进军新能源装备板块，订下进取的收入目标

2023年1月11日 招银国际环球市场|睿智投资|公司更新 三一国际(631HK) 进军新能源装备板块，订下进取的收入目标 三一国际向锂电池装备制造板块扩张，我们认为此举将成为公司的重要增长动力。我们相信三一国际凭借（1）现有与锂电池制造商的合作关系，以及（2）零部件制造能力，有助公司未来几年打破锂电设备行业壁垒并成功获取市场份额。三一国际设定了进取的收入目标，目标在2025年实现收入30亿元人民币。 由于我们仍在等待更多的运营数据以进行评估，因此我们的模型尚未体现此潜在业绩贡献。重申买入评级，目标价13.2港元（基于23倍2022年市盈率）。 收购三一技术装备。三一国际于12月底宣布从三一集团（三一国际的母公司）收购三一技术装备（锂电池装备制造商）95%的权益，对价为0.95元人民币。三一技术装备于2021年成立，主要从事新能源电池装备研发、制造及销售。三一技术装备2022年5至11月的收入为550万元人民币。截至2022年11月 底，三一技术装备的净负债为4,160万元人民币。 掌握核心技术。凭借其核心技术，三一技术装备已完成首条3GWh锂电池生产线，产值约3亿元人民币。全部34款设备均为自主研发、自主生产，涵盖前段、中段和后段生产线。三一技术装备目前具备一个300人的研发团队，预计团队2023年的人数将同比增长30%。三一技术装备相信单线年度生产量将达到5GWh。 与电池制造商建立牢固的关系。由于电动化是重点发展方向,三一集团（包括其 子公司）一直持续加大电池采购力度以支持其新能源机械和重卡快速增长的需 求。另一方面，三一国际一直在为领先的电池制造商提供机器人产品。我们认为三一国际与电池制造商的业务关系将有助其能更容易地推广电池设备产品。 增长目标进取。公司的3GWh生产线交付将为2023年产生约3亿元人民币的 收入，相当于提升我们2023年的收入预测1.5%。三一国际的目标是在2025 年实现30亿元人民币的收入。三一国际认为，即使平均售价低于行业水平10-20%，但凭借生产成本优势，毛利率仍可维持在30-40%。 财务资料 (截至12月31日)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E 销售收入(百万人民币)7,36410,19515,29318,40321,739 同比增长(%)30.238.450.020.318.1 调整后净利润(百万人民币)1,045.11,086.71,655.31,991.82,326.6 调整后每股收益(人民币)0.340.350.530.630.74 市场平均预估每股收益(人民币)nana0.500.610.74 市盈率(倍)11.317.713.611.39.7 市净率(倍)1.52.62.32.01.7 股息(%)3.51.72.32.73.2 股本回报率(%)14.015.217.718.618.9 净负债比率(%)(23.3)(18.3)(19.0)(22.5)(29.3) 资料来源：公司、彭博及招银国际环球市场预测注：净负债比率负值相当于净现金 目标价港元13.20 (此前目标价港元13.20) 潜在升幅60.0% 当前股价港元8.25 中国装备制造冯键嵘,CFA (852)39000826 waynefung@cmbi.com.hk 伍泳雅 (852)37618725 katherineng@cmbi.com.hk 公司数据 市值(百万港元）26,086.5 3月平均流通量(百万港元）7.6 52周内股价高/低(百万港元)8.88/6.44 总股本(百万)3162.0 资料来源：FactSet 股东结构 三一重装投资有限公司 67.7% 自由流通 32.3% 资料来源：港交所股价表现 绝对回报 相对回报 1-月 5.9% -1.2% 3-月 16.2% -8.3% 6-月 -0.7% -1.7% 资料来源：FactSet股份表现 资料来源：FactSet 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多招银国际环球市场研究报告 图1:中国锂电池产量 Productionvolume(GWh) 70 60 50 40 30 20 10 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2019202020212022 资料来源：中国产业技术创新战略联盟、招银国际环球市场 图2:绕线机图3:平整机 资料来源：公司及招银国际环球市场资料来源：公司及招银国际环球市场 图4:电解液注入机 资料来源：公司及招银国际环球市场 图5:模组包装机 资料来源：公司及招银国际环球市场 图6:搅拌机图7:分切机 资料来源：公司及招银国际环球市场资料来源：公司及招银国际环球市场 图8:涂布机图9:码垛机 资料来源：公司及招银国际环球市场资料来源：公司及招银国际环球市场 主要风险因素：(1)采矿活动不景气；（2）新产品开发慢于预期；以及(3)原材料成本反弹。 财务分析损益表 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 年结12月31日（百万人民币）销售收入 5,656 7,364 10,195 15,293 18,403 21,739 销售成本 (3,987) (5,403) (7,805) (11,642) (14,048) (16,676) 毛利润 1,669 1,961 2,390 3,651 4,355 5,063 运营费用 (1,030) (1,137) (1,620) (2,355) (2,816) (3,304) 销售费用 (388) (430) (567) (856) (1,031) (1,217) 行政费用 (643) (707) (1,053) (1,499) (1,785) (2,087) 运营利润 458 463 737 749 902 1,065 