预计2022年归母净利润同比增长134%，2价HPV疫苗产销两旺

证券研究报告|2023年01月20日 核心观点公司研究·财报点评 预计2022年归母净利润同比增长134%。公司发布2022年业绩快报，预计 2022年实现营业收入111.85亿元，同比增长94.51%；预计实现归母净利润 47.39亿元，同比增长134.44%；预计实现扣非归母净利润45.25亿元，同比增长132.59%。公司业绩高增速主要得益于二价宫颈癌疫苗继续保持产销两旺，以及因新型冠状病毒感染检测市场需求旺盛，相关原料以及检测试剂的收入及利润实现增长。 2价HPV疫苗批签发大幅增长，9价HPV管线值得期待。2022年公司2价HPV疫苗实现批签发288批次，同比增长77%，预计实现批签发数量约2800万支。公司9价HPV管线目前处于III期临床，根据CDE发布《人乳头瘤病毒疫苗临床试验技术指导原则（征求意见稿）》，有望通过迭代疫苗选取PI12（持续12个月感染）作为替代终点，临床和商业化进程有望加速。 鼻喷流感病毒载体新冠疫苗获得紧急使用授权。2022年12月6日，公司与厦门大学、香港大学合作研发的鼻喷流感病毒载体新冠疫苗获得紧急使用授权，用于序贯加强免疫。鼻喷新冠疫苗是在双重减毒的季节性流感病毒(CA4-DelNS1)载体内插入新冠病毒保护性抗原的RBD基因序列构建而成的减毒活病毒载体疫苗。2022年10月完成III期临床数据分析，数据表明不论用于无免疫史人群的基础免疫还是有免疫史人群的序贯加强免疫，鼻喷新冠疫苗对于Omicron突变株感染导致的COVID-19均可产生良好的保护效力，60岁以上人群保护效力不弱于18-59岁人群，同时具有很好的安全性。 风险提示：产品销售不及预期；国内竞争加剧导致产品价格大幅下降；产能项目建设不达预期；研发管线进展不达预期或失败；业绩预告数据与最终年报可能存在差异的风险等。 投资建议：公司核心产品2价HPV疫苗上市后快速放量，国内受益于免费接种政策，小年龄组“2针法”具备差异化优势，获得WHOPQ认证后相继于摩洛哥和尼泊尔取得上市许可，产品出海迈出坚实第一步；海内外新冠疫情影响下，公司试剂及活性原料收入预计稳健增长；鼻喷新冠疫苗临床数据优秀，已于国内获得紧急使用授权用于序贯加强免疫，考虑到新冠疫苗商业化受到全球疫情发展、各国防疫策略和市场竞争格局等诸多因素影响，暂不考虑新冠疫苗业绩；我们上调对公司的盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为47.39/54.18/62.32亿元（前值为43.86/52.44/60.73亿元），当前股价对应PE为23/20/18x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,354 5,750 11,185 12,493 14,055 (+/-%) 98.9% 144.3% 94.5% 11.7% 12.5% 净利润(百万元) 677 2021 4739 5418 6232 (+/-%) 224.1% 198.6% 134.5% 14.3% 15.0% 每股收益（元） 1.56 3.33 5.23 5.98 6.88 EBITMargin 33.0% 40.9% 48.5% 49.5% 50.6% 净资产收益率（ROE） 26.5% 45.3% 53.0% 38.5% 31.3% 市盈率（PE） 77.5 36.3 23.1 20.2 17.6 EV/EBITDA 61.9 31.0 20.3 17.7 15.3 市净率（PB） 20.55 16.45 12.26 7.80 5.50 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 医药生物·生物制品 证券分析师：陈益凌证券分析师：马千里021-60933167010-88005445 chenyiling@guosen.com.cnmaqianli@guosen.com.cnS0980519010002S0980521070001 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价138.88元 总市值/流通市值125835/33603百万元 52周最高价/最低价292.08/106.42元 近3个月日均成交额536.16百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《万泰生物（603392.SH）-2022年三季报点评：业绩维持高增速，鼻喷新冠疫苗数据优秀》——2022-10-20 《万泰生物（603392.SH）-2022年中报点评：核心产品放量，公司业绩高增长》——2022-08-26 《万泰生物-603392-2021年三季报点评：业绩高增长，核心品种放量可期》——2021-10-30 万泰生物（603392.SH） 预计2022年归母净利润同比增长134%，2价HPV疫苗产销两旺 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：万泰生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：万泰生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：万泰生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：万泰生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：万泰生物毛利率、净利率变化情况图6：万泰生物费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级 公司核心产品2价HPV疫苗上市后快速放量，国内受益于免费接种政策，小年龄组“2针法”具备差异化优势，获得WHOPQ认证后相继于摩洛哥和尼泊尔取得上市许可，产品出海迈出坚实第一步；海内外新冠疫情影响下，公司试剂及活性原料收入预计稳健增长；鼻喷新冠疫苗临床数据优秀，已于国内获得紧急使用授权用于序贯加强免疫。