CS A&D Sentinel

2023年1月13日股票研究 美国美洲| CSA&D哨兵 每周新闻|2023年1月13日 航空航天和国防|每周分析 每周，我们都会总结影响我们报道的关键新闻流，并提供对一周。 请参阅我们的A&D2023展望风暴和太空部门启动的附加条款搜索毛利元详细报道。 每周的性能 A&D本周表现逊于大盘，下跌2.8%，而标准普尔500指数XLI分别上涨1.9%和1.1%。周一，我们翻转了对行业的看法 防御。自那时以来，该集团表现不佳，NOC下跌11.5%，LMT下跌5.2%—鉴于拥挤和估值，这两个名字最容易受到近期下行风险的影响。商用航空通常表现优于国防，售后市场供应商看到 最大的收益—AAR，TDG和WWD领导。RTX的国防敞口下跌4.0%秒174的风险。 研究分析师 斯科特Deuschle 2123256116 scott.deuschle@credit-suisse.com 将杰克逊 2123257981 will.jackson@credit-suisse.com 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 图1:美国A&D每周的价格表现–1/6/2023-1/13/2023 来源:FactSet、瑞士信贷(CreditSuisse) 空头更新 在商业航空航天领域，HEI、SPR和HXL的短期利息（SI）最高。在防御，BWXT和HII的SI仍然很高，大盘股的SI仍然很低，而且大部分与前一周持平。对SPR的短期兴趣比前一周显着增加， 由5.2%上升至4.5%的浮动。 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、 法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求开展业务 其研究报告涵盖的公司。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 6.00% 1月13日1月6日 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 图2:A&D空头 来源:FactSet、瑞士信贷(CreditSuisse) 本周的图表 在本周我们的图表,我们关注中国国内航空运输量的持续复苏前的农历新年假期—该地区一年中最繁忙的旅行时期之一。这 截至1月12日，每日航班数量已恢复到2019年水平的~73%（而~25%12月1日).强劲的复苏伴随着737MAX重返旅行的消息 中国于1月13日，中国于1月8日重新开放边境进行国际旅行。 图3:中国空中交通的发展趋势 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2019-20 2022-23 #每天的航班 来源:Airportia CSA&D研究 航空航天和国防:2023前景—骑手的风暴航空航天和国防:如果网格锁 芭:升级到中性改善执行 TDG：提升到顶级航空理念;提高估计和目标价格LHX：提升到最高防御理念;宽带重新基准估算略有减少NOC:目标价降低到540美元 HII:降低目标价为244美元RTX：提高售后市场势头的估计和目标价格 鹩哥:降低流动性风险中性 航空航天与国防：DALQ4结果：通读Comm'lAero 新闻摘要 在中国737MAX回到商业服务(来源:航空周刊) CS：虽然恢复服务为售后市场提供商提供了潜在的上行空间’指导 （TDG），我们注意到恢复向中国交付的时间表仍不清楚。然而,任何接近定期恢复交付将是渐进式积极的，因为BA 假设2023年交付指引继续停止向中国交付。请参阅我们的报告 TDG和BA提供了更多详细信息和我们的充分想法。 共和党升任众议院多数席位，导致人们对可能的国防削减感到困惑： 根据你问的众议院共和党高级议员，国防开支削减要么 “摆在桌面上”或“尚未讨论”。