策略专题：审慎看待潜在风险 建议采取对冲策略

宏观策略 审慎看待潜在风险建议采取对冲策略 策略专题 2023-02-06星期一 美股科技企业业绩指标分析 数据来源：公司公告、Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理 头部科技企业财报大多数不达预期： 此次我们选取17家已经公布了最新季度财报的头部美股科技企业进行观察，其中收入端只有7家企业超出彭博一致预期均值，10家企业不达预期；营业利润端只有6家企业超出市场预期，11家企业不达预期；GAAP净利润端只有7家企业超出市场预期，10家企业不达预期。可以看出当前艰难的宏观经济环境和通货膨胀让多数科技企业业绩增长面临较大压力。 研究部 姓名：李明 SFC：AXK332 电话：0755-21516077 Email:liming@gyzq.com.hk 从收入端来看，虽然不达预期的企业占大多数，但是实际收入与预期收入差距并不是特别大；从利润端来看，整体实际利润则较预期利润有较大差距。首先我们认为当前各家企业的关注点不在于规模的提升，而是市场占有率的稳固，再加上当前库存压力，因此毛利率下行变得不可避免。其次虽然大部分企业都在进行降本增效、优化工作流程等动作，但这个过程容易受到宏观环境影响，如果经济环境持续恶化，科技企业可能会采取更加激进的裁员或收缩动作，因此会产生更多预期之外费用开支。从最新的财报会议来看，各家企业管理层预计未来几个季度的BottomLine依然会面临较大不确定性。 宏观经济指标逼近衰退警戒线： 2023年2月1日最新的12月领先经济指标(LEI)继11月下降0.8个百分点后又下降了0.8个百分点。LEI2022H2的下降速率（3.8%）超过了2022H1的下降速率(2.3%)。目前，年化6-monthLEI增长率已经跌破-4%的衰退警戒线，释放出衰退信号。美国个人储蓄占可支配收入的比重从2022年十月的2.3%上升到2022年十二月的3.4%，显示美国民众有增加储蓄避险的倾向。1月失业率下滑至3.4%触及53年低点，预示着美联储加息还会持续，进一步的通货紧缩难以避免。 证券研究报告 请务必阅读免责条款 半导体企业库存接近历史高点： 短期来看2021-2022年，超威半导体、博通英特尔、美满科技、英伟达、高通的库存周转天数均有所上升，除英伟达外，其余公司2022Q4的库存周转天数均在2021-22年的90分位处，处于阶段高位。从长期来看 2009-2022，英特尔、高通的库存周转天数接近14年的最高位达到了98 分位。虽然英伟达在短期库存水平不高，但从长期来看依旧处于84分位的高位。 纳斯达克100指数估值水平概览 数据来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理 美股科技企业估值已经完成修复，短期面临上升阻力： 从估值的角度来看，截至2023年02月03日，纳斯达克100指数PE-TTM为30.85x，位于近一年的99.60%分位。美股科技企业估值水平已经基本回升到一年前水平，但是未来宏观经济及货币政策存在较大的不确定性，因此我们担心短期内估值将面临一定上升阻力。 我们的观点： 综上，首先消费市场疲软、宏观经济数据企业基本指标触及警戒线等多项负面因素依然会在短期存在；在下一次议息会议到来之前的这段时间内，市场震荡的风险加剧；当前供应链瓶颈、劳工市场粘性以及强美元带来的逆向价格反馈机制，使得美国通胀面临内外夹击，最终将引发投资者的无风险收益率提升。因此从审慎的角度出发，我们建议投资者对现有持仓进行一些对冲保护。 一般声明 免责条款 策略专题 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司 香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼 电话：(852)37696888 传真：(852)37696999服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk