核心业务复苏步入正轨，新举措将有更多期待

2023年2月8日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 百度我们) 公司再保险业务重新非常与莫track再保险期望在新举措 百度的核心广告业务走上正轨在January2023我们复苏预计搜索广告需求将受益于比预期更快的离线 23年第一季度活动复苏，线下旅游和商业强劲证明了这一点自农历新年以来的交通。搜索广告需求面临巨大压力 由于2022年线下活动中断，比预期更快 标准化将使搜索广告需求恢复到正常化的速度。百度积累了强大的AI技术能力，并随着核心的完善2023年搜索广告业务展望，大规模变现的进展 的ASD和云业务的盈亏平衡早于预期将作为 其股价的坚实基本面支撑。我们的SOTP估值得出目标价为195.2美元，我们维持买入评级。 核心广告业务比其他平台从线下受益更多 活动的复苏。与其他在线广告平台不同，百度具有更高的中小企业广告商的比例（根据我们的估计~80%），谁是需求我们受到2022年线下活动中断的严重影响。 根据美团的数据，其平台上的日均GTV在期间增长了66%。与2019年相比，2023年春节前六天。在 此外，日均地铁客运量在中国的十大 城市（图1）2023年春节假期后的前五天已接近与2019年同期相比完全恢复（每风）。两个数据证明离线活动恢复速度快于预期，这 表明百度核心广告业务复苏可能快于预期从23年第一季度开始。近期股价反弹其实是有 改善2023年核心搜索业务前景（4Q22预览报告链接）。 聊天GPT帮助情绪。百度宣布(2月7日)提高ChatGPT同类产品“厄尼机器人”很快就会推出。ChatGPT的主要货币化方式包括高级订阅模式和模式即 服务（MaaS），可以帮助企业客户在云上训练模型，使客户能够提高运营效率。领先的中国人工智能云 1-mth 7.5% -5.4% 3-mth 67.9% 46.5% 6-mth来源:FactSet 3.8% 9.4% 12-mth性价比 计算提供商都可以提供这样的MaaS服务，因此未来的市场 目标价格上/下行当前价格 中国互联网 他Saiyi,CFA (852)39161739 hesaiyi@cmbi.com.hk 你们道 franktao@cmbi.com.hk 霁年代CFA,你好(852)37618728 shiji@cmbi.com.hk Wentao陆 luwentao@cmbi.com.hk 苏菲华NG sophiehuang@cmbi.com.hk 徐伊森 easonxu@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt帽(mn)美元 Avg3mt/o(mn)美元52w高/低(美元) 总发行股票(mn) 来源:FactSet 股权结构罗宾·李竞争来源:港交所 分享的性能 195.20美元 36.4% 143.06美元 50,824.6 117.1 167.35/76.57 355.3 16.5% 从商业客户那里获利的份额将取决于获得高收益 工作效率要求行业人工智能云计算和SaaS 服务市场份额。因此，我们预计会有重大的收入贡献仍然需要时间，但百度肯定是我们在 人工智能、大数据和大语言模型的技术领先地位，以及应用程序。 新业务的网友是关键的估值支撑。我们SOTP 基于195.2美元的目标价包括：1）百度核心59.1美元 （主营业务不包括阿波罗和百度云;占总目标的30% 估值）;2）阿波罗泛自闭症障碍22.5美元（占总数的12%）;3）百度40.4美元云（占总数的21%），其中包括大型语言模型的未来收入 在MaaS中的贡献;4）净现金60.3美元（占总额的31%）;5）12.9美元爱奇艺和其他投资（占总额的7%）。近期股价强劲运行 公允地反映了百度核心的重新评级，考虑到净现金和投资方面，我们认为股价支撑集中在三个方面 百度的未来发展2023:1)好于预期的广告需求恢复;2）比预期的更早，更大的大规模货币化 泛自闭症障碍;3）云业务的盈亏平衡早于预期。 来源:FactSet 绝对相对 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 彭博社的更多报道：RESPC<GO>MBR或http://www.cmbi.com.hk 2023年2月8日 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 业绩总结(你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元 107,074 124,493 122,527 134,683 144,846 同比增长(%) (0.3) 16.3 (1.6) 9.9 7.5 调整后的净利润(mn)元 22,020.0 18,830.0 20,341.5 22,041.4 24,192.7 每股收益(调整)(元) 63.93 53.53 57.26 61.43 66.76 共识每股收益(元) 63.93 53.53 55.56 62.82 71.00 P/E(x) 13.1 42.3 58.5 22.0 19.5 净资产收益率(%) 12.8 5.1 2.6 6.6 6.8 图1：10个大城市的日均地铁客运量* (mn) 6 2019 2023 5 4 3 2 1 0 *元后假期 第一天第二天第三天第四天第五天 来源:风,CMBIGM Note：北京、上海、广州、深圳、成都、南京、武汉、西安等十大城市苏州、郑州。 资料来源:公司数据,CMBIGM 资料来源:公司数据,CMBIGM 图2:百度NIEER模型图3:百度的数字主机Kuaishou平台上 2023年2月8日 SOTP估值195美元。2/广告 我们基于SOTP的目标价为195.2美元，包括，每个ADS： 1）百度核心59.1美元（主营业务，不包括阿波罗和百度云，主要包括核心搜索和信息流广告业务），基于7.0x2023E非GAAPPE;广告预算和情绪的复苏可能伴随着宏观的复苏 我们认为，到2023年，百度有望推动其广告业务收入恢复增长 在我们看来，这得益于其增强的移动生态系统。