铝月报：供应再起忧虑，谨慎反弹

行业 铝月报 日期 2023年2月3日 研究员：张平 021-60635734 zhangp@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲 021-60635729 yuff@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3036190 有色金属研究团队 供应再起忧虑，谨慎反弹 《内蒙古调整电价政策对电解铝行业影响分析》 2021-02-08 《抛储传闻冲击，沪铝盘中触及跌停》 2021-03-25 《备战氧化铝期货上市——山西吕梁氧化铝企业调研报告》 2021-04-07 近期研究报告 观点摘要 宏观层面，今年第一次美联储议息会议已经在1月下旬如期召开，美联储也如市场预期将加息幅度由50bp收窄至25bp，政策利率升至4.5%-4.75%的区间；随后欧央行以及英国央行则宣布加息50bp。美元指数震荡走低，对伦敦金属压制力度削弱。我们在年报中对今年美元走势做过预测分析，考虑到欧美货币政策时间以及幅度差异，俄乌冲突持续将对欧洲地区经济造成严重拖累等因素，美元指数大幅回落空间有限，后续大概率仍将对有色形成一定程度压制，限制其上涨空间。 基本面来看，2月铝市供强需弱程度将有所缓和。因1月贵州电解铝受电力紧张约束而减产的总产能已经达到77万吨，虽不及节前90万吨规模预期，但短期或难以全面复产，导致国内电解运行产能回落至4026万吨附近；此外近期市场再度传言云南地区因水电不足将压减当地电解铝产能20%左右，虽暂未有实质性行动，但枯水期电力不足问题难以解决，或仍将造成供应担忧。需求端来看，由于疫情防控政策调整，相关刺激政策频出，乐观情绪升温，但目前仍处于预期提振阶段，实质性进展或需要到3月才能得到验证，短期多头进一步上攻动能可能有限。综合上述分析，我们认为2月份铝价有望继续保持震荡运行，上方阻力位可参考20000-20500元/吨。。 目录 目录.-3- 一、行情回顾..............................................................................................................-4- 二、基本面之供应端..................................................................................................-5- （一）、铝土矿市场分析......................................................................................-5- （二）、氧化铝价格小幅上涨..............................................................................-6- （三）、水电不足再传减产，引发电解铝供应担忧..........................................-7- （四）、春节假期累库略超预期..........................................................................-8- （五）、外需拖累下铝材出口或下降..................................................................-9- 三、基本面之需求端................................................................................................-10- （一）、“保交楼”提振信心，建材需求迎来修复窗口................................-10- （二）、新能源汽车市场保持旺盛....................................................................-11- 四、月度行情展望：供应再起忧虑，谨慎反弹....................................................-12- 一、行情回顾 2023年第一月，铝价走势先抑后扬。因适逢农历春节，沪铝交易日较外盘减少，但整体均呈现出较强反弹态势，突破盘旋数月震荡区间至阶段性高点。月初由于国内铝锭库存出现累积预期，淡季因素叠加疫情政策调整等冲击，沪铝自万九高位快速回落，最低至17700元/吨。但随着美联储官员表示将放缓加息步伐推动宏观乐观情绪升温、国内刺激政策预期提振以及贵州、云南等地传出减产等，两市铝价迅速走出低位开启快速反弹，指数重返万九之上。盘面来看，1月沪铝指数开盘于18635元/吨，最高至19485元/吨，最低17700元/吨，报收于18925 元/吨，较上月末上涨1.31%。截至1月31日，指数总持仓44.3万手，较上月末 增加98778手，成交量较上月末减少109.9万手至480.3万手。伦铝月开盘于2391 美元/吨，最高至2679.5美元/吨，最低2251.5美元/吨，报收于2648美元/吨， 较上月末上涨10.86%，月底持仓量55.9万手，较上月末增加25966手，成交量 较上月末增加98555至34.1万手。 图1：沪伦铝走势图（元/吨;美元/吨） 图2：上海有色铝升贴水平均价（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图3：近半年沪铝现货月-次月价差走势图（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面之供应端 （一）、铝土矿市场分析 国产铝土矿价格月度表现不明显，总体保持平稳。