2022Q4矿山运行报告点评：供应端乏善可陈，矿价震荡等待验证

热点报告——黑色金属 2022Q4矿山运行报告点评：供应端乏善可陈，矿价震荡等待验证 走势评级：铁矿石：震荡 报告日期：2023年02月07日 ★澳矿平平，巴西意料之中再次“不及预期” 包括四大矿山在内的主要矿山均已发布四季度运营报告，我们对此进行汇总回顾并对2月份铁矿供需进行展望。其中，力拓、BHP、FMG产量增速符合预期，Vale未能达到其7月份下调后的产量目标。新增产能以FMG铁桥项目为主，该项目预计于2023年3月份投产，保守估计，铁桥项目预计能够为FMG2023年全年增加300万吨。Vale2023年产量目标维持3.1-3.2亿吨。Vale 已经将经营目标从“回到2019年矿难之前的产量”转为经济效 益大于产量。 黑★2023年全球供应端增量2300万吨，但1月份发货量偏低 色 金综合来看，全球铁矿石发货量2022年环比下降7600万吨（-4.5%） 至16.09亿吨。2023年，考虑四大矿少量增产，印度矿恢复出口 属和国产矿增量，预计全年潜在增量为2300万吨。其中到中国增 量约为1800万吨，供应端并无太大矛盾。但需要注意的是，1月份以来，全球铁矿实际发货量较偏低，Mysteel统计的1月份全球铁矿发货量为1.17亿吨，为2020年以来同期最低。除季节性因素影响外，长协谈判等事件也影响了发货进程。 ★铁矿去库相对确定，铁价结构性偏强 供应下降需求回升，铁矿即将迎来去库，叠加钢厂原料库存偏低，铁矿港口现货短期结构性偏强。但从绝对估值来看，120美金已经处于估值高位区间。节后所有资产共振性回落，多头主动高位兑现压力明显，市场焦点由情绪端逐步转向节后实际需求验证。终端地产等持续羸弱，旺季需求启动力度需要警惕。矿价短期维持震荡市，原料整体偏强，建议以正套介入。 ★风险提示： 天气，国内外需求变化，政策变化。 许惠敏资深分析师(黑色产业)从业资格号：F3081016 投资咨询号：Z0016073 Tel:8621-63325888-1595 Email:huimin.xu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、澳矿平平，巴西意料之中再次“不及预期” 包括四大矿山在内的主要矿山均已发布四季度运营报告，我们对此进行汇总回顾并对2月份铁矿供需进行展望。 分矿山来看，力拓Q4发货量8739万吨，同比-1.6%。力拓2022年财年发货量3.22亿吨， 2023年财年维持3.2-3.35亿吨。随着置换矿Gudai-Darri项目爬坡，公司总产能有所增长， 2022Q4单季度产量创历史新高至8950万吨； 必和必拓四季度发货量7269万吨，同比-0.7%。2022年财年产量2.84亿吨，2023年财年维持2.78-2.90亿吨； FMG一如既往表现稳定，2022Q4发货量4940万吨，同比4%。2022年日历年产量1.93亿吨，较2021年增长820万吨。FMG2023年财年维持1.87-1.92亿吨目标值。铁桥项目 预计于2023年3月份开始投产，考虑初期爬坡较慢，2023Q2铁桥单季度预计贡献100万吨产量。铁桥项目满产产能约2200万吨，但由于该项目投资额不断追加，且是FMG开发的�一个磁铁矿项目，市场对其达产速度并不看好。保守估计，铁桥项目预计能够为2023年全年增加300万吨产量，即全年日历年产量达到1.96亿吨。 Vale方面，尽管其四季度发货量环比冲量至8120万吨，但依旧未能达到此前3.1-3.2亿吨的发货量目标（最初3.2-3.35亿吨，7月份下调）。2022年Vale实际全年发货量为3.08亿吨，2023年产量目标维持3.1-3.2亿吨。有意思的是，Vale已经将经营目标从“回到2019年矿难之前的产量”转为经济效益大于产量。 图表1：2022Q4四大矿发货量比较（万吨） 2021Q3 2021Q4 2022Q3 2022Q4 Q4同比 2021 2022 年度同比 Rio 8340 8870 8290 8730 -1.6% 32210 32499 0.9% BHP 7082 7322 7028 7269 -0.7% 28378 28287 -0.3% FMG 4560 4750 4750 4940 4.0% 18470 19290 4.4% Vale 7588 8315 7760 8120 -2.3% 29953 28557 -4.7% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、维持2023年全球供应端增量2300万吨预估 综合来看，全球铁矿石发货量2022年环比下降7600万吨（-4.5%）至16.09亿吨。主要减量除Vale（-1400万吨）外，集中在印度（-2300万吨）、乌克兰（-1800万吨）、俄罗斯 （-660万吨）等非主流国家。 2023年，考虑四大矿少量增产，印度矿恢复出口和国产矿增量，预计全年潜在增量为 2300万吨。其中到中国增量约为1800万吨，供应端并无太大矛盾。但需要注意的是，1 月份以来，全球铁矿实际发货量较偏低，Mysteel统计的1月份全球铁矿发货量为1.17 亿吨，为2020年以来最低。除季节性因素影响外，长协谈判等事件也影响了发货进程。 