现，加上经济发展环境急速转变，2022年四季度中国经济复苏步伐缓慢，GDP同比增长2.9%，低于三季度3.9%的增速。 展望2023年，中国“动态清零”防疫政策的转向令经济得以重新开放，加之财政刺激政策落地显效，短期内中国经济前景乐观。对防疫政策的不断优化以及国内和跨境经济活动逐步复常，将刺激商品及服务总需求加速扩张，从而确保经济实力得以更可持续的恢复。在我们看来，2023年中国经济将以中等速度增长，发展重点将向扩大内需倾斜。中国宏观经济长期向好的基本面没有改变，我们预计2023年的经济增速将达到5%。 林樵基 研究部主管banny.lam@cebi.com.hk(852)2916-9630 2022年中国经济实现温和复苏 对于中国经济而言，2022年是极具挑战的一年。中国政府严格的“动态清零”疫情防控政策使得中国经济在2021年实现强劲复苏。但到了2022年，新冠病毒变异毒株Omicron的出现令部分城市重启封锁措施，再加上房地产市场表现低迷，扰乱了企业生产经营和居民消费活动的正常发展，破坏经济增长势头。总的来说，中国经济在2022年实现3%的温和复苏，高于市场预期的2.7%，但较2021年的8.4%显著下降。主要经济指标呈放缓趋势，其中工业生产、零售销售和对外贸易增速都有不同程度的下降。不过，12月城镇调查失业率从11月的5.7%回落至5.5%，反映制造业和服务业的就业增长势头逐渐回稳。环比来看，由于新冠疫情、供应链瓶颈以及房企债务问题衍生的市场不确定性陆续浮现，加上经济发展环境急速转变，2022年四季度中国经济复苏步伐缓慢，GDP同比增长2.9%，低于三季度3.9%的增速。展望2023年，中国“动态清零”防疫政策的转向令经济得以重新开放，加之财政刺激政策落地显效，短期内中国经济前景乐观。对防疫政策的不断优化以及国内和跨境经济活动逐步复常，将刺激商品及服务总需求加速扩张，从而确保经济实力得以更可持续的恢复。在我们看来，2023年中国经济将以中等速度增长，发展重点将向扩大内需倾斜。中国宏观经济长期向好的基本面没有改变，我们预计2023年的经济增速将达到5%。 2022年固定资产投资加速扩张。2022年，全国固定资产投资同比增长5.1%，高于市场预期的5.0%和2021年的4.9%。其中，基础建设投资增长9.4%，较2021年0.4%的增速显著提升，是拉动整体固定资产投资稳步增长的主要原因。不过，房地产投资同比下降10%，2021年则为增长4.4%，反映房地产开发商仍然受困于债务问题， 新项目投资难以开展。展望2023年，面对全球经济增长前景不确定性上升的环境，中国的政策制定者预计仍将发展重点置于如何保持经济的可持续复苏，而非单一的GDP增速。中国政府近期推出了多项稳定经济发展的措施，将进一步提振基础建设投资、房地产投资和制造业投资发展，以延续固定资产投资的扩张势头。 2022年中国规模以上工业增加值增长乏力。最新公布的2022年12月规模以上工业增加值同比上升1.3%，高于市场预期的0.1%但低于11月的2.2%。2022年全年来看，工业生产扩张势头有所放缓，同比增速从2021年的9.6%下滑至3.6%。工业生产增速下降主要由于防疫封锁措施导致生产及供应链中断。总的来说，多个主要工业板块在2022年表现仍然亮眼，包括“电气机械和器材制造业” （全年同比增11.9%），“煤炭开采和洗选业”（全年同比增7.9%），“计算机、通信和其他电子设备制造业”（全年同比增 7.6%），“化学原料和化学制品制造业”（全年同比增6.6%）和 “汽车制造业”（全年同比增6.3%），这些板块成为2022年工业生产持续扩张的主要驱动力。我们认为，中国政府正不断优化新冠疫情的防疫政策，有助于推动生产活动加速恢复正常化，进而帮助增强国内供应链弹性，为2023年工业活动的持续增长创造有利条件。 2022年零售消费市场承压。2022年，新冠疫情持续冲击居民消费活动。最新公布的12月社会消费品零售额同比下跌1.8%，优于市场预期的下跌9%，亦较11月的下跌5.9%有所好转。但纵观2022年全年，社会消费品零售额由2021年的增长12.5%转为下跌0.2%。2022年全国网上零售总额同比上升4%至13.78万亿元，增速较 2021年的14.1%有所下降，反映网络消费的增长势头放缓。总的来说，城市防疫封锁措施对整体消费市场造成了巨大冲击，拖累整体零售消费额转跌。分不同消费品类来看，2022年包括“家具类” （全年同比跌7.5%），“服装鞋帽、针纺织品类”（全年同比跌6.5%），“建筑及装潢材料类”（全年同比跌6.2%）在内的部分消费品类明显承压，拖累整体消费市场向下。不过，部分消费品类如“中西药品类”（全年同比升12.4%），“石油及制品类”（全年同比升9.7%）和“粮油、食品类”（全年同比跌8.7%）仍然实现相当可观的正增长。展望未来，中国的政策制定者正不断优化疫情防控政策，减少人员流动限制，以提振消费情绪。随着消费活动持续恢复正常化加上政府不断推出的逆周期经济政策，都将刺激整体消费市场在2023年稳步恢复。 经济逆风冲击全球贸易产业，中国2022年对外贸易逆势实现中单位数字增长。2022年，中国对外贸易保持稳定增长，以人民币计价进出口总额同比增长7.7%，其中出口额和进口额分别同比增长10.5%和4.3%，较2021年21%和21.5%的增速回落。2022年全年贸易顺差扩大35.4%至5.86万亿元人民币。单计2022年12月，出口额同比轻微收缩0.5%，逊于11月增长0.9%，进口额则同比增长2.2%，扭转了11月下跌1.1%的走势。总的来说，12月中国出口动力进一步减弱，反映全球流动性收紧对消费需求造成的负面影响，导致各地区对中国产品的需求下降。除此之外，新冠疫情反复令中国的出口商面临生产及物流运输方面的混乱局面，出货被迫延迟。展望未来，我们认为全球贸易活动前景仍不明朗。