甲醇投资策略月报：供需仍偏宽松，甲醇震荡偏弱

供需仍偏宽松，甲醇震荡偏弱 观点策略 短期走势：区间震荡。中期走势：震荡偏强。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、西南气头装置陆续重启，开工率有所提升，叠加新产能投产预期，供应预计维持宽松； 能2、下游MTO利润维持低位，部分MTO装置重启推迟，宁波富 源德计划近期检修，短期内需求难有明显改善； 化3、煤炭方面随产地复产煤矿增加，供应放量，而需求未有同步增长，且港口市场持续承压，产地动力煤坑口价格出现松动。 工 组风险提示 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、宏观刺激政策力度加大。 重点关注 国内甲醇装置运行情况，进口量，库存。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略月报2023年2月6日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：徐金乔（F3051143）xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：区间震荡。中期走势：震荡偏强。操作建议：观望。 核心逻辑：1月甲醇先抑后扬，截止1月31日，收盘2753元/吨，主力合约累计上涨3.8%。 1随着宏观政策利好消化后，尽管市场对疫情管控放松后经济修复预期仍存，但甲醇偏弱的基本面对价格形成压制。春节前，传统下游企业陆续停工放假，需求明显走弱。进入2023年2月以后，西南气头装置陆续重启，开工率有所提升，叠加新产能投产预期，供应预计维持宽松。需求端来看，下游MTO利润维持低位，部分MTO装置重启推迟，宁波富德计划近期检修。传统需求开工维持低位，正月十五以后企业才陆续开工，因此短期内需求仍然偏弱。成本端，煤炭方面随产地复产煤矿增加，供应放量，而需求未有同步增长，且港口市场持续承压，产地动力煤坑口价格出现松动。综合来看，宏观经济修复预期仍存，但现实基本面仍然偏弱，短期内预计价格维持区间震荡走势。 图1：甲醇主力合约走势图2：甲醇主力基差走势 450 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111 20192020202120222023 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 图3：海外甲醇现货价格图4：国内甲醇现货价格 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR东南亚 甲醇:CFR中国主港甲醇:FOB鹿特丹（欧元）(右轴) 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 甲醇:华东地区甲醇:华南地区甲醇:山东南部甲醇:内蒙古地区 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、现货价格持续反弹 现货方面，1月甲醇现货价格持续反弹，春节前下游企业阶段性集中补库，同时受到期货上涨的带动，各地成交价格稳步上推。节后归来，期货价格高位回落，但由于生产企业库存压 力不大，企业挺价意愿较强，因此现货价格持稳，并未跟随期货价格下跌。截至1月31日，江苏太仓月均价2682元/吨，环比上涨1.9%；山东南部月均价2496元/吨，环比上涨2%；内蒙古地区月均价2020元/吨，环比下跌0.8%。 海外甲醇方面，欧洲、美国、东南亚和中国甲醇价格均有所上涨。截止12月30日，甲醇FOB鹿特丹收盘341欧元/吨，FOB美国收盘374.5美元/吨，CFR东南亚收盘392.5美元/吨，CFR中国主港收盘327.5美元/吨。 图5：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图6：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 图7：CFR中国-FOB美国甲醇价差（美元/吨）图8：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 600 500 400 300 200 100 0 CFR中国-FOB美国甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR中国主港 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 50 25 0 -25 -50 -75 -100 -125 -150 -175 -200 600 500 400 300 200 100 0 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 25 10 -5 -20 -35 -50 -65 -80 -95 -110 -125 -140 -155 -170 -185 -200 三、西南气头装置停车，甲醇负荷下降 目前国内甲醇产能共计10324万吨，西北地区产能在5572万吨。内蒙古黑猫一期30万吨 /年甲醇装置于2021年12底出产品、安徽临涣50万吨/年甲醇装置于1月中旬左右出产品、 宁夏宝丰三期40万吨/年甲醇装置于5月中旬投产、内蒙古久泰100万吨/年甲醇装置于10月 投产、宁夏鲲鹏60万吨/年甲醇装置于12月投产。 截至1月29日，预估1月国内甲醇整体装置平均开工负荷为：67.44%，较上月下跌2.78个百分点；西北地区的开工负荷为78.82%，较上月下跌4.06个百分点。1月份，受西北、华北、华东等地区开工负荷下降的影响，导致全国甲醇开工负荷下降。截至1月29日，预估1 月国内非一体化甲醇平均开工负荷为：56.17%，较上月下跌3.42个百分点。 库存方面，截止1月底沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存77.25万吨，环比增加10.8万吨，增幅16.3%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在22.2万吨附近。1月进口船货到港量继续增加，因此1月库存延续累库状态。伊朗甲醇装置于12月下旬开始大面积停车， 预计2月份国内进口量将出现显著下滑，届时港口库存或将再次转为去库状态。 图9：甲醇综合开工率走势（%)图10：甲醇西北地区开工率（%) 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232020202120222023 图11：甲醇库存（万吨）图12：甲醇可流通库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/10 20192020202120222023 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 四、MTO装置停车，传统企业停工放假 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 1月国内CTO/MTO装置平均开工负荷在78.48%，较上月上涨4.13%。兴兴MTO装置于1月初重启，但MTO利润依然较差，部分MTO检修装置重启推迟。兴兴能源69万吨/年MTO装置于1月9日重启，但目前负荷偏低。宁波富德计划近期停车检修。南京诚志一期29万吨/年 MTO装置仍在停车检修中；山东鲁西30万吨/年MTO装置于11月因技改停车，预计停车2-3 个月；斯尔邦80万吨/年MTO装置于12月4日停车，盛虹炼化开启后乙烯丙烯有剩余，因此后期斯尔邦MTO装置能否重启存疑。1月份甲醛行业开工率大幅下滑，主要由于春节期间工 厂停工放假。2月份来看，MTO检修装置或存重启可能，但宁波富德2月上旬仍有10天检修计划，传统下游企业正月十五以后陆续开工，需求环比将有所改善，但预计幅度有限。 表3：甲醇下游月度开工率 甲醇下游 MTO 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 DMF 1月平均开工负荷 78.48% 12.62% 11.41% 58.17% 74.49% 78.64% 12月平均开工负荷 74.35% 28.64% 11.01% 49.24% 71.52% 79.61% 涨跌（百分点） 4.13 -14.81 0.77 8.93 3.21 -0.97 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 图13：下游加权开工率季节性（%）图14：MTO/MTP开工率季节性（%） 90%100% 80%90% 70%80% 60%70% 50%60% 40% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 图15：甲醛开工率季节性（%）图16：醋酸开工率季节性（%） 40 35% 30% 25% 20% 100% 90% 80% 70% 15% 10% 5% 60% 50% 0% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 40% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、进出口情况 2022年12月我国甲醇进口967.35千吨，累计总数量为12192.99千吨，进口金额为30327.72万美元，进口均价313.51美元/吨。进口量环比增长6.93%，同比增长43.30%，累计进口较上年同期数量同比增长8.89%。 2022年12月我国甲醇出口0.22千吨，累计总数量为172.94千吨，出口金额为11.08万美元，出口均价497.30美元/吨。出口量环比下降94.43%，同比下降98.88%，累计出口与上年同期数量同比下降55.98%。 图17：甲醇月度进口量（万吨）图18：甲醇内外盘价差（元/吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter