获得奥迪项目定点，乘用车座椅业务蓄势待发

获奥迪纯电平台项目定点，进入豪华车供应链，塑汽车座椅新竞争格局 2023年2月2日继峰股份发布公告称，控股子公司格拉默成为Audi AG的座椅总成供应商，本次定点的座椅总成项目为奥迪的新能源汽车平台型项目，配套车型有奥迪eQ5、eQ6、E6，项目预计从2024年12月开始，项目生命周期7年，预计生命周期总金额为80亿-100亿。鉴于公司拟对长期资产计提减值准备，我们下调公司2022年业绩预测 ， 预计2022/2023/2024年营收分别为180.78/202.34/229.52亿元，归母净利润分别为-12.90（-13.93）/5.97/9.72亿元，EPS为-1.15（-1.24）/0.53/0.87元/股，对应当前股价PE为-13.8/29.8/18.3倍，公司乘用车座椅业务客户开拓进展顺利，维持“买入”评级。 深入开拓中国新能源车市场，奥迪基于PPE平台设立长春新能源工厂 奥迪的“2030电气化”战略提出在2025年前将推出超过30款电动车型，其中包括20款全新纯电车型及10款PHEV车型，届时新能源汽车销量占比将提升至40%左右。为加快电动化转型，奥迪开发PPE高端纯电平台，其具有续航里程高、支持800V充电电压、采用更现代的电子电气架构等优势。中国为奥迪的第一大单一市场，为抓住中国汽车市场电动化率快速攀升的机遇，奥迪在长春设立新能源工厂，将推出eQ5、eQ6、E6等车型。 国产座椅供应商竞争力持续增强，国产替代正当时 电动化趋势下，自主新能源车崛起带来上游零部件行业格局的重塑。国产座椅厂商在技术上持续缩窄与外资品牌差距，同时在成本、响应速度及保供能力等方面具备明显优势，整体竞争力的持续增强带来汽车零部件行业国产替代进程的加速。公司持续扩充研发团队，技术储备充足，通过合理选择上游供应商及加强内部费用管控实现在价格端的优势，公司响应速度快、配套服务能力强，通过在合肥建厂实现为客户就近配套服务，较强的潜在产能扩张能力增强公司的保供能力。公司有望加速实现国产替代，成为国产乘用车座椅行业的领军者。 风险提示：行业缺芯影响需求、原材料价格波动、客户开拓不及预期等。 财务摘要和估值指标 1、获奥迪PPE平台项目定点，进入合资豪华车供应链 公司获奥迪新能源汽车平台型项目定点，具备里程碑意义。2023年2月2日，继峰股份发布公告称，控股子公司格拉默（上海）成为Audi AG的座椅总成供应商，将为奥迪开发、生产前后排座椅总成产品，本次定点的座椅总成项目为奥迪的新能源汽车PPE平台型项目，配套车型有奥迪eQ5、eQ6、E6，项目预计从2024年12月开始，项目生命周期7年，预计生命周期总金额为80亿-100亿，公司乘用车座椅业务实现从自主新能源向豪华合资品牌的重要跨越。 自2021年下半年以来，公司在接连获得国内新能源主机厂项目定点之后，再获豪华车品牌奥迪的平台项目定点，彰显传统高端品牌主机厂对公司乘用车座椅产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可。公司成为奥迪的座椅配套供应商，具有里程碑意义。依托控股子公司格拉默的资源优势，公司未来有望进一步开拓外资品牌客户，实现自主-合资-外资的全方位业务布局，为打造具全球影响力的座椅供应商奠定基础。 2、奥迪加快电动化转型，加大中国市场投入力度 2.1、加快电动化转型，奥迪推出“2030电气化”战略 中国是奥迪的最大单一市场。奥迪自进入中国市场以来，推出契合国内消费者偏好的车型，同时凭借优良品质与成功的品牌推广，成为在中国市场畅销的高端豪华车品牌。2021年，奥迪的全球销量达168万辆，其中中国市场销量逾70万辆，占比高达41.7%，中国已成为奥迪的最大单一市场。 图1：2021年中国为奥迪的最大单一市场 拥抱汽车电动化时代，奥迪提出“2030电气化”战略。奥迪已宣布2025年停止开发燃油车，且自2033年起停止生产燃油车。