基金季视点：从基金四季报看机构抱团特征的变化

偏股主动型基金2022年四季度概况 从基金规模变化来看，截至2022年四季度，偏股主动型基金规模达到35,075.04亿元，规模环比增长1.75%，偏股主动型基金整体规模小幅反弹。普通股票型基金和偏股混合型基金最新的股票仓位分别为90.40%和88.39%，相较于2022年三季报披露的持股仓位，普通股票型基金和偏股混合型基金的仓位均略有小幅提高。2022年四季度偏股主动型基金的重仓股市值占比为55.83%，与2022年三季度的55.66%相比有小幅提高. 2022年四季度重仓持股与行业配置情况 偏股主动型基金在贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、五粮液、腾讯控股5只股票上持仓最多，主动增持较多的股票有腾讯控股、药明生物、晨光股份、香港交易所和快手-W。 截至2022年四季度末，偏股主动基金中共38只百亿规模以上基金。百亿规模偏股主动型基金在贵州茅台、五粮液、 泸州老窖、药明康德、迈瑞医疗持仓最多，主动增持市值最大的5只重仓股分别为片仔癀、青岛啤酒、恒瑞医药、华鲁恒升、紫金矿业。 我们将普通股票型及偏股混合型基金中2022年4季度收益率排名前10%的基金定义为绩优基金。绩优偏股主动型基金 在腾讯控股、美团-W、宁德时代、药明生物和药明康德5只股票上持仓最多。绩优偏股主动基金四季度主动增持了较多港股，主动增持较多的股票有腾讯控股、药明生物、香港交易所、金山办公、王府井等。 根据重仓股补全后的偏股主动基金行业配置情况，2022年四季度，偏股主动基金在医药、电力设备及新能源、食品饮 料、电子和基础化工5个行业的配置权重较高。 我们从各行业超配比例及主动增持比例来跟踪市场抱团的情况。2022年四季报偏股主动型基金在电力设备及新能源、医药、电子、国防军工、消费者服务这五个行业上相对于市场基准的超配比例较高，抱团程度较高，与三季报相比，除了医药行业抱团程度提高，其余四个行业抱团程度降低。从四季报主动增持的行业来看，偏股主动型基金在非银行金融、商贸零售、建材、轻工制造、传媒这五个行业上增持较多，相比于三季度变化较大，偏股主动型基金经理短期内更看好非银行金融、商贸零售等行业。 2022年四季度基金公司调研及主动增持情况 我们根据披露的机构调研数据，统计了基金公司调研各只股票的人次数，部分股票被基金公司密集调研，并在四季度末被偏股主动基金主动增持，如立讯精密、伟星新材、普源精电等股票。从行业来看，机械、医药、电子、计算机、基础化工等行业在2022年四季度被基金公司调研的人次数排名较高，有较高的调研热度。 抱团因子表现跟踪 我们根据重仓股补全的方法，计算得到各中信一级行业的行业超配因子和行业主动调仓因子，在对其进行标准化处理后，将两个因子等权合成，得到抱团因子。近两年机构抱团因子IC移动平均值及多空组合净值持续回撤，行业抱团程度对未来行业走势的预测能力整体上较不理想，但抱团因子的有效性在2023年1月份有所改善，IC由负转正，并且2023年1月份抱团因子多空组合收益率同样由负转正，1月份抱团因子多空组合收益率为1.55%。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 1.偏股主动型基金2022年四季度概况4 1.1基金规模变化4 1.2基金的股票仓位变化4 1.3重仓股市值占比4 2.2022年四季度重仓持股与行业配置分析5 2.1偏股主动型基金热门重仓股5 2.2百亿规模偏股主动型基金重仓股6 2.3绩优偏股主动型基金重仓股7 2.4重仓股补全后的偏股主动型基金行业配置分析7 3、四季度基金公司调研情况10 4、抱团因子最新表现跟踪11 4.11月份抱团因子预测能力改善11 4.21月份抱团因子多空组合收益改善12 风险提示13 图表目录 图表1：偏股主动型基金的规模变化（单位：亿元）4 图表2：偏股主动型基金股票仓位的历史走势4 图表3：偏股主动型基金重仓股市值占比5 图表4：偏股主动型基金持仓市值最大的20只重仓股（2022年四季报）5 图表5：偏股主动型基金主动增持最多的20只重仓股（2022年四季报）6 图表6：百亿规模偏股主动型基金持仓市值最大的5只重仓股（2022年四季报）6 图表7：百亿规模偏股主动型基金主动增持市值最大的5只重仓股（2022年四季报）7 图表8：绩优偏股主动型基金持仓市值最大的5只重仓股（2022年四季报）7 图表9：绩优偏股主动型基金主动增持市值最大的5只重仓股（2022年四季报）7 图表10：重仓股补全之后的模拟行业配置（2022年四季报）8 图表11：重仓股的行业配置比例9 图表12：补全后的行业配置比例9 图表13：补全后超配比例最高和最低的5个行业10 图表14：补全后主动增持比例最高和最低的5个行业10 图表15：基金公司四季度调研人次数Top2010 图表16：2022年四季度基金公司调研各行业人次数11 图表17：抱团因子IC统计（2011年1月至2023年1月）12 图表18：抱团因子IC（截至2023年1月）12 图表19：抱团因子分位数组合表现（截至2023年1月）12 图表20：抱团因子多空组合净值走势（截至2023年1月）12 1.偏股主动型基金2022年四季度概况 1.1基金规模变化 2022年四季度偏股主动型基金规模较2022年三季度末有所增加。截至2022年四季度，市场上的偏股主动型基金规模 达到35,075.04亿元，其中普通股票型基金规模6,692.76亿元，偏股混合型基金规模28,382.28亿元。2022年四季度，偏股主动型基金规模的同比下降19.30%，但环比增长1.75%，相比于三季度主动型基金整体规模小幅反弹，但仍未达到2021年年末的较高水平。其中，普通股票型基金规模环比增长率为2.18%，偏股混合型基金管理规模环比增长1.65%。 