最新公布的中国官方12月新出口订单指数及进口指数——制造业PMI的两项分项指标，分别录得44.2和43.7，反映在海外新订单减少的同时，国内对进口商品的需求也在放缓，进一步削弱中国对外贸易活动的增长势头。中国贸易产业的发展前路仍将面临一些波折。中国的政策制定者预计将继续着力于通过适当的刺激性政策，确保2023年的对外贸易产业得以平稳运行。 2022年全年物价走势温和。2022年12月，中国全国居民消费价格指数（CPI）同比增长1.8%，与市场预期持平，但高于11月的1.6%。猪肉、新鲜蔬菜水果价格进一步走高是推动12月CPI上涨的主要因素之一，当月食品价格增长4.8%；而能源价格上升继续推动交通工具用燃料价格在12月增长10.4%。2022年全年，中国CPI同比增长2%，低于政府设置的全年3%左右的预期目标，但高于2021年的0.9%。工业通胀方面，12月工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降0.7%，低于市场预期的下降0.1%，但高于11月的下跌1.3%。2022年，PPI同比增速达4.1%，低于2021年全年的8.1%。 12月PPI延续跌势，反映了前一年高基数效应及当前能源和大宗商品价格走势反复带来的影响。总体而言，12月的工业通胀水平仍受到能源价格持续上涨带来的推动作用，其中“石油和天然气开采 业”、“石油、煤炭及其他燃料加工业”和“燃气生产和供应业”的价格分别同比上涨14.4%、10.1%和8.4%。不过，冶金及煤炭开采相关行业价格继续向下，其中“黑色金属冶炼和压延加工业”、“非金属矿物制品业”和“黑色金属矿采选业”的价格在12月分别同比下降14.7%、7.8%和6.7%。展望未来，保持平稳的消费物价和企稳回落的工业价格，有助于缓解中国经济面临的通胀压力。温和的通胀水平亦令市场原本对充裕的流动性可能推高通胀的担忧进一步消散，也为国家实施灵活的货币政策提供空间，帮助抵御经济下行风险。考虑到政策制定者仍将继续在确保食品和大宗商品供应，以及增强供应链弹性方面发力，以巩固消费物价及工业价格水平的稳定性，为中国的经济复苏创造有利条件。 2022年信贷需求保持平稳增长。2022年12月，各项信贷数据保持平稳增长势头，广义货币(M2)同比上升11.8%，低于市场预期的12.3%及11月的12.4%。12月新增人民币贷款1.4万亿元，高于市场预期的1.2万亿元和11月的1.21万亿元。2022年全年，人民币 贷款累计增加21.3万亿元，较2021年全年多增加1.4万亿元。12 月新增社会融资总额1.31万亿元，低于市场预期的1.85万亿元和 11月的1.98万亿元。2022年全年，社会融资规模增量累计为31.8 万亿元，较上年增加0.46万亿元。总的来说，中国正身处复杂多变的全球经济环境中，同时受到新冠疫情反复带来的冲击，中国人民银行正不余遗力地引导资金流入实体经济，以支持经济复苏。我们认为，人行将继续加大对经济发展的支持力度，以减轻防疫封锁措施和全球需求放缓对经济造成的沉重打击。人行预计将继续实施审慎宽松的流动性管理，以确保金融市场的长期稳定及维持较低的社会融资成本，满足企业的资金需求，从而增强2023年的经济增长势头。 6.2 6.1 6.0 5.9 5.8 5.7 5.6 5.5 5.4 5.3 5.2 5.1 5.0 4.9 4.8 4.7 4.6 4.5 5.5 5.4 来源： 2021-01 5.3 彭博 2021-02 5.1 2021-03 5.05.0 2021-04 2021-05 5.15.1 2021-06 2021-07 4.94.9 2021-08 2021-09 5.0 2021-10 5.1 2021-11 5.3 2021-12 5.5 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 5.5 2022-05 5.4 2022-06 5.3 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 图.6:固定资产投资（累计同比%） 2022-12 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2021_1-2月 图.1:中国GDP增速（同比%） 6.9 来源： 彭博 图.3:进出口(同比%)（按人民币） 50.0 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 (5.0) 来源： 彭博 图.5:全国城镇调查失业率(%) 2021-03 6.7 2021-04 6.8 2021-05 2021-06 6.6 *光银国际预测 进出口金额 2021-07 2021-08 6.0 2021-09 2.2 2021-10 2021-11 8.4 2021-12 出口 2022_1-2月 4.8 2022-03 0.4 6.1 2022-04 5.9 2022-05 3.9 2022-06 进口 2022-07 2.9 2022-08 3.0 2022-09 2022-10 5.0 2022-11 2022-12 14.0 13.0 12.0 11.0 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) 750.0 700.0 650.0 600.0 550.0 500.0 450.0 400.0 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 35.0 30.0 5.7 25.0 5.55.5 5.5 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 来源：彭博 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2