奥迪的“2030电气化”战略提出在2025年前将推出超过30款电动车型，其中包括20款全新纯电车型及10款PHEV车型，2025年奥迪新能源汽车销量占比将提升至40%左右。 图2：奥迪计划2030年将电动化率提升至约40% 2.2、PPE平台：奥迪高端纯电平台 基于PPE高端纯电平台，奥迪规划长春新能源车工厂。伴随合资股比的放开，奥迪与一汽选择通过设立新能源汽车公司完成股比调整。奥迪一汽新能源汽车有限公司成立于2021年3月，注册资本52.67亿元，其中奥迪及大众持有公司60%股份，更高话语权有利于提升决策效率并推进奥迪在中国的长远规划。奥迪规划纯电动产品的汽车平台包括J1平台、MEB平台以及PPE平台，其中全新PPE纯电平台是大众集团为加速布局电动化研发的第二代高端纯电平台。奥迪一汽将在长春建设的PPE新能源工厂主要负责生产基于PPE平台的奥迪品牌车型，包括B+ SUV e-tron、B+ SAV e-tron、C Lim LWB e-tron等纯电动新能源车型。伴随定位高端纯电车型的PPE工厂竣工投产，奥迪将在中国市场全面推进其电动化战略，提升在新能源市场竞争力。 图3：奥迪PPE工厂落地长春 PPE平台的技术优势：（1）WLTP续航里程超过700km。WLTP标准模拟场景更复杂、更接近真实行驶环境，较NEDC工况更接近真实续航。（2）支持800V充电电压。据奥迪介绍，其功率可达270kw，可显著缩短充电时间。奥迪全新开发的电池组采用12个柱状电池模组，总容量高达100kWh。（3）采用更现代的电子电气架构。 PPE平台车型采用E32.0架构，可实现OTA升级、支持L4自动驾驶等。 3、汽车座椅国产替代正当时，公司有望成为国产厂商领军者 3.1、汽车座椅市场由外资占据主要份额，国产替代空间大 外资占据汽车座椅市场主要份额，国产替代空间大。从全球范围来看，李尔、安道拓、丰田纺织、佛吉亚、麦格纳等主要外资品牌占据汽车座椅市场主要份额，CR5高达75%。在中国汽车座椅市场，延锋与李尔市占率分别达29%、15%，国产厂商市场份额依然较低，伴随电动化趋势下自主新能源车的崛起带来的零部件行业格局重塑，国产座椅厂商有望进入自主及合资主机厂供应链，实现国产替代。 图4：外资品牌占据全球汽车座椅市场主要份额 图5：延锋与李尔占据中国汽车座椅市场逾四成份额 中国乘用车座椅市场规模持续扩容，预计2026年近1200亿元。据中商情报网，2021年中国乘用车座椅市场规模为859.3亿元，座椅的单车价值量约4014元。我们认为随着疫情及缺芯等影响趋弱乘用车产销量将逐步提升，同时考虑到座舱升级趋势下乘用车座椅价值量将有所提升，预计2026年中国乘用车座椅市场规模近1200亿元。 图6：2026年中国乘用车座椅市场规模有望近1200亿元 3.2、国产座椅厂商优势明显，公司有望成为领军者 国产座椅厂商与外资的技术差距缩窄，持续创新夯实竞争力。乘用车座椅作为座舱内的核心部件，具有较高的技术壁垒。乘用车座椅的技术要求包括：（1）安全性。 乘用车座椅作为安全件，需要通过碰撞试验等对座椅的多种安全性测试及检验。（2）舒适性。伴随新能源车崛起，座舱升级趋势明显，主机厂可通过给座椅加装电加热装置、通风空调、气动装置，实现座椅的加热、通风、按摩等功能从而给驾乘者带来更好体验。（3）智能化。汽车座椅智能化发展方向主要包括多场景应用、智能控制、智能监控以及与ADAS系统结合，在座舱升级趋势下，主机厂将通过座椅智能化为驾乘者在不同场景下提供便利。（4）轻量化。主机厂可通过降低座椅及整车重量实现更高续航，座椅轻量化则可通过座椅骨架结构轻量化以及采用新材料、新工艺等多种方式实现，轻量化材料主要包括高强钢、镁铝合金以及碳纤维等，轻量化工艺主要包括热成型、辊压成型、激光焊接等。在技术发展趋势上，主流的座椅供应商在均已实现安全性要求的基础上，将主要的研发方向聚焦于提升舒适性、智能化程度以及实现轻量化。 