图表2：2022年全年铁矿石供应分项变化图表3：铁矿石全球发货量 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 图表4：澳洲铁矿石全球发货量图表5：巴西铁矿石全球发货量 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 图表6：印度铁矿石全球发货量图表7：国产矿开工率（Mysteel） 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 图表8：2023年全国主要样本矿山发货量预估（亿吨） 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 澳洲巴西增量 0.18 0.40 0.55 -0.68 0.28 0.31 0.12 0.15 Vale 3.46 3.49 3.67 3.85 3.02 3.00 3.15 3.08 3.10 BHP(100%) Samarco 2.540.25 2.57 - 2.68 - 2.82 - 2.80 - 2.83 - 2.840.07 2.840.08 2.840.08 Rio 3.25 3.27 3.30 3.38 3.27 3.31 3.20 3.22 3.30 FMG 1.65 1.65 1.70 1.68 1.67 1.78 1.85 1.93 1.96 澳洲-其他 RoyHill 0.01 0.24 0.33 0.53 0.53 0.53 0.57 0.63 0.65 Atlas 0.12 0.14 0.14 0.09 0.08 0.08 0.09 0.09 0.09 Grange 0.02 0.03 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 Karara - - - - 0.08 0.08 0.08 0.08 0.08 MountGibson 0.06 0.05 0.03 0.04 0.04 0.05 0.03 0.03 0.03 Mineralresource - - - - 0.11 0.14 0.17 0.19 0.17 CiticPacific - - - - 0.12 0.20 0.26 0.26 0.27 巴西-其他CSN 0.26 0.37 0.33 0.35 0.34 0.31 0.33 0.32 0.34 非主流发货增量 -0.10 0.38 -0.15 -0.41 0.03 乌克兰 - - - - 0.45 0.46 0.45 0.26 0.18 AngloAmerica-kumba 0.45 0.43 0.42 0.37 0.41 0.38 0.40 Anglo-minas-rio 0.08 0.03 0.24 0.24 0.22 0.24 印度 0.29 0.18 0.31 0.52 0.35 0.17 0.24 国内矿产量 3.84 3.56 3.41 2.12 2.35 2.40 2.47 2.30 2.35 内矿增量 0.22 0.05 0.07 -0.17 0.05 供应增量（样本） -0.55 0.72 0.22 -0.47 0.23 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 3、铁矿去库相对确定，铁价结构性偏强 按照1月份发货量推算，2月份国内到港量预计环比减少2000万吨。需求方面，根据检 修数据推算，在维持当前盈利下，247家样本铁水预计从1月份的230万吨均值提高至2 月份的235万吨，对应需求环比约增加500万吨。铁矿即将迎来去库，叠加钢厂原料库存偏低，铁矿港口现货短期结构性偏强。 但从绝对估值来看，长期来看，120美金已经处于估值高位区间。节后所有资产共振性回落，多头主动高位兑现压力明显，市场焦点由情绪端逐步转向节后实际需求验证。根据我们年报中对于2023年终端需求下滑2%的判断，对应均衡铁水维持约在230万吨左 右。铁水一旦长期步入235万吨区间，则对应着此轮春季需求反弹出现正向增长。终端地产等持续羸弱，旺季需求启动力度需要警惕。矿价短期维持震荡市，原料整体偏强，建议以正套介入。 图表9：不同螺纹需求恢复对应的铁水量（万吨） 2022年3月螺纹表需301 247铁水 210 220 225 230 235 240 245 对应螺纹小样本产量 275 285 291 296 300 307 312 3月对应需求同比 -8.6% -5.3% -3.3% -1.7% -0.3% 2.0% 3.7% 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 图表10：Mysteel-247家铁水产量季节性图表11：矿价股与普氏指数走势 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 图表12：港口铁矿石库存预估 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 4、风险提示 天气，国内外需求变化，钢铁控产量政策变化。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。 东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司，注册资本金38亿元人民币，员工逾800人。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 东证期货以上海为总部所在地，在大连、长沙、北京、上海、郑州、太原、常州、广州、青岛、宁波、深圳、杭州、西安、厦门、成都、东营、天津、哈