此外，百度有更高的 与其他在线广告商相比，中小企业广告商的比例（根据我们的估计~80%）广告平台，以及我们受到线下严重影响的这些中小企业广告商的需求2022年的活动中断，这也为百度的搜索业务 2）阿波罗ASD为22.5美元，基于2.0倍2030E收入，并使用加权平均的13.0%。 2023e复苏.我们预测百度核心的广告收入将在2023年同比增长7%，在2022年同比下降6.5%。 3）百度云40.4美元，基于4.8x2023EPS;可能会有重新评级的潜力百度的云业务如果：1）在中短期内，云收入同比增长 在宏观和百度成熟复苏的帮助下，复苏速度快于预期在智能交通、制造、能源和公用事业等垂直领域的竞争优势公共服务;2）云业务盈亏平衡早于预期;3）发展 ChatGPT速度快于预期,由百度卓越的AI技术能力提供支持。大型语言模型可以广泛应用于许多垂直行业和行业 有密集客户服务需求或处理标准化需求 应用初期，如电子商务、金融服务、标准化等生产。 However，由于所有领先的中国人工智能云提供商都可以提供这样的MaaS服务，因此ChatGPT相关产品和服务的市场份额将由云决定 市场占有率。因此，我们预计物质收入贡献仍需要时间，但 4)60.3美元净现金。 百度在人工智能、大数据和大数据领域的技术领先地位方面无疑处于有利地位语言模型和应用程序。 5)12.9美元iQIYI和其他投资。 我们的目标价格转换为22.0/20.2x2023/2024EPE（非GAAP），或15.2/14.0x（如果不包括净现金）。总体而言，百度仍然致力于推动运营效率提升。结合稳健的广告业务助力的顶线恢复 百度新业务货币化带来的复苏和额外收入 我们认为，2023年可能会提供优于市场预期的运营杠杆。图4:百度:SOTP估值 估值 段 NOPAT (mn)美元 估值 方法/多 估值估值百度的百度的 (RMBmn)(mn)美元股份 股份 (mn)美元 美元/广告 估值 %的总额(%) 核心业务和现金 1)百度核心(ex- 阿波罗和云)3,0307.0x2023ePE 146,888 21,211 100.021,211 59.1 30.3 2)阿波罗自闭症 4)净现金 149,911 21,648 100.0 21,648 60.3 30.9 3)百度云(ex-ASD) 4.8x2023ep 55,926 100,332 8,076 14,488 100.0 100.0 8,076 14,488 22.5 40.4 11.5 20.7 价值的核心 iQIYI和战略投资 业务和现金65,423182.393.4 1)iQIYI市场价值 35,715 5,157 51.52,656 7.4 2)Trip.com集团3)Uxin 市场价值市场价值 161,032 816 23,254 118 10.8 9.1 2,511 11 7.0 0.0 2023年2月8日 4)企业手解决方案 市场价值 7,881 1,138 5.3 60 0.2 5)Kuaishou 市场价值 277,822 40,119 3.1 1,246 3.5 6)Yusys技术 市场价值 15,260 2,204 5.1 113 0.3 估值iQIYI和投资 6,597 18.4 估值iQIYI和投资( 4,618 12.9 30%股份折扣) 6.6 百度总估值(mn)美元 70,042 的广告数量优秀(mn)估值/广告 359 (美元) 195.2 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 注：1）美国存托股票（ADS）;爱奇艺（智商美国）;Trip.com集团（TCOMUS）;优信（UXIN美国）;汉德企业解决方案（300170SH）; 快手（1024HK）;宇信科技（300674上海）。 2023年2月8日财务总结损益表 2019年,一个 2020年,一个 2021年,一个 2022e 2023e 2024e 你们12月31日(mn)元收入 107,413 107,074 124,493 122,527 134,683 144,846 销货成本 (62,850) (55,158) (64,314) (64,101) (69,365) (73,620) 总利润 44,563 51,916 60,179 58,426 65,318 71,226 营业费用 (38,256) (37,576) (49,661) (43,367) (46,733) (49,806) 销售费用 (19,910) (18,063) (24,723) (20,070) (21,684) (23,175) 研发费用 (18,346) (19,513) (24,938) (23,297) (25,049) (26,631) 营业利润 6,307 14,340 10,518 15,059 18,585 21,420 的份额的利润(亏损)/同事/JV (1,254) (2,248) (932) (1,637) (369) (1) 调整后的息税前利润 18,416 27,504 24,914 28,453 32,109 35,324 净利息收入/(费用) 3,100 2,255 2,130 3,297 2,773 3,292 外汇收益/损失 (33) (660) 100 (1,196) 0 0 Otherincome/费用 (8,460) 9,403 (1,038) (7,470) 0 0 税前利润 (340) 23,090 10,778 8,053 20,989 24,711 所得税 (1,948) (4,064) (3,187) (2,571) (5,000) (6,309) 税后利润 (2,288) 19,026 7,591 5,482 15,989 18,403 少数民族的利益 (4,345) (3,446) (2,635) (293) 454 757 净利润 2,057 22