股指月报：回调后震荡
回调后震荡 观点逻辑 虽然美联储2月如期加息25BP，但美国1月强劲的非农数据使得市场对美联储未来的紧缩预期上行，但也增加了美国经济软着陆的预期，美元反弹，人民币贬值，短期利空股指。国内1月PMI虽在荣枯线上，但不意味经济真正开启修复，关注地产等高频销售端数据。政策端依然是积极的，央行宣布延续实施碳减排等结构性政策工具、全面注册制加快实施对A股和基本面都带来一定利好。但当前总体仍是强预期与弱现实的对照，而居民收入预期没有大幅改善的基础，因此内需改善有限，A股很可能迎来回调，之后再震荡。操作上短线可做空股指，中线层面建议观望为主，谨慎操作，注意止盈止损。 宏 主要矛盾点 观 金利多：政策支持；结构性工具； 融利空：海外流动性收紧；地缘政治风险； 组 操作建议 短线做空，中线层面建议观望，谨慎操作，注意止盈止损 风险提示 上行风险：需求恢复超预期；流动性收紧不及预期下行风险：地产风险加大；流动性收紧超预期 股指月报 2023年2月6日 联系人：李东凯(F3002777， Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、行情回顾 1月四大股指走势一致，IF涨幅7.48%，IH涨幅6.54%，IC涨幅7.34%，IM涨幅8.47%。受防疫政策放开后市场对经济修复强预期的影响，四大股指涨幅均较大。截止1月31日，IC/IH升至2.235，12月底为2.218。 1月沪深300指数中的软件、汽车、电信、券商子指数涨幅最大，中证500指数中信息、能源原料子指数涨幅领先，其余子数表现也多为上涨。1月北向资金净流入1413亿元，其中沪股通净流入706元，深股通净流入707亿元，上月北向资金净流入350亿元。1月末两融余额为 15358亿元，较上月有所减少，融资余额增加，融券余额减少。从央行公开市场操作的货币净投放看，资金面依然宽松。 1/1-1/31期间中证500板块贡献以及子指数、个股涨跌幅 行业/股数权重 硬件/358.968 成交%贡献点行业 11.8859.44建工/18 6.4229.24综合/14 2.7311.07建材/7 12.5012.15军工/9 3.9931.43食品农业/21 3.2331.14家电/10 5.5940.14服装/6 2.5818.62消费/11 1.898.51港口/7 权重 4.175 2.506 1.720 2.044 3.236 2.288 0.850 1.318 1.658 成交%贡献点行业 13.10 煤炭/7 权重 2.072 软件/254.084 房地产/355.853 医药/418.242 机械/235.243 化工/285.949 有色/214.965 电气/192.967 物流/132.502 2.18 2.31 1.74 1.65 3.40 0.88 1.15 1.25 0.30 1.18环保/132.172 6.38生物/71.193 14.17酿酒/40.419 2.44电力/132.696 12.66造纸印刷/71.170 2.75金融/123.117 -4.30新能源/111.868 2.35公用/61.475 成交% 2.11 0.44 1.12 0.90 3.43 1.86 2.95 5.09 0.47 贡献点 13.98 7.41 5.65 1.05 4.12 3.41 26.9310.58 1.21 子指数 涨跌幅% 500信息 10.85 500能源500原料500工业500金地500电信中证500500可选500医药500公用 9.33 9.10 8.26 7.98 7.58 7.24 贡献 成份股 权重 涨跌幅% 贡献点 拖累 成份股 权重 涨跌幅% 拖累点 4.833.82 传媒/24 3.684 3.85 9.30 汽车汽配/16 3.258 6.29 33.05钢铁/112.3410.748.31 1.94 电商零售/18 4.196 3.10 -4.32 通信/8 1.765 0.74 11.51中证500100日均1221.1亿424.68 500消费-0.03 1 二三四五 0.43 56.72 15.46 1 步步高 0.47 -16.13 -4.842 2 中国长城 0.474 19.31 5.85 2 凯乐科技 0.158 -43.48 -4.387 3 恒源煤电 0.446 18.58 5.29 3 翰宇药业 0.271 -19.74 -3.416 来源：中财期货投资咨询总部Wind 图1：股指期货主力合约价格走势图2：总持仓量 图3：股指期货主力合约基差图4：成长跑赢价值 图5：盈利因子表现图6：估值因子表现 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、宏观经济与流动性 2.1宏观层面 首先关注海外市场，1月美国ISM制造业PMI值为47.4，前值48.4，预期值48，为2020年5 月来的新低点，制造业继续放缓，但1月美国ISM非制造业PMI录得55.2，前值49.6，预期值 50.4，创2020年下半年来单月最大增幅，说明美国服务业景气程度超预期。