“疼痛管理+鼻腔护理”将助力公司驶入后疫情时代发展的快车道

公司深度报告 2023年02月08日 爱朋医疗（300753.SZ）——“疼痛管理+鼻腔 公 司护理”将助力公司驶入后疫情时代发展的快车 研道 究 ·投资要点 爱 疼痛管理类产品市场空间大，国内渗透率低，竞争格局良好，公司朋具有较大优势。疼痛管理类产品需求场景多，市场空间巨大，仅器械方医面预计2026年全球市场达145.5亿美元。相比于国外，我国疼痛管理领疗域医疗器械存在研发投入不足、原创能力较弱、市场推广及技术服务能 ·力不足等问题，加之患者教育不足，整个领域存在巨大临床未满足的需 证求。以无痛分娩为例，美国和英国已分别约达90%和85%，中国仅约15% 券左右，可以说拥有巨大发展空间。爱朋医疗在疼痛管理领域产品丰富， 评级中性（首次覆盖）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 股价走势 %40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 22-0222-0522-0822-1123-02 研 拥有针对急性疼痛、慢性疼痛多种临床场景的多种型号系列产品，可以 满足多种临床需求。而且相比于竞争对手研发实力较强，品牌影响力良爱朋医疗医药生物沪深300 究好。随着政策的相继出台，大量国际先进疼痛管理理念的引入，患者教 报育的持续推进，公司在疼痛管理领域的优势将充分彰显。 告鼻腔护理领域公司产品矩阵丰富，市场增长潜力巨大，将助力公司 高速发展。公司围绕鼻腔护理拥有喷雾、滴注、电动、周边等数十项专利和产品，覆盖成人、儿童鼻炎全病程。产品累计销量超3000万瓶，市场份额第一。经历了新冠疫情，广大消费者对鼻腔护理产品的接受度快速提高，让鼻腔护理产品由专家共识、官方认定，逐渐走向大众认知，应用的场景更加多元化。从鼻炎、新冠防治、感冒哮喘治疗到鼻病毒日常防护，预计后疫情时代将会迎来爆发式需求，公司作为领域内领先企业将充分受益。 投资建议 考虑到后疫情时代公司核心产品的市场空间、竞争格局以及增长潜力，我们预计2022-2024年公司收入分别为3.59亿元、4.34亿元、5.51亿元，分别同比增长-22.10%、20.94%、26.73%；2022-2024年归母净利润分别为1022万元、7531万元、13334万元，对应EPS分别为0.08、0.60、1.06元/股。截至2023年2月7日收盘，当前股价对应PE分别为 220.73X、29.96X、16.92X，可比公司2022-2024年平均PE为78.91X、 57.19X、42.41X。首次覆盖，给予“中性”评级。 风险提示 政策波动风险，研发失败风险，产品质量风险等。 盈利预测 基础数据 总股本(百万股)126.05 流通A股/B股(百万股)126.05/0.00 资产负债率(%)13.64 每股净资产(元)5.88 市净率(倍)3.04 净资产收益率(加权)-6.93 12个月内最高/最低价23.03/11.75 相关研究 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 461.21 359.27 434.50 550.65 增长率（%） 4.09 -22.10 20.94 26.73 归母净利润 54.06 10.22 75.31 133.34 增长率（%） -44.24 -81.09 636.78 77.05 EPS（元/股） 0.43 0.08 0.60 1.06 市盈率（P/E） 47.31 220.73 29.96 16.92 市净率（P/B） 3.28 2.86 2.61 2.26 资料来源：基于2023年2月7日收盘价预测，iFinD，东亚前海证券研究所 正文目录 1.专注疼痛管理和鼻腔护理的医疗器械公司4 1.1.爱朋医疗：脚踏实地，稳健发展4 1.2.业绩实现稳步增长5 1.3.专利持有丰富，在研管线先进6 2.疼痛管理领域11 2.1.