招证国际策略周报：中国PMI数据改善，美国劳动力市场强劲

2023年2月6日（星期一） 证券研究部 招证国际策略周报(2023/02/06)招商证券（香港）有限公司 中国PMI数据改善；美国劳动力市场强劲 ■1月美国劳动力市场录得广泛和显著的职位增长 ■欧洲央行表示将继续加息；英国央行暗示利率见顶 ■1月中国服务业PMI超出市场预期 新看点：1）英国央行货币政策：在2月1日结束的货币政策委员会会议 上，英国央行货币政策委员会以7比2大多数投票通过加息50个基点至 4%，符合市场预期。货币政策委员会的最新预测显示，CPI通胀将从目前的高水平大幅回落。货币政策委员会放弃了之前的指引，即如果前景表明通胀压力持续，将采取“有力”（forcefully）措施回应。英国央行的声明暗示可能很快暂停加息，“如果有证据表明更多的通胀压力，则将需 要进一步收紧货币政策”。2）欧洲央行货币政策：2月2日，欧洲央行 管理委员会决定将欧洲央行三项关键利率上调50个基点。因此，存款机 制利率将提高到2.5%。欧洲央行管理委员会表示，将“坚持”（staythecourse）以稳定的速率大幅提高利率。其还表示计划在3月份的下一次 会议上再次加息50个基点，并将评估随后的货币政策路径。 宏观经济数据：中国：1）1月官方制造业PMI为50.1，符合预期（12月：47.0）；非制造业PMI为54.4，超出预期（12月：41.6）。2）1月财新制造业PMI录得49.2，不及预期（12月：49.0）；财新服务业PMI 为52.9，超出预期（12月：48.0）。美国：1）1月标普全球制造业PMI 终值为46.9，略高于预期（1月初值：46.8；12月终值：46.2）；标普全 球服务业PMI终值为46.8，好于预期（1月初值：46.6；12月终值： 44.7）。2）1月ISM制造业PMI为47.4，低于预期（12月：48.4）； ISM服务业PMI为55.2，显著高于预期（12月：49.2）。3）2022年四季度总体报酬指数环比上升1.0%，低于预期（三季度：1.2%）。4）11月标普/CS房价指数环比下跌0.8%，跌幅小于预期（10月：环比下跌0.8%）。5）12月工厂订单环比增长1.8%，扣除运输类工厂订单环比下跌1.2%，均不及预期（11月：下跌1.9%/1.2%）。6）12月营建支出环比下跌0.4%，不及预期（11月：环比上升0.5%）。7）12月JOLTS职位空缺为1,101.2万，高于预期（11月：1,044.0万）；JOLTS离职人数为408.7万（11月：410.2万）。8）1月非农就业人数增加51.7万人，远超预期，且为2022年7月以来最高（12月：26.0万）。失业率为3.4%，低于预期（12月：3.5%）；劳动力参与率为62.4%，略高于预期 （12月：62.3%）；平均时薪环比0.3%/同比4.4%，符合/高于预期（12 月：环比0.4%/同比4.9%）；平均每周工时上升至34.7小时，高于预期 （12月：34.4小时）。 股市概况：过去一周恒生、MSCI中国和沪深300指数分别下跌4.5%、4.7%和1.0%。MSCI中国指数：信息技术（-0.1%）和原材料（- 0.6%）板块跑赢大市，房地产（-7.8%）和可选消费（-6.1%）板块则表现不佳。恒生/MSCI中国/沪深300指数估值分别为10.5倍/11.5倍/12.2倍前瞻市盈率（过去三年的中值：11.1倍/12.6倍/13.3倍）。我们认为目 前的风险回报平衡非常有吸引力，看好线下消费及周期性股票。我们认为在迎来的业绩期，板块轮动将会加快。主要风险：1）美联储加息和美股市场回调；2）宏观数据不及预期；3）新冠疫情进一步恶化；4）黑天 鹅事件。 郭圆涛,PhD +85231896121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭,CFA +85231896752 edithqian@cmschina.com.hk 相关报告 1.美国制造业进一步走弱；服务业超预期反弹 (2023/02/06) 2.美联储如期放缓加息幅度至25个基点 (2023/02/02) 3.招证国际策略周报(2023/01/30)-春节期间消费复苏良好(2023/01/30) 4.迎接癸卯兔年：新年新气象II(2023/01/30)5.12月美国零售销售进一步放缓(2023/01/19) 6.中国在岸、离岸股票：新年新气象 (2023/01/17) 目录 中国宏观数据概览3 美国宏观数据概览4 全球市场概览5 全球股票市场表现5 全球大宗商品及货币表现6 全球股票市场估值7 中国/香港市场概览8 分行业表现8 分行业估值9 盈利预测调整10 市场成交额10 陆港通11 亚洲新兴市场资金流动12 招商证券首选推荐13 图表 图表1：中国主要宏观数据3 图表2：美国主要宏观数据4 图表3：主要股指本币计价回报（根据年初至今回报排序）5 图表4：主要股指美元计价回报（根据年初至今回报排序）5 图表5：主要大宗商品美元计价价格变动（根据年初至今变动排序）6 图表6：主要货币兑美元表现（根据年初至今表现排序）6 图表7：主要股指目前前瞻市盈率及历史水平7 图表8：主要股指目前前瞻市净率及历史水平7 图表9：MSCI中国指数分行业绝对回报（根据过去一周回报排序）8 图表10：沪深300指数分行业绝对回报（根据过去一周回报排序）8 图表11：MSCI中国指数分行业前瞻市盈率（12个月前瞻市盈率）9 图表12：MSCI中国指数分行业前瞻市净率（12个月前瞻市净率）9 图表13：恒生指数EPS一致预测调整10 图表14：MSCI中国指数EPS一致预测调整10 图表15：港股市场日均成交额10 图表16：A股市场日均成交额10 图表17：南下资金成交额11 图表18：南下资金净流入11 图表19：北上资金成交额11 图表20：北上资金净流入11 图表21：过去52周流入除中国外亚洲新兴股票市场的外资资金12 图表22：累计流入除中国外亚洲新兴股票市场的外资资金VS.MSCI亚洲除日本指数12 图表23：首选推荐13 