图表1：偏股主动型基金的规模变化（单位：亿元） 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2009/12/312011/9/302013/6/302015/3/312016/12/312018/9/302020/6/302022/3/31 普通股票型偏股混合型偏股主动型环比增长率 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 来源：Wind，国金证券研究所 1.2基金的股票仓位变化 普通股票型基金和偏股混合型基金都有相对较高的股票持仓占比，能够较好的代表主动基金经理对市场的观点。2015年三季度以前股票型基金仓位的下限规定为60%，在这之后仓位下限提高到80%。 图表2展示了两类偏股主动型基金的股票投资仓位变化。在大多数年份中，普通股票型基金的仓位均高于偏股混合型基金。经统计，自2010年底至今，普通股票型基金和偏股混合型基金仓位的平均值分别为86.70%和82.33%；2015年三季度至今的仓位平均值分别为87.69%和84.24%。根据2022年四季报数据，普通股票型基金和偏股混合型基金最新的股票仓位分别为90.40%和88.39%，均高于2015年三季度至今的仓位平均值。另外，相较于2022年三季报披露的持股仓位，普通股票型基金和偏股混合型基金的仓位均有小幅提高，偏股混合型基金仓位提高幅度更大。 图表2：偏股主动型基金股票仓位的历史走势 95.00% 90.00% 85.00% 80.00% 75.00% 2010/12/1 2011/5/1 2011/10/1 2012/3/1 2012/8/1 2013/1/1 2013/6/1 2013/11/1 2014/4/1 2014/9/1 2015/2/1 2015/7/1 2015/12/1 2016/5/1 2016/10/1 2017/3/1 2017/8/1 2018/1/1 2018/6/1 2018/11/1 2019/4/1 2019/9/1 2020/2/1 2020/7/1 2020/12/1 2021/5/1 2021/10/1 2022/3/1 2022/8/1 70.00% 普通股票型偏股混合型 来源：Wind，国金证券研究所 1.3重仓股市值占比 公募基金的全部持仓信息只在半年报和年报中进行披露，季报只公布其重仓股的持仓信息。同时，重仓股反映的是基金经理重点持有的股票，其市值占比越高意味着其持股集中度较高。我们统计分析了偏股主动型基金的重仓股市值相对于全部股票投资市值的占比。 根据2022年四季报数据，偏股主动型基金的重仓股市值占比为55.83%，与2022年三季度的55.66%相比有小幅提高。从趋势上来看，偏股主动型基金的重仓股市值占比整体呈上升态势，这说明长期来看，主动基金经理在股票投资方面的集中程度有提高的趋势。从短期来看，重仓股市值占比在2022年前两个季度下降，这可能是由于2022年1-4月份 的市场大跌、抱团股回调，使得基金的持股在一定程度上有所分散，随着市场回暖，重仓股市值占比在2023年三季度及四季度均有所提高。 图表3：偏股主动型基金重仓股市值占比 重仓股占股票市值比例 65.00% 60.00% 55.00% 50.00% 45.00% 2010/12/1 2011/5/1 2011/10/1 2012/3/1 2012/8/1 2013/1/1 2013/6/1 2013/11/1 2014/4/1 2014/9/1 2015/2/1 2015/7/1 2015/12/1 2016/5/1 2016/10/1 2017/3/1 2017/8/1 2018/1/1 2018/6/1 2018/11/1 2019/4/1 2019/9/1 2020/2/1 2020/7/1 2020/12/1 2021/5/1 2021/10/1 2022/3/1 2022/8/1 40.00% 来源：Wind，国金证券研究所 2.2022年四季度重仓持股与行业配置分析 2.1偏股主动型基金热门重仓股 在本节中，我们分析了2022年四季报公布的最新的重仓股持股信息，统计一下当前市场环境下偏股主动型基金的热门重仓股。 图表4列出了持仓市值最高的20只股票。可以看出，偏股主动型基金在贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、五粮液、 腾讯控股5只股票上持仓最多，持仓市值均超过了300亿元，分别为814.92、544.03、420.30、413.07和345.15亿 元。另外，持有贵州茅台和宁德时代的基金数较多，分别为739只和599只。从行业的角度来看，分布在食品饮料、电力设备及新能源、医药三个行业上重仓股相对较多。 图表4：偏股主动型基金持仓市值最大的20只重仓股（2022年四季报） 代码 名称 持有基金数 持仓总市值(亿元) 所属行业 600519.SH 贵州茅台 739 814.92 食品饮料 300750.SZ 宁德时代 599 544.03 电力设备及新能源 000568.SZ 泸州老窖 371 420.30 食品饮料 000858.SZ 五粮液 340 413.07 食品饮料 0700.HK 腾讯控股 343 345.15 传媒 603259.SH 药明康德 184 274.13 医药 3690.HK 美团-W 311 270.77 消费者服务 300760.SZ 迈瑞医疗 206 244.49 医药 600809.SH 山西汾酒 205 236.61 食品饮料 300015.SZ 爱尔眼科 149 219.50 医药 300014.SZ 亿纬锂能 242 207.49 电力设备及新能源 601888.SH 中国中免 216 183.88 消费者服务 300274.SZ 阳光电源 256 182.46 电力设备及新能源 601012.SH 隆基绿能 160 171.96 电力设备及新能源 002594.SZ 比亚迪 220 158.99 汽车 000596.SZ 古井贡酒 103