疼痛及疼痛管理概述11 2.1.1.疼痛及疼痛管理11 2.1.2.疼痛管理用医疗器械11 2.1.3.疼痛管理领域市场规模11 2.2.急性疼痛管理12 2.2.1.术后镇痛12 2.2.2.无痛分娩12 2.2.3.癌症治疗及护理14 2.3.慢性疼痛管理14 2.4.公司疼痛管理主要产品15 2.4.1.微电脑注药泵16 2.4.2.麻醉深度监测仪19 2.4.3.无线镇痛管理系统20 2.4.4.慢性疼痛管理用医疗器械21 3.鼻腔及上气道管理业务22 3.1.鼻腔护理：市占率高，增长潜力大22 3.1.1.鼻腔护理概述22 3.1.2.鼻腔护理市场需求状况23 3.1.3.生理性海水鼻腔护理喷雾器：普及率尚低24 3.2.睡眠监测市场待释放，竞争格局分布集中25 3.2.1.睡眠监测领域25 3.2.2.睡眠监测市场需求增长空间大26 3.2.3.美国安波澜便携多导睡眠记录系统：提供精准诊断数据28 4.盈利预测与投资建议29 4.1.盈利预测29 4.2.投资建议与估值31 5.风险提示31 图表目录 图表1.公司发展历程4 图表2.截至2022年三季报，公司股权结构5 图表3.公司2018-2022Q3营业总收入（百万元）和增长率6 图表4.公司2018-2022Q3归母净利润（百万元）和增长率6 图表5.公司2018-2022Q3主要产品毛利率（%）6 图表6.2021年公司主营构成（按产品分类）6 图表7.公司2022年部分新增专利情况7 图表8.截至2022年半年报，公司重点研发项目进展8 图表9.截至2022年半年报，公司医疗器械注册证情况10 图表10.疼痛管理用医疗器械概述11 图表11.我国近五年新生儿出生数量（万人）13 图表12.2018-2030E我国每年新发癌症人数（万人）14 图表13.爱朋医疗疼痛管理用医疗器械主要产品16 图表14.爱朋医疗微电脑注药泵系列产品18 图表15.麻醉深度监测仪19 图表16.一次性使用无创脑电传感器19 图表17.爱朋医疗iPainfree®无线镇痛管理系统20 图表18.内热针治疗仪21 图表19.无针注射推进器21 图表20.低频治疗仪22 图表21.冲击波治疗仪22 图表22.我国公立医院住院手术人数及增长率24 图表23.高渗缓冲海水鼻腔护理喷雾器、弱酸性缓冲生理海水鼻腔护理喷雾器25 图表24.“敏伴”复合益生菌粉固体饮料25 图表25.2020年全球睡眠满意度26 图表26.2020年全球使用睡眠跟踪器/监测仪改善睡眠情况（%）26 图表27.全球及中国COPD患者数量（百万人）27 图表28.全球及中国30-69岁人群OSA患者数量（百万人）27 图表29.COPD、OSA诊断治疗策略28 图表30.安波澜便携多导睡眠记录系统29 图表31.公司各业务营收预测30 图表32.可比公司估值表31 1.专注疼痛管理和鼻腔护理的医疗器械公司 1.1.爱朋医疗：脚踏实地，稳健发展 爱朋医疗自2001年成立以来，专注于减缓患者病痛的健康事业，并致 力于打造成一家基于移动互联网的急慢性疼痛、鼻腔管理等2-3个细分领域中领先的公众型器械及系统集成制造商。公司聚焦于疼痛和五官科两大疾病领域，主要产品为“电子注药泵”、“微电脑全自动注药泵”、“一次性使用输注泵”、“术后镇痛中央监护管理系统”、“生理性海水鼻腔护理喷雾器”、“高渗缓冲海水鼻腔护理喷雾器”等。 图表1.公司发展历程 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所 公司股权架构清晰。截至2022年三季报，前五大股东分别是王凝宇 （34.22%）、张智慧（12.29%）、北京嘉华宝通咨询有限公司（1.94%）、浙江银万斯特投资管理有限公司（1.91%）与叶建立（1.54%）。公司拥有六家全资子公司，分别是爱普科学仪器（江苏）有限公司、上海诺斯清生物科技有限公司、江苏爱朋医疗科技发展有限公司、爱朋医疗科技（湖南）有限公司、江苏爱众医蕙医疗科技有限公司与江苏朋众医蕙医疗科技有限公司。