中国宏观数据概览 图表1：中国主要宏观数据 2022 2023 三季度 四季度 一季度 本次发布 下次发布 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 日期 日期 GDP同比% 3.9 2.9 2023-01-17 2023-04-19 GDP累计同比% 3.0 3.0 2023-01-17 2023-04-19 GDP环比%（季调） 3.9 0.0 2023-01-17 2023-04-19 CPI同比% 2.7 2.5 2.8 2.1 1.6 1.8 2023-01-12 2023-02-11 PPI同比% 4.2 2.3 0.9 -1.3 -1.3 -0.7 2023-01-12 2023-02-11 官方制造业PMI 49.0 49.4 50.1 49.2 48.0 47.0 50.1 2023-01-30 2023-03-02 官方非制造业PMI 53.8 52.6 50.6 48.7 46.7 41.6 54.4 2023-01-30 2023-03-02 官方综合PMI 52.5 51.7 50.9 49.0 47.1 42.6 52.9 2023-01-30 2023-03-02 财新制造业PMI 50.4 49.5 48.1 49.2 49.4 49.0 49.2 2023-02-01 2023-03-02 财新服务业PMI 55.5 55.0 49.3 48.4 46.7 48.0 52.9 2023-02-03 2023-03-04 财新综合PMI 54.0 53.0 48.5 48.3 47.0 48.3 51.1 2023-02-03 2023-03-04 出口同比% 18.1 7.4 5.6 -0.3 -9.0 -9.9 2023-01-13 2023-04-14 进口同比% 1.6 0.0 0.2 -0.7 -10.6 -7.5 2023-01-13 2023-04-14 贸易帐顺差(十亿美元) 102.2 80.3 84.0 84.9 69.1 78.0 2023-01-13 2023-04-14 城镇调查失业率% 5.4 5.3 5.5 5.5 5.7 5.5 2023-01-17 2023-03-16 工业增加值同比% 3.8 4.2 6.3 5.0 2.2 1.3 2023-01-17 2023-03-16 工业增加值累计同比% 3.5 3.6 3.9 4.0 3.8 3.6 2023-01-17 2023-03-16 规模以上工业企业利润同比% n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 2022-07-26 2023-03-28 规模以上工业企业利润累计同比% -1.1 -2.1 -2.3 -3.0 -3.6 -4.0 2023-02-01 2023-03-28 社会消费品零售总额同比% 2.7 5.4 2.5 -0.5 -5.9 -1.8 2023-01-17 2023-03-16 社会消费品零售总额累计同比% -0.2 0.5 0.7 0.6 -0.1 -0.2 2023-01-17 2023-03-16 城镇固定资产投资累计同比% 5.7 5.8 5.9 5.8 5.3 5.1 2023-01-17 2023-03-16 基建投资% 7.4 8.3 8.6 8.7 8.9 9.4 2023-01-17 2023-03-16 房地产开发投资% -6.4 -7.4 -8.0 -8.8 -9.8 -10.0 2023-01-17 2023-03-16 制造业投资% 9.9 10.0 10.1 9.7 9.3 9.1 2023-01-17 2023-03-16 M1同比% 6.7 6.1 6.4 5.8 4.6 3.7 2023-01-10 2023-02-10 M2同比% 12.0 12.2 12.1 11.8 12.4 11.8 2023-01-10 2023-02-10 社会融资规模(十亿元人民币) 779 2,471 3,541 913 1,984 1,306 2023-01-10 2023-02-10 新增人民币贷款(十亿元人民币) 679 1,254 2,474 615 1,214 1,398 2023-01-10 2023-02-10 金融机构贷款余额同比% 11.0 10.9 11.2 11.1 11.0 11.1 2023-01-10 2023-02-10 财政收入累计同比% -9.2 -8.0 -6.6 -4.5 -3.0 0.6 2023-01-20 财政支出累计同比% 6.4 6.3 6.2 6.4 6.2 6.1 2023-01-20 十年期国债收益率% 2.77 2.64 2.75 2.65 2.92 2.84 2.90 3个月SHIBOR% 1.85 1.60 1.67 1.75 2.19 2.42 2.36 美元兑人民币 6.74 6.89 7.12 7.31 7.09 6.90 6.76 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部 美国宏观数据概览 图表2：美国主要宏观数据 2022 2023 三季度 四季度 一季度 本次发布 下次发布 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 日期 日期 GDP年化环比% 3.2 2.9 2023-01-26 2023-02-23 个人消费支出 2.3 2.1 2023-01-26 2023-02-23 私人投资 -9.6 1.4 2023-01-26 2023-02-23 政府消费和投资 3.7 3.7 2023-01-26 2023-02-23 CPI同比% 8.5 8.3 8.2 7.7 7.1 6.5 2023-01-12 2023-02-14 核心CPI同比% 5.9 6.3 6.6 6.3 6.0 5.7 2023-01-12 2023-02-14 PCE物价指数同比% 6.4 6.