（来源：内幕防守） CS：虽然我们认为不太可能大幅削减关键项目，但信息不明确投资者为此前清晰的国防股增长故事增加了一定程度的不确定性并增加了CR延长延迟增加预算的风险。我们相信这一点 代表一个叙事违反—在估值峰值的背景下存在问题。请参阅我们的请注意该主题以获取更多详细信息和我们的完整想法。 诺斯罗普·格鲁曼公司为F-35闪电II开发下一代雷达 (来源:NOC) CS：对NOC有利，因为降低了雷达可能被竞争的风险。插入新的雷达可以增加该计划的收入机会（例如其他辅助 产品,国防部工作)。 雷神公司预计SPY-6将在2023年初签订驱逐舰改装的关键合同(来源: 打破防守) CS:合同将进一步增加RMD的积压和支持长期长期经济增长弹道。然而，RMD挑战的不是国防部的预订—但是供应链。 共和党选择领导众议院中国委员会誓言赢得“新冷战”：除了台湾,众议员迈克•加拉格尔(R-WI)打算利用委员会解决北京的军事现代化努力和美国国防工业基地对中国的依赖。 (来源:国防新闻) 随着国际旅行限制的结束，中国重新向世界开放(来源:《华尔街日报》)五角大楼权衡向乌克兰派遣史赛克战车(来源:政治报) CS：对GD有潜在的积极作用，因为可以在未来的国防部预算中支持改进的Stryker购买。 中国预计C919飞机的年生产能力将达到150架，五分之一 年:中国商用航空集团公司（COMAC）官员表示，该公司拥有 收到了1，200多个喷气式飞机订单。（来源：路透社） 2400万美元收购秃鹫Mk3Mynaric迹象(来源:鹩哥) 维珍轨道将发射失败归咎于上级异常(来源:主人(或许这种说法不公平))合同的注意 LMT授予2.61亿美元的导弹生产合同修改(来源:国防部)NOC授予4.64亿美元的BACN平台维护合同(来源:国防部) 估值方法和Risks 目标价和评级 估值方法和风险：（12个月）BWXTechnologies，Inc.（BWXT.K) 方法:我们使用2024EFCF/sh的4.25%收益率对BWXT进行估值。这导致我们的目标价为65美元。我们对股票的评级超出预期性能优于我们覆盖领域的其他产品。 风险:我们认为65美元的目标价和BWXT的跑赢大盘评级存在一些风险。鉴于BWXT对能源部的依赖和国防部造船预算，这些预算的任何放缓或下降都可能影响其顶线前景。在 此外，少数项目占BWXT业务的很大一部分。未能保持高利润也是一种风险， 特别是在当前的通货膨胀环境中。其他风险包括资本支出高于预期、市场低于预期分享捕获在tc-99m发电机市场。 目标价和评级 估值方法和风险：（12个月）为BlackSkyTechnologyInc（BKSY.N) 方法:我们使用DCF对BKSY进行估值，包括CSe3%的永久增长和10%的WACC。这导致我们对BKSY的目标价格为3美元。我们认为股票跑赢大盘，因为我们预计股价表现高于我们太空报道领域的其他部分。 风险:我们的跑赢大盘评级和3美元目标价面临的风险包括竞争加剧、EOCL合约的涨幅低于预期，销售周期延长，第三代卫星的资本支出高于预期，政府客户的价格压力增加， 流动性风险和稀释性股权融资的风险，以及更高的利率。 目标价和评级 估值方法和风险：（12个月）波音（BA.N) 方法:我们使用EV/FCF方法对BA进行估值，在2025年FCF上纳入了14.5倍的倍数。这导致我们的目标价格为200美元。我们 14.5倍EV/FCF倍数与2017-2018年的交易区间一致。我们对股票的评级为中性，因为我们预计表现与 宇宙的报道。 风险:我们200美元的目标价和中性评级的上行风险包括MAX在中国恢复服务，强劲的订单活动，强劲持续的差旅需求，以及整个业务的更强劲的运营绩效。下行风险包括供应链挑战， 继续无法在中国交付MAX飞机，航空旅行需求疲软，BDS的执行问题持续存在，质量问题在 BCA。 目标价和评级 估值方法和风险：通用动力（GD.N) 方法:我们对GD的目标价为243美元和中性评级基于我们估计的2024年CS-adj的7.0%FCF收益率。