同时参股：南通英掘医蕙创业投资中心（有限合伙）（66.00%）、上海科朋生物科技有限公司（40.00%）、南通联发医疗科技有限责任公司 （23.08%）、常州瑞神安医疗器械有限公司（3.56%）。 图表2.截至2022年三季报，公司股权结构 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所 1.2.业绩实现稳步增长 自2018年公司创业板上市以来，业绩表现稳步增长。爱朋医疗2021 年和2022年三季度营业总收入分别达到4.61亿元和2.14亿元。公司2021年收入和盈利主要来自于疼痛管理、鼻腔护理、医疗器械CXO等公司自有产品业务，共实现营收3.96亿元，代理产品业务实现营收0.64亿元。公司 2021年和2022年前三季度归母净利润分别为0.54亿元和-0.52亿元。公司前三季度营收下滑、归母净利润出现亏损，一方面是受新冠疫情疫情影响公司的核心业务疼痛管理类产品受到医院终端门诊量和手术量的限制，用量减少；另一方面公司研发费用和销售费用等项目开支增加，2022前三季度公司研发投入合计3332万元，同比增长29.35%，销售费用合计8935万元，同比增长33.09%。 爱朋医疗营收主要依赖于疼痛管理产品。历年来爱朋医疗主要产品为疼痛管理产品与鼻腔护理产品，自2018年以来两产品毛利率水平无较大波动，鼻腔护理产品毛利率水平维持在84%左右，疼痛管理产品毛利率水平维持在70%；从2021年营收数据来看，爱朋医疗疼痛管理产品营收占比54.69%，鼻腔护理类产品营收占比29.03%，代理产品营收占比13.85%，医疗器械CXO项目营收占比2.32%。 图表3.公司2018-2022Q3营业总收入（百万元）和增长率 图表4.公司2018-2022Q3归母净利润（百万元）和增长率 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所 图表5.公司2018-2022Q3主要产品毛利率（%）图表6.2021年公司主营构成（按产品分类） 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所 1.3.专利持有丰富，在研管线先进 截至2022年半年报，公司已获授权专利129件，其中发明专利23件， 实用新型专利75件，外观设计专利31件；软件著作权及作品著作权登记 63件。2022年上半年公司新申请专利8件，其中发明专利3件，实用新型 专利5件，新增授权专利17件，其中发明专利6件，实用新型专利11件，新增专利具体情况如下： 图表7.公司2022年部分新增专利情况 资料来源：2022年半年报，东亚前海证券研究所 公司积极合作进行研发。公司与悉尼大学合作研发“基于机器学习/深度学习的便携式闭环麻醉及镇痛设备项目”取得进展，该项目成功入选2021年江苏省科技厅国际合作项目。公司与同济大学开展家庭式镇痛药物输注系统信息化管理协作体系应用的研究，依托同济大学、上海市第四人民医院及其他医疗联合体，集成疼痛科优势专科诊疗资源，共同打造辐射长三角地区疼痛专病分级诊疗模式和家庭式镇痛药物输注系统信息化协作示范系统和应用基地。公司麻醉穿刺机器人项目和疼痛评估项目均属于技术前沿原始创新产品。同时，公司麻醉深度监护仪产品目前正在开发第二代产品，以提升产品竞争力。根据2022年半年报数据，公司重大研发项目进展情况如下： 图表8.截至2022年半年报，公司重点研发项目进展 资料来源：公司2022年半年报，东亚前海证券研究所 根据2022年半年报数据，公司新增新型TOTM材料的泵用输液装置的产品注册证，是国内更安全的泵用产品，该产品为公司在疼痛领域的市场开发提供了强有力的支撑。重新注册的“术后镇痛中央监护管理系统”含有智能预测电子注药泵性能的预警功能，能更好地形成智能闭环跟踪，提升术后镇痛在临床的信息化程度，扩大了设备和系统的使用场景。截至2022年 半年报数据，公司拥有Ⅲ类医疗器械注册证8项，Ⅱ类医疗器械注册证13 项，具体情况如下： 图