其他收入 342 237 391 489 589 696 其他费用 (4) (31) (1) (46) (55) (65) 其他盈亏 121 257 347 306 368 435 应占联营公司的（亏损）/溢利 0 0 0 0 0 0 EBITDA 1,346 1,535 1,756 2,368 2,785 3,175 折旧 249 249 249 323 344 351 EBIT 1,097 1,286 1,507 2,045 2,441 2,824 利息收入 58 36 51 57 61 70 利息支出 (85) (132) (120) (130) (130) (123) 净利息收入(支出) (27) (96) (69) (73) (69) (53) 税前利润 1,070 1,190 1,438 1,972 2,372 2,771 所得税 (148) (139) (129) (256) (308) (360) 税后利润 922 1,052 1,309 1,715 2,064 2,411 非控股权益 (2) (6) (50) (60) (72) (84) 净利润 920 1,045 1,259 1,655 1,992 2,327 调整后净利润 865 1,045 1,087 1,655 1,992 2,327 总股息 338 408 385 513 617 721 资产负债表 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 年结12月31日（百万人民币）流动资产 10,338 12,016 14,217 17,371 19,206 23,558 现金与现金等价物 1,103 941 1,349 1,645 2,330 3,703 应收账款 2,634 3,288 4,272 5,532 6,367 7,690 存货 1,438 1,821 2,529 3,851 4,001 5,320 预付款项 615 359 585 585 585 585 短期银行存款 2 0 21 21 21 21 以公允价值计入损益的资产 3,276 4,024 3,680 3,680 3,680 3,680 其他流动资产 1,269 1,583 1,782 2,057 2,223 2,560 非流动资产 5,209 5,448 6,568 6,745 6,701 6,450 物业及厂房及设备（净额） 2,413 2,591 3,314 3,518 3,501 3,277 递延税项 348 296 287 287 287 287 商誉 1,130 1,130 1,130 1,130 1,130 1,130 其他非流动资产 1,317 1,432 1,838 1,811 1,784 1,757 总资产 15,546 17,464 20,785 24,116 25,908 30,009 流动负债 6,421 7,938 9,170 11,170 11,411 13,718 短期债务 2,512 2,645 1,687 1,687 1,687 1,787 应付账款 1,832 2,893 4,422 6,422 6,663 8,871 应付税款 253 197 185 185 185 185 其他流动负债 1,824 2,205 2,875 2,875 2,875 2,875 非流动负债 1,980 1,667 2,832 2,832 2,832 2,832 长期债务 747 493 1,767 1,767 1,767 1,767 其他非流动负债 1,232 1,174 1,065 1,065 1,065 1,065 总负债 8,401 9,605 12,002 14,002 14,243 16,551 股东权益总额 7,132 7,839 8,701 9,972 11,450 13,160 少数股东权益 14 20 82 142 214 299 总负债和股东权益 15,546 17,464 20,785 24,116 25,908 30,009 现金流量表 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 年结12月31日（百万人民币）经营现金流税前利润 1,070 1,190 1,438 1,972 2,372 2,771 折旧摊销 249 249 249 323 344 351 税款 (100) (108) (129) (256) (308) (360) 营运资金变化 (43) 105 475 (858) (910) (771) 其他 (375) (366) (1,110) 73 69 53 净经营现金流 801 1,070 923 1,253 1,567 2,043 投资现金流资本开支 (216) (334) (944) (500) (300) (100) 其他 (2,095) (313) 648 57 61 70 净投资现金流 (2,311) (647) (296) (443) (239) (30) 融资现金流已支付股息 (321) (394) (408) (385) (513) (617) 凈借贷 (85) (132) (120) (130) (130) (123) 发行股票所得现金 70 30 0 0 0 0 其他 1,863 (105) 301 0 0 100 净融资现金流 1,527 (602) (227) (514) (643) (640) 净现金流变动年初现金 1,070 1,103 941 1,349 1,645 2,330 汇率变动 16 17 8 0 0 0 年末现金 1,103 941 1,349 1,645 2,330 3,703 增长率 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 年结12月31日销售收入 28.1% 30.2% 38.4% 50.0% 20.3% 18.1% 毛利润 28.6% 17.