泛欧资本货物

2023年1月13日 股票研究欧洲|全球 泛欧洲的资本货物 周五螺母螺栓–美国机械展望/卡车展望/半成品展望 /铜/铝 资本货物|评论 本周,我们有: ■一直对我们美国资本货物团队2023年美国机械/工程与建筑展望感兴趣。 ■总结了美国资本货物团队2023年卡车市场展望的要点。 ■研究了2023年欧洲硬件展望及其影响 ■读了CS更新商品的预测 寻找:1月16日日本机床订单;1月17日中国固定资产投资和中国知识产权展;1月18日日本知识产权和日本机床订单;美国建筑许可证和住房将于1月19日开始;1月20日美国成屋销售 里面有什么呢?宏观指标仪表板（第6页），详细的事件日历（第9页），CS工业世界跟踪器（第11页）和按终端市场划分的全球竞争表（第16页）。 本周图表: 研究分析师 AndreKukhninCFA 442078880350 卡尔文陈 442078835498 诺阿Severi 442078830445 精益郑 442078835170 AndjelaBozinovic 442078837364 爱德华·哈斯 442078835752 图1:非住宅建筑开始图2:住宅建设的开始 资料来源：公司数据、瑞士信贷估计、美国人口普查局、房利美美资料来源：公司数据、瑞士信贷估计、美国人口普查局、房利美 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、 法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突， 可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 本周 美国机械/工程与建筑-2023年展望 在辩论机械或工程与建筑时，团队相对而言，E&C被视为相对更安全的天堂。的偏好主要来自帝国一分为三 更好的商业模式由于投资组合行为和高于平均收入的可见性与记录积压工作相关联。鉴于积压和资产负债表 ，该集团应该能够更好地应对2023年的任何宏观逆风。此外，该集团可能会受益于刺激行为(IRA,能源转换)“ 在岸投资反映专注于咨询和工程。 机械业2023年盈利可能强劲开局强劲.自22年第二季度以来，该团队下调了反映宏观担忧的2023财年估计，由于广泛的工业需求持续强劲，为2023年提供了更长的可见性，积压订单的表现好于预期。该团队认为这是对23年上半年盈利增长的支持。此外，H1'23可能会看到稳固的运营杠杆机会，因为持续的定 价行为以及货运和原材料的顺风。但是，H2'23可能会在宏观疲软或供应链挑战缓解的情况下看到订单减速，从而导致H2'23和2024年初的每股收益下行风险。 当看住房预计,我们看到房屋开工减少26%2023年，2024年同比增长4%。从月度来看，我们看到11月和10月的房屋开工量分别同比下降15%和5%。 住房许可（房屋开工的领先指标）在10月份下降8%之后，11月同比下降22%。 图3:房屋开工每月图4:每月住房许可 资料来源：公司数据、瑞士信贷估计、美国人口普查局、房利美美资料来源：公司数据、瑞士信贷估计、美国人口普查局、房利美 从非Resi部门来看，我们看到11月建筑开工同比增长17%，而10月增长29%，仍在上升但正在减速。另一方面，11月住宅开工同比下降18%，10月下降8%。 股票的影响:我们赞同美国同事关于原材料和运费顺风的评论，因为我们认为金属（钢、铜、铝、镍等）存在通货紧缩的空间。2023年的塑料和能源价格，而劳动力成本仅略有增加。我们看到施耐德（O/P）、罗格朗（U/P）、AssaAbloy（O/P）、伊莱克斯（O/P）、吉博力（N）、瓦锡兰（U/P）、科尼（O/P）、卡哥特科（N）和山特维克（O/P）作为定价与.raw材料动态的直接受益者。对于美国建筑业，我们强调亚萨合莱集团(O/P，44%在北美的风险敞口，其中15%在RESI，85%在商业和机构客户） 和罗格朗(U/P;40%在北美和中美洲的风险敞口，其中5%在Non-Resi，20%在Resi），通力(O/P暴露在美洲,18%),辛德勒(O/P，在美洲有26%的曝光率）作为我们承保范围内曝光率最高的名称。 链接到注 2023年美国汽车市场前景 我们的美国资本货物团队发布了2023年卡车市场展望。团队预期卡车司机基本面恶化，2022年似乎是卡车需求的高峰，预计2023年及以后的生产将滚动. 图5：卡车吨位降至6个月移动平均以下图6：美国利氏兄弟重型卡车使用定价 资料来源：公司数据、瑞士信贷估计、ACTResearch、利氏兄弟拍卖行 作为卡车销售领先指标的指数大幅下降 资料来源：公司数据、瑞士信贷估计、ACTResearch、利氏兄弟拍卖行 在相对基础上观察卡车市场和运输市场时，我们可以看到2022年对两者都是好年头。在北美，卡车名称的表 现优于运输行业和运输（前铁路和快递）在2022年的表现优于标准普尔。 图7：卡车名称表现优于运输行业图8：运输（前铁路和快递）表现优于标准普尔 2022年 资料来源：公司数据，瑞士信贷估计DAT，卡车停靠点资料来源：公司数据，瑞士信贷估计，DAT，卡车停靠站 从区域层面来看，我们可以看到欧洲市场总体上比北美市场更稳定，2022年的注册量与2021年相比同比增长 +8%。此外，德国MAUT指数在2年平均水平附近仍保持弹性。 图9:欧洲高清注册图10:德国MAUT指数 资料来源：公司数据、瑞士信贷估计、ACEA、联邦统计局资料来源：公司数据、瑞士信贷估计、ACEA、联邦统计局 股票的影响:接触美国卡车市场的主要EMEA瓶盖货物公司是克诺尔(N)其总销售额的20%来自NAm卡车市场 。我们对2023年美国卡车生产率下降4%的预测对KBX的卡车部门销售增长不利，但这来自2022年c20%的高基数增长。与我们的预测不同，KBX根据他们从卡车制造商那里获得的信息，在北美看到5-10%的卡车生产率增长。