图7：麦格纳可重构座椅可为多种场景提供解决方案 图8：泰极爱思ConceptX-4座椅为自动驾驶场景设计 公司持续加大技术研发投入，建立技术优势。目前公司乘用车座椅的研发团队逾百人，主要研发人员具备丰富项目经验，公司计划进一步扩大研发团队规模，并就座椅的未来技术创新进行前瞻布局，持续积累技术优势。据公司公告，截止2022H1，公司累计申请和已授权专利6项，其中发明专利1项。公司目前已完成座椅的通风、加热、按摩等功能的技术储备，并可为主机厂客户提供零重力座椅。公司作为乘用车座椅领域的后起之秀，专注于技术的积累与创新，并藉新能源车崛起之机聚焦创新技术的研发，有望实现弯道超车。 图9：2021年公司研发人员同比增加80人 图10：2021年公司研发支出同比增长34.5% 成本与费用管控带来价格优势。伴随整车市场竞争渐趋激烈，通过提升配置、降低价格促进销量增长成为主机厂的策略之一，主机厂降本诉求不断提升。在座椅的成本构成中，面套、骨架、升降器、滑轨、调角器占比分别为25%、15%、13%、4%、4%，座椅供应商可通过垂直产业链布局实现整体成本的下降，其中自主厂商的座椅骨架较外资具备较为明显的价格优势。在采购端，受益于联合采购带来的规模效应，公司可获得较市场更低的采购价从而实现降本。在费用端，包括公司在内的自主企业通过加强销管费用的管控，尤其人力资源成本相较外资更低，最终带来成本端的优势。 图11：乘用车座椅包含多个零部件 图12：面套及骨架总成占据座椅成本主要份额 新车开发周期不断缩短，对响应速度要求提升。伴随汽车电动化趋势与自主车企的崛起，整车市场的竞争越发激烈，车型迭代速度明显加快。大众汽车通过架构调整与仿真技术升级，将研发周期缩短25%、从54个月缩短至40个月；通用汽车通过数字化虚拟测试和验证工具的应用，使得凯迪拉克LYRIQ的上市时间提前9个月。 整车开发周期的缩短对零部件供应商的响应速度提出更高要求。公司作为后来者更适应较快的产品迭代节奏，同时充足的技术储备也为加快产品开发速度提供保障，提升与主机厂合作的契合度。 图13：新能源车的开发节奏加快 国产座椅供应商产能扩张快，保供能力强。考虑到整车的终端销量存在波动，一般整车厂会要求座椅供应商留有一定的冗余产能，且具备快速扩充产能的能力。自主上市座椅供应商的融资能力较强、决策效率高，能够快速满足主机厂的产能需求，在供应的保障能力上具备明显优势。公司已在合肥建立乘用车座椅生产基地，预计将于2023年上半年实现量产。考虑到公司在汽车座椅头枕、扶手等领域深耕多年，已在多地建厂，未来公司可实现乘用车座椅产能的快速扩张。 表1：继峰股份在合肥建立座椅生产基地 4、盈利预测 汽车内饰：伴随公司内饰业务客户开拓及订单的持续落地，预计2022-2024年收入分别为56.22亿、62.63亿、71.53亿，毛利率为11.50%、14.88%、16.20%。 座椅总成：公司获得国内新能源车企及奥迪的座椅项目定点，乘用车座椅业务持续突破，预计2022-2024年公司座椅营收分别为61.57亿、74.16亿、89.79亿，毛利率为14.00%、16.08%、17.80%，其中乘用车座椅在2023-2024年的营收分别为2.70、15.98亿元，毛利率分别为18.00%、22.00%。 头枕：公司积极开发音箱头枕、睡眠头枕等附加值更高的产品，有望发挥与格拉默的协同效应。预计2022-2024年公司头枕营收41.76亿、43.44亿、45.19亿，毛利率为15.00%、15.50%、16.00%。 座椅扶手：公司布局价值量更高的移动中控系统和扶手，并且积极开发电动车新客户。预计2022-2024年公司座椅扶手营收为16.82亿、17.50亿、18.20亿，毛利率为16.00%、16.50%、17.00%。 表2：公司营收拆分及预测 综上，考虑到公司拟计提长期资产减值准备，我们下调公司2022年业绩预测，预计2022/2023/2024年公司营收为180.78、202.34、229.52亿，归母净利