巴西恢复乙醇进口关税，印度暴雨行情淡出

20230115苹果投 资策略周报.pdf 巴西恢复乙醇进口关税印度暴雨行情淡出 观点逻辑 SR2305预计节后持续上涨，震荡区间[5700，6000]。 本周外盘方面ICE原糖高位略有回撤，主因为多头套现，并无太多基本面驱动；从技术面来看，原糖主力合约已超买，因此后续阶段性回撤概率大。 国外基本面来看，巴西周四禁止进口乙醇的免税政策，或造成国内乙醇价格上涨的局面，并造成更深层次的连锁反应：糖醇比下调，并且乙醇产量持续增加，降低原糖供给，利多糖价，因此中期来看利多因素或为主导。 国内基本面来看，在郑糖主力期价上涨的行情下，国内食糖集团、加工厂的报价有所提振。本周广西截至1月的产销数据出炉，供给减少但是需求回暖或利多糖价。全国食糖产销、进口数据来看，去年整体内需不足，但今年一季度有望逐步改善。 综上，短期郑糖主力价格或遵循交易心理的变化，建议高位做空，但在价格跌至相应支撑位后可考虑转手做多，毕竟中期上涨趋势预计不变。 农操作建议 产短线做空，中期做多 品风险提示 组1、原油大幅上涨。2、国内经济复苏刺激食糖消费。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 白糖周报2023年2月5日中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：胡逾之（F03088707）hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、本周策略推荐 1.1SR2305震荡偏弱，震荡区间[5700，6000]。 图1：柳糖现货价（元）图2：白糖基差 柳糖现货价 白糖基差 600 500 400 300 200 100 0 (100) (200) (300) (400) 6200 6000 5800 5600 5400 5200 5000 4800 2018/192019/202020/212021/222022/232018/192019/202020/212021/222022/23 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、基本面情况 2.1全球供需基本面 巴西和美国是全球最大的乙醇生产国和出口国。 巴西农业部本周四表示，巴西政府已终止对进口燃料乙醇的免税政策，进口乙醇现在必须缴纳16%的进口关税，立即生效，并且到2024年税率将升至18%。 增加进口关税显然是保护主义作法，目的在于保护本国乙醇产业，其最终结果是巴西国内乙醇价格的上涨，有利于本土糖厂。然而巴西这么做势必促使糖厂更多地投产于乙醇，从而降低原糖产量，利多糖价。 印度方面，今年榨季因暴雨造成的意外缩短或令本不富裕的食糖供应雪上加霜，诸多工厂提前关闭，蔗糖产量占该国总产量三分之一以上的主要生产邦马哈拉施特拉邦可能出现出口下降。 据香港《南华早报》报道，由于印度2022年多场暴雨灾害的影响，导致印度甘蔗供应减 少，今年马邦的糖厂将比去年提前45至60天停止压榨甘蔗。据马邦蔗糖研究专员谢哈尔•盖夸德（ShekharGaikwad）表示，在自2022年10月1日开始的2022/23销售年度，马邦预计可以生产1280万吨蔗糖，低于早先预测的1380万吨的目标。由于马邦等主要蔗糖生产邦的糖产 量有所下降，将大大减少印度出口行业中的蔗糖出口配额。目前印度政府已经允许本国糖厂在 2023年第一季度只出口620万吨甜味剂、570万吨蔗糖。 据报道，印度糖厂协会（IndianSugarMillsAssociation）和其它贸易机构曾要求印度政府允许额外出口多达400万吨的蔗糖，以敦促马邦等蔗糖主要生产邦提高产量，但事实上马邦的产量非升反降。报道称，印度主要向印尼、孟加拉国、马来西亚、苏丹、索马里和阿拉伯联合酋长国出口蔗糖。印度蔗糖产量的下降或导致全球蔗糖价格升高，并使其竞争对手巴西和泰国增加出口。 敬请参阅最后一页之特别声明2 图3：巴西中南部蔗糖生产情况（2022/2023榨季累计产量，截至1月16日） 资料来源：UNICA，中财投资咨询总部 Note:¹-thousandtons;²-millionliters;³-kgofTRS/tonofsugarcane. 然而，当前印度暴雨行情逐渐淡出，利多出尽。技术面来看ICE原糖主力已触及阻力位，超买状态下多头高位套现需求大。国内郑糖逻辑相同。 因此，海外供给段来看，最大变量与不确定性来自于印度暴雨。虽然我们的判断是利多行情即将出尽，但如若降水量持续增加，则糖价后续将会受到更大程度的提振，所以是当前白糖市场的一大风险，看空的投资人须保持谨慎。 2.2我国去年12月产糖、进口数据出炉 国内方面，国家统计局数据显示，2022年12月份我国成品糖产量为288.9万吨，同比上年同期增长4.1%；2022年1-12月份我国累计生产成品糖1470.4万吨，较上年增长1.7%。 显然，我国去年全年食糖供给宽松，并且由于去年四季度是我国白糖主要产区新榨季之始，因此产量全年上涨的走势从侧面加强了本榨季丰产的预期，不利糖价。 进口数据来看，虽然自2020年以来我国连续三年年度进口糖数量超过500万吨，但2022 年我国累计进口量却不是很理想，仅527万吨，同比下降6.9%，反应了需求端的疲软。 敬请参阅最后一页之特别声明 然而，去年整体来说是个“黑天鹅”年；在疫情高压封控与后续政策放开、民众感染等尾部事件驱动下，内需不足情有可原。今年在整体经济向好的前景下，相信进口量和食糖消费均将上调，利好糖价。 