FCF/SH估计。我们评级GD中性，因为与我们的覆盖范围的其他部分相比，我们看到类似的表现。 风险:我们243美元的目标价和GD的中性评级面临的风险是五角大楼预算增长下降和行业轮换风险，以及由于执行不力和缺乏计划获胜而收费。最后，由于更广泛的经济，公务机订单下降 经济放缓也是一个关键风险。上行风险包括湾流持续强劲的预订量以及内部更强劲的增长和利润率防御。 目标价和评级 估值方法和风险：（12个月）为HEICO（HEI.N) 方法:我们使用2024年CSe的2.20%FCF收益率对HEI进行估值，这导致我们的目标价格为185美元。我们的跑赢大盘评级基于更高的相对于我们的投资领域的潜在上升空间。 风险:我们对HEICO公司（HEI）的185美元目标价和跑赢大盘评级的风险包括：航空公司运力下降，飞机增加报废、客户破产、防御性引擎OE针对HEI更换零件的举措、知识产权纠纷、不符合监管要求 标准、并购整合和缓和国防资金。 目标价和评级 估值方法和风险：亨廷顿英格尔斯工业公司（HII.N) 方法:我们的244美元目标价基于'24CS-adj的8.5%收益率。FCF/SH.我们对HII的评级为中性，因为我们期望表现与其余的我们的宇宙范围。 风险:我们244美元目标价和中性评级的下行风险包括：执行固定价格合约，无法获得必要的资金 劳动力，劳动力短缺降低了国防预算，未来造船计划（包括DDG-X）的竞争性损失以及自然 灾害。上行风险包括固定价格合约的执行好于预期。 目标价和评级 估值方法和风险：（12个月）L3HarrisTechnologies，Inc.（LHX.N) 方法:我们使用5.5%的2024年CS-adjFCF收益率对LHX进行估值。这导致我们的目标价为244美元。我们对股票的评级优于我们相对于我们承保范围的其他部分，预计会有更大的上升空间。 风险:我们244美元的目标价和跑赢大盘评级的风险包括国防部预算较低，固定价格合同的执行，低于预期win-rates和部门轮换。 目标价和评级 估值方法和风险：洛克希德马丁公司（LMT.N) 方法:我们对LMT的目标价为384美元，评级表现不佳，基于24财年CSe-adj的6.0%FCF收益率。FCF/SH.我们评价LMT 表现不佳，因为我们预计表现低于我们覆盖领域的其他产品。 风险:我们384美元的目标价和LMT的跑赢大盘评级的上行风险包括更高的国防部预算，强劲的国际订单，和一个FLRAA奖。 目标价和评级 估值方法和风险：（12个月）Mynaric（MYNA.OQ） 方法:我们使用2026年EBITDA的5.5倍EV/EBITDA倍数对MYNA进行估值，3年折现为10%。我们的$4目标价适用于 Mynaric’s美国ADR.我们对股票的评级为中性，因为我们预计相对于我们覆盖领域的其他产品而言，股票的内联表现。 风险:我们的4美元目标价和中性评级面临的风险包括竞争加剧、销售周期延长、定价压力增加来自政府客户、流动性风险和稀释性股权融资、更高利率和更低国家安全的风险 预算。此外，合作伙伴诺斯罗普·格鲁曼公司未能获得SDA第二部分运输的奖励层卫星也是一种风险。商业运营商或国防主用光纤链路的垂直整合也是一种风险。 目标价和评级 估值方法和风险：（12个月）诺斯罗普·格鲁曼公司（NOC.N) 方法:我们通过使用2024年CS-adj的4.0%目标收益率对NOC进行估值，得出了540美元的目标价。FCF/SH.我们认为股票跑赢大盘我们预计，与承保范围的其他部分相比，我们的上升空间更大。 风险:我们540美元的目标价和NOC跑赢大盘评级的风险包括美国国防预算前景和部门轮换风险，以及未能赢得关键新合同或开发合同执行不佳的风险。 目标价和评级 估值方法和风险：雷神科技（RTX.N) 方法:我们使用14.0倍的EV/EBITDAP倍数来评估RTX’24CSe.这导致我们的目标价为103美元。我们相信14.0倍 EV/EBITDAP是有保证的，因