数据显示，截至本月末，山西晋北地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿，不含增值税和资源税到厂价在440-460元/吨，山西孝义地区在450-470元/吨；河南三门峡地区铝硅比5.0，含铝量60%的铝土矿，不含税到厂价在460-475元/吨附近；贵州地区铝硅比5.5，氧化铝含量58%的铝土矿，不含税到厂价在330-390元/吨；广西地区铝硅比6.0，氧化铝含量53%的铝土矿，不含税到厂价维持在310-325元/吨。春节假期间，国内铝土矿山基本处于休假状态，预计基本都会在元宵节后开始有序复工，届时市场将重新恢复交投。 进口方面，2022年1-12月，我国累计进口铝土矿12570万吨，同比增加17%，分国别看，2022年全年从几内亚进口铝土矿7048万吨，占比达到56.07%，环比增加28.55%；主因几内亚本地铝土矿产量和出口量均大幅增长，且受印尼的禁矿政策影响，国内氧化铝厂积极寻找替代矿石，多以几内亚矿石替代，预计后续几内亚矿石进口量将进一步提升。从澳大利亚进口铝土矿3410万吨，年占比27.13%，年环比增加0.05%，波动相对较小；从印尼进口铝土矿1907万吨，年占比15.17%，年环比增加6.90%。 图4：铝土矿主要进口国进口量（万吨） 图5：澳洲铝土矿CIF平均价（美元/吨） 数据来源：海关总署，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （二）、氧化铝价格小幅上涨 截至1月末，根据上海有色数据显示，氧化铝主要地区加权价格2947元/吨， 较春节前最后一个交易日（1月20日）上涨2元/吨。其中山东地区报2,870-2,960 元/吨，较1月20日报平；河南地区报2,960-3,030元/吨，较1月20日上涨5 元/吨；山西地区报2,950-2,990元/吨，较1月20日报平；广西地区报2,830-2,950 元/吨，较1月20日报平；贵州地区报2,830-2,890元/吨，较1月20日上涨10 元/吨；鲅鱼圈地区报3,000-3,050元/吨。 海外方面，西澳FOB氧化铝价格为370美元/吨，该价格折合国内主流港口对外售价约3049.52元/吨，高于国内氧化铝102.52元/吨，进口窗口再次打开。 产能产量方面，1月底河北文丰氢氧化铝项目第三条生产线顺利投产，该条产线氧化铝产能120万吨/年，河北文丰共计四条生产线，合计氧化铝产能可达 480万吨/年；贵州某氧化铝厂此前因为电力紧张等因素，2022年12月开始处于 停产状态，几无氧化铝成品产出，伴随当地电力供给的恢复，预计该厂将于2月初正式复产。下游电解铝端，目前云南省内电解铝企业多维持节前运行状态，部分铝厂有反馈短期云南省内电解铝企业或面临再度限电减产的情况，但目前仍未有明确文件等实质性减产措施落地,后续仍需关注电力等官方部门信息。 数据来源：上海有色，建信期货研究发展部 数据来源：上海有色，建信期货研究发展部 图7：澳洲氧化铝价格（美元/吨） 图6：国产氧化铝平均价格（元/吨） 图8：氧化铝产能及开工率（万吨） 图9：我国氧化铝月度供需平衡（万吨） 数据来源：阿拉丁，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （三）、水电不足再传减产，引发电解铝供应担忧 根据上海有色数据显示，今年1月份贵州电解铝受电力紧张约束开始减产， 目前总减产产能已经达到了77万吨，虽然节后没有再度减产，但短期或难以全面 复产，截至1月底，国内电解运行产能回落至4026万吨附近。 此外，月末市场再度传言云南地区电解铝存减产预期，目前企业多维持前期减产的状态运行，暂未有减产扩大，但水电不足现实所迫，未来或如期减产。部分企业反馈已经接到口头通知，正式文件或近期落地，减产预计在50-70万吨附 近，目前云南省内电解铝建成产能536万吨运行产能404万吨，若减产兑现则云 南地区运行产能将回落到350万吨附近，复产及省内新增投产都需要等待丰水期 电力好转才能有所兑现，但鉴于电解铝行业的启槽工作量较大的问题，预计即便二季度电力供应宽松，云南也难以达到22年上半年的复产规模。 图10：电解铝行业平均利润（元/吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图11：中国电解铝在产产能（万吨）图12：国内电解铝月度产量及开工率（万吨） 数据来源：阿拉丁，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （四）、春节假期累库略超预期 根据上海有色数据显示，截至月末电解铝锭库存增加至105万吨，较春节前库存增加30万吨，增幅41%。与往年春节同期相比，今年春节期间电解铝锭库存增幅高，增速快。今年春节假期时间较早，但早前因运输问题，市场到货不畅，造成节前库存水平较低；且12月份开始，电解铝厂铝水比例下降，铸锭量增加。 运输通畅后，12月份底市场逐渐到货，电解铝锭库存开始累积，春节假期期间更是集中到货，库存增加至105万吨。 尽管春节假期国内铝锭累库幅度略超预期，但其绝对值水平较历史同期相比仍不算高位，因此当前库存压力并不明显，叠加云南地区因电力问题仍有面临减产的风险，故仍对铝价起到一定支撑左右。 图13：国内库存维持低位水平（万吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 （五）、外需拖累下铝材出口或下降 2022年以来铝内外比值大幅下滑，铝材出口利润丰厚，出口量有所上升。根据海关总署数据，2022年全年我国出口未锻轧铝及铝材累计值约为660万吨，累计同比增长17.6%。 海关数据显示，2022年12月中国铝型材（税则号76041010，76041090，76042100，76042910，76042990）出口量为8.4万吨，环比11月增加0.18万吨，上升2.18%，同比减少14.7%。其中，出口注册地中，广东地区仍居于首位，出口数量占比达49%，其次是山东14.9%，本月安徽地区出口占比攀升明显，占比上升至5.3%，湖南省下滑，其他地区整体变动格局不大。 2022年国内铝型材出口量为94.75万吨，同比2021年出口量下降0.3%。去 年3月开始，伴随国内铝价下行，沪伦比值继续维持低位