3 图4：国内白糖销量累计值（万吨）图5：国内白糖销量当月值（万吨） 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 销量累计值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 销量当月值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/2318/1919/2020/2121/2222/23 图6：国内白糖销糖率图7：国内新增工业库存（万吨） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 销糖率 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 新增工业库存 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/2318/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2.3国内制糖集团报价普遍上涨 泛糖科技调查显示，产区制糖集团主流报价为5760~5870元/吨，加工糖厂主流报价区间为5920~6080元/吨，多数集团报价小幅上调10元/吨，主产区制糖集团上调积极性较高；市场买涨心态明显，个别糖厂二次报价，现货成交偏好。 广西制糖集团陈糖报价为5670元/吨，上调10元/吨；广西新糖报为5810~5860元/吨，其中广西南华、广西东糖部分、广西凤糖、广西湘桂上调10元/吨，广西广糖二次报价上调30元 /吨。 云南制糖集团报价5760~5800元/吨，其中云南英茂上调10元/吨。 加工糖厂主流报价区间为5920～5990元/吨，其中镇江南华二次报价、辽宁中粮、广东金岭上调10元/吨。 综合来看，在郑糖主力期价上涨的行情下，国内食糖集团、加工厂的报价有所提振。 敬请参阅最后一页之特别声明4 图8：白糖进口量（吨）图9：白糖累计进口量（吨） 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 - 白糖进口量当月值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 白糖进口量累计值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 软饮料产量当月值 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.0010月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 17/1818/1919/2020/2121/22 乳制品产量当月值 600.00 500.00400.00 300.00 200.00 100.00 0.0010月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 17/1818/1919/2020/2121/22 图10：乳制品产量当月值（万吨）图11：软饮料产量当月值（万吨） 图12：成品糖产量当月值（万吨）图13：成品糖产量累计值（万吨） 成品糖产量当月值 700.00600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.0010月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 17/1818/1919/2020/2121/22 成品糖产量累计值 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.0010月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 17/1818/1919/2020/2121/22 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 2.4国内广西产区1月产销数据利多糖价 榨季截至1月31日广西累计入榨甘蔗2868.44万吨，同比减少184.63万吨；产混合糖 357.55万吨，同比减少7.09万吨；混合产糖率12.46%，同比提高0.52个百分点；累计销糖 159.66万吨，同比增加26.78万吨；产销率44.65%，同比提高8.21个百分点；工业库存197.89 万吨，同比减少33.87万吨。其中1月份单月产糖168.54万吨，同比减少18.62万吨；销糖 57.36万吨，同比增加5.19万吨。 总体来看，由于去年夏、秋季广西大面积干旱，截至1月的产量出现同比下降，但在抗疫政策放松后，需求改善带动了销糖率的提升。因此，供给减少但是需求回暖或利多糖价。 敬请参阅最后一页之特别声明5 图14：CFTC非商业持仓变化 400,000.00 300,000.00 200,000.00 100,000.00 0.00 -100,000.00 -200,000.00 ICE非商业多头持仓ICE非商业空头持仓ICE非商业净多头持仓 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 据统计，近两年价格和净持仓数据的相关系数为0.23，两者存在弱正相关关系(同向性)。 2.5国内食糖供需平衡表 表1：国内食糖供需平衡表 榨季 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 期初库存 155.5 116.5 85.5 293.5 296.5 产量 1076 1041 1067 956 1005 进口 324 376 634 533 500 非正规进口 100 70 70 70 70 �口 19 18 13 16 18 消费 1520 1500 1550 1540 1560 期末库存 116.5 85.5 293.5 296.5 293.5 总供给 1655.5 1603.5 1856.5 1852.5 1871.5 总消费 1539 1518 1563 1556 1578 库消比