2月美联储如市场预期的加息25BP，为第二次放缓加息步伐，同时鲍威尔讲话表示讨论再加息几次后暂停加息，但今年年内不适合降息，但美国1月非农数据远超预期，说明美国经济具有较强韧性，同时进一步排除了年内降息的可能。美国1月失业率为3.4%，触及53年低点，预期3.6%，前值3.5%，劳动力参与率继续改善，劳动力市场依然紧俏，但从1月时薪同比增速放缓看，劳动力市场的紧俏并未传导到工资端，后续继续关注美国最新通胀数据。但整体看，1月强劲的非农数据增加了市场对美联储紧缩的预期，但较低的失业率和强劲的非农数据增加了美国经济软着陆的可能，减小了美国经济深度衰退的可能，这对全球经济来说不是坏事，同时我们也可以预期美国经济放缓过程偏慢，美联储降息时点很可能延迟。欧元区方面，1月服务业PMI为50.8，为6个月以来新高，综合PMI录得50.3，为7个月以来新高，且欧元区2022年四季度GDP环比增长0.1%，低于前值0.3%，高于预期值-0.1%，可见欧元区经济整体好于预期且呈现修复的迹象，这为欧洲央行大幅收紧提供了更多可能，2月欧洲央行、英国央行均宣布加息50基点，符合市场预期。整体看，海外宏观压力向下，但也要警惕美国由于就业强劲使通胀超预期回升的风险。 国内1月PMI落至荣枯线上，但由于PMI指标是环比指标，12月为第一轮疫情传染的高峰期，因此1月PMI指标并不能说明经济真正开启修复，后续要更多关注销售端的高频数据来验证内需的变化。其实从PMI产成品库存和出厂价格看，当前仍在回落区间，也就是处于量价齐跌的经济萧条期状态。 图7：海外主要经济体制造业PMI图8：中国官方制造业PMI指数 图9：社融与M2、M1同比图10：消费同比 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 2.2流动性未来压力不大 当前中国仍处于内需不足，经济下行压力加大的形势下，因此国内货币政策整体仍维持宽松的基调，因此流动性压力未来不大。海外紧缩的货币政策对国内流动性影响或呈中性。1月节前资金面阶段性收敛，央行公开市场大额净投放，资金面情绪改善，按照历史经验，2月资金面往往宽松于1月。从信用利差看，反弹后表现稳定。1月北向资金累计净流入1413亿元，但考虑到近期美元反弹，人民币贬值，这对北向资金的流入带来负面影响。 图11.公开市场单周货币净投放图12.货币市场利率 图13.信用利差图14.物价指数 数据来源：Wind,中财期货投资咨询总部 三、强预期弱现实下估值或回调 股指估值处于较低位置。截至2.6日，沪深300指数的市盈率TTM为11.88，处于近5年 29.02%分位点，近10年37.3%分位点；市净率为1.4，处于近5年25.1%分位点，近10年 27.54%分位点。上证50指数的市盈率TTM为9.6，位于近5年26.67%分位点，近10年37.3%分位点；市净率为1.27，处于近5年57.65%分位点，近10年57.23%分位点。中证500指数市盈率TTM为24.16，处于近5年51.37%分位点，近10年25.59%分位点。中证1000指数市盈率TTM为30.54，位于近5年27.45%分位点，近10年16.47%分位点；市净率为2.41，处于近5年 45.1%分位点，近10年27.06%分位点。1月来。四大宽基指数均反弹较大幅度，估值有所回升，但这是基于防疫政策放开后市场对经济修复的强预期，而现实是经济偏弱修复，因此未来估值很 可能面临一定回调。且全面注册制落地后，未来小市值公司的壳价值也会被压缩，因此中小盘市值长期看也会面临一定压缩空间。 图15.市盈率(TTM)图16.市净率PB 图17.A股总市值/M2图18.申万A股市盈率倒数/10Y国债收益率 数据来源：Wind,中财期货投资咨询总部 四、股市流动性预期 1月北向资金净流入1413亿元，主要是节前市场情绪较佳，但考虑到美国1月强劲的非农数据给市场带来的紧缩预期，以及近期人民币结束反弹，后续很可能回调和震荡，这对股市流动性带来负面的影响。再加上当前地产销售端未真正起来，市场资金情绪或偏谨慎，股市未来流动性没有大幅增加的可能，或略有减小。 图19：两市成交额（亿元）图20：两融规模 图21：人民币汇率图22：北向资金净流入 数据来源：Wind,中财期货投资咨询总部 五、总结与展望 美薪资环比增速较难放缓，美国通胀具有相当黏性，美国通胀明显回落的时点不确定，警惕美联储超预期紧缩的风险。国内经济尚未开启真正修复进程，关注销售端高频数据。A股很可能迎来回调和震荡，建议观望为主，谨慎操作，注意止盈止损 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告•Z.C.R&DCenter 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼1