我们还认为卡车产量的上升将有助于Cargotec(N)的Hiab部门将增加交付量，因为该公司在2022年缺乏安装起重机的卡车底盘。 链接到注 欧洲技术硬件-2023来年 本周，欧洲技术硬件团队发布了2023年该行业的展望。由于利率上升、通胀上升、供应中断和需求疲软导致估值降额，2022年是硬件行业糟糕的一年。半导体基本面预计将在H1'23中通过，我们的Semis团队预计行业总资本支出下降了12%每Gartner(-6%)在2023年由主要驱动的消费者/智能手机/电脑终端市场.我们预计汽 车和B2B工业终端市场的增长将从2022年的水平放缓，但仍优于行业增长。 我们可以看到,半导体库存很高，目前正在经历消化阶段，因为22年第三季度库存环比上升8天至110天，目前远高于019年以来的82天平均水平和过去十年的71天中位数。库存水平上升是由于消费者支出下降导致终端市场需求放缓、两年供应短缺后供应链囤积以及中国封锁影响的下游生产/物流。 图11：库存很高，但库存调整在进行中图12：最近无晶圆厂库存一直在上升，而IDM库存更加稳定 资料来源：公司数据，瑞士信贷估计亚太地区硬件资料来源：公司数据，瑞士信贷估计亚太地区硬件 我们想要强调2022年汽车半导体需求依然强劲.尽管强势仍在继续，但需求不能幸免于宏观放缓。到2023年 ，我们预计增长将放缓，但仍保持正增长，这得益于全球汽车产量的增长（已大幅低于之前的峰值）和持续的内容增长（主要来自电动汽车和ADAS）。 股票暗示。半成品需求放缓的主要负面解读是阿特拉斯•科普柯(N)的真空技术部门，供应真空泵，其主要最终客户是晶圆厂。半导体总资本支出下降12%对离散自动化的增长不利，其中西门子(O/P)和施耐德(O/P)是市场领导者。在供应链方面，我们认为消费行业对半导体的需求疲软是积极的，因为它推动芯片供应商 将生产转向工业客户。链接到注 本周，我们的大宗商品团队发布了最新的大宗商品预测 我们总结了对采矿设备名称的两种最新商品的看法： 铁矿石:由于基础设施刺激和停滞不前的房产重启，该团队提高了对中国2023年的需求预测。然而，从长远来看，土地销售放缓和房地产新开工下降将成为需求的逆风。 2022年供需紧张，供需短缺。这导致2022年库存大幅减少。12月，这一趋势发生了逆转，港口的承购量增加，显示出补货。该团队预测2023-2026年的供应/生产将增长，但由于中国需求放缓，预计在此期间需求将下降。 铜：2022年底，一波矿工下调生产指引。因此，预计2026年铜精矿的供需将达到平衡。预计到2026年，金矿产量将逐年增长。预计2023年全球消费量将温和增长，此后在可再生能源铜需求的支撑下加速增长。俄罗斯乌克兰战争造成的全球能源危机加速了可再生能源的趋势。铜的长期前景看起来是积极的。 对股市的影响：总体而言，对我们喜欢的采矿原始设备制造商有利山特维克(O/P)其采矿业务暴露在铜/铁矿石的21%/3%中，并且对其SMM部门具有投资组合选择权。我们也认为这是积极的Epiroc(N)31%/16%和堰(O/P)27%/17%. 链接需要注意 图13：按收入划分的矿业敞口商品图14：CS大宗商品预测 (2021) 100% 6% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 24% 堰 黄金铜 铁矿石镍钻石油砂 14% 17% 28% 38% 27% 8% 31% 21% 6% 10% 6% 6% 8% 6% 16% 4% 17% 2% 3% 山特维克 煤锌 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 铜世界矿山供应(kt) 22,212 22,902 23,915 24,349 25,154 Chg同比 4.50% 3.10% 4.40% 1.80% 3.30% 集中注意力盈余/(赤字)(kt) 0 250 250 100 0 世界铜消费(kt) 24,990 25,272 26,473 27,580 28,417 Chg同比 0.90% 1.10% 4.70% 4.20% 3.00% 铁矿石供应(Mt) 1,404 1,448 1,517 1,590 1,649 Chg同比 -3.70% 3.20% 4.70% 4.80% 3.70% 需求(太) 1,431 1,425 1,409 1,389 1,336 Chg同比 -1.80% -0.40% -1.10% -1.40% -3.90% Epiroc铂 资料来源：公司数据、瑞士信贷估计资料来源：公司数据、瑞士信贷估计 本周的图表和数据 本周的图表和数据点。我们总结了本周发布的研究的关键数据点和有趣的图表。 数字15:德国IP图16:法国IP 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 九月-2019 十一月-2019一月- 2020三月- 2020五月- 2020七月- 2020九月- 2020十一月-2020一月-2021三月-2021五月-2021七月-2021九月-2021十一月-2021一月-2022三月-2022五月-2022七月-2022九月-2022 11月-2022 11月-2019 一个-2020 -2020 20 -30.0% 德国IP-同比% 资料来源:德国德意志联邦银行资料来源:国家统计局INSEE 2023年1月13日 7 泛欧洲的资本货物 热图的月度指标 之前 之前 妈妈 同比 单位 日期 价值 同比增长th 3m公司 3m公司 下降 th成长th成长 下降 不断成长thth成长成长thth成长 下降 th成长不断成长thth 下降下降 th成长th成长 下降下降 th成长th成长 下降 th成长 图17：按终端市场划分的月度指标热图 月 一年 th