考虑到新冠疫苗商业化受到全球疫情发展、各国防疫策略和市场竞争格局等诸多因素影响，暂不考虑新冠疫苗业绩，我们上调对公司的盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为47.39/54.18/62.32亿元（前值为43.86/52.44/60.73亿元），当前股价对应PE为23/20/18x，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；国内竞争加剧导致产品价格大幅下降；产能项目建设不达预期；研发管线进展不达预期或失败；业绩预告数据与最终年报可能存在差异的风险等。 附表：可比公司估值表 230119 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 21A 22E 300122.SZ 智飞生物 105.48 1688 6.38 4.58 5.83 7.12 20 23 18 15 57.8 1.5 300601.SZ 康泰生物 37.93 425 1.84 0.42 1.62 2.12 54 90 23 18 13.8 1.3 代码公司简称股价 EPSPEROEPEG 总市值 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理注：计算PEG时增速选取2022-2024年复合增速 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 711 1415 3484 7362 11669 营业收入 2354 5750 11185 12493 14055 应收款项 712 2277 3905 4654 5071 营业成本 442 818 1150 1297 1466 存货净额 400 593 977 943 1049 营业税金及附加 13 27 56 60 69 其他流动资产 105 121 367 337 420 销售费用 691 1690 3244 3498 3795 流动资产合计 1978 4647 9383 13945 18860 管理费用 116 182 304 324 349 固定资产 791 1652 2729 3979 5420 研发费用 314 682 1007 1124 1265 无形资产及其他 234 295 283 272 260 财务费用 11 5 1 (11) (28) 投资性房地产 501 452 452 452 452 投资收益 14 11 13 13 12 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 30 30 26 28 28 资产总计 3504 7046 12847 18648 24992 其他收入 (349) (741) (1007) (1124) (1265) 短期借款及交易性金融负债 78 250 312 390 487 营业利润 775 2328 5463 6241 7179 应付款项 113 193 294 295 321 营业外净收支 (11) (4) (6) (7) (6) 其他流动负债 639 1923 2937 3377 3523 利润总额 764 2324 5458 6235 7174 流动负债合计 829 2366 3543 4061 4332 所得税费用 83 245 583 661 763 长期借款及应付债券 0 5 5 5 5 少数股东损益 5 58 136 155 178 其他长期负债 94 113 134 153 174 归属于母公司净利润 677 2021 4739 5418 6232 长期负债合计 94 118 139 158 179 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 923 2483 3682 4220 4511 净利润 677 2021 4739 5418 6232 少数股东权益 27 96 224 371 539 资产减值准备 11 1 69 43 54 股东权益 2554 4466 8941 14058 19942 折旧摊销 84 96 150 256 355 负债和股东权益总计 3504 7046 12847 18648 24992 公允价值变动损失 (30) (30) (26) (28) (28) 财务费用 11 5 1 (11) (28) 关键财务与估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营运资本变动 (495) (341) (1054) (181) (359) 每股收益 1.56 3.33 5.23 5.98 6.88 其它 (6) 54 59 103 115 每股红利 0.00 0.19 0.29 0.33 0.38 经营活动现金流 242 1801 3937 5611 6369 每股净资产 5.89 7.36 9.87 15.52 22.01 资本开支 0 (975) (1257) (1509) (1811) ROIC 48% 76% 101% 86% 80% 其它投资现金流 8 (190) (410) 0 0 ROE 27% 45% 53% 39% 31% 投资活动现金流 31 (1165) (1667) (1509) (1811) 毛利率 81% 86% 90% 90% 90% 权益性融资 (9) 10 0 0 0 EBITMargin 33% 41% 49% 50% 51% 负债净变化 (21) 5 0 0 0 EBITDAMargin 37% 43% 50% 52% 53% 支付股利、利息 (2) (113) (264) (302) (348) 收入增长 99% 144% 95% 12% 13% 其它融资现金流 208 275 62 78 97 净利润增长率 224% 199% 134% 14% 15% 融资活动现金流 154 69 (202) (224) (250) 资产负债率 27% 37% 30% 25% 20% 现金