豆粕期货月报：需求表现疲软，2月豆粕上方空间有限

豆粕期货月报 国元期货研究咨询部2023年2月5日 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 姜振飞 电话：010-84555100 邮箱 yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3073825 投资咨询资格号 Z0016238 需求表现疲软，2月豆粕上方空间有限 【策略观点】 单边： 2月两粕内盘基本面驱动有限，预计以跟随美豆成本端运行为主。对阿根廷干旱的忧虑仍将支撑美豆及国内两粕高位运行，重点关注USDA报告对阿根廷大豆产量的调整情况。预计一季度后期，随着南美收割开始进入收尾期，产量预期落地，天气对盘面的驱动作用减弱，巴西丰产对上半年全球大豆的补充作用开始进入交易，美豆盘面上方将承压。国内一季度大豆到港低于去年同期水平，进口大豆及豆粕累库速度放缓，且猪粮比持续下跌至预警水平，对饲料的需求存在打击，利空豆粕。预计豆粕2月以高位区间运行为主，2305合约参考运行区间3750-4050。 套利： （1）油粕比 2月2305合约油粕比建议观望。 （2）豆菜粕差 2月2305合约豆菜粕价差预计震荡为主，可考虑轻仓试空，目标点位400-450。 【目录】 一、行情回顾3 二、全球大豆基本面分析4 2.1全球大豆供应——巴西大豆丰产，南美天气驱动将减弱4 2.2全球大豆需求——美豆国内压榨有所下滑，出口销售强劲7 三、国内大豆及豆粕基本面分析9 3.1国内豆粕供应——一季度大豆到港预期偏低，长假影响国内压榨9 3.2国内豆粕需求——猪粮比下跌至二级预警区间，年后饲料消费或表现疲软11 四、行情展望13 4.1单边走势提示13 4.2套利机会提示13 一、行情回顾 1月豆粕整体表现先抑后扬，主力2305合约整体在3800-4000区间内震荡。本月市场交易重点在于南美天气情况，连续第三年的拉尼娜现象开始减弱，月初阿根廷大豆产区迎来降水，干旱情况有所缓解，美豆高位回落，天气升水有所挤出。中国春节期间，美国出口销售数据表现良好，需求端改善提振美豆盘面，主力期价反弹至1500关口之上。国内豆粕节前市场表现较为谨慎，一月大豆到港补充符合预期，下游提前备货进度正常，节后豆粕主要跟随成本端运行，南美天气驱动仍存在后劲，支撑美豆高位震荡，国内猪粮比下降至二级预警区间，后市需求预期疲软，基本面整体呈现供强需弱格局。 图表12023年1月CBOT大豆&豆粕主力合约走势 数据来源：Wind、国元期货 二、全球大豆基本面分析 2.1全球大豆供应——巴西大豆丰产，南美天气驱动将减弱 1）USDA1月报告超预期利多，全球大豆产量有所下调 1月12日美国农业部发布1月供需报告以及季度库存报告，从数据及市场表现看，两报告均利多看待。供需报告亮点数据在于下调美豆2022/23年度单产、收获面积、产量以及出口，同时小幅上调巴西大豆产量，以及大幅下调阿根廷大豆产量。库存报告显示截至12月1日，美豆库存较去年同期减少4%，综合看，两报告对于全球大豆供应预期整体下调，需求端也小幅下修。 USDA供需报告预计2022/23年度全球大豆产量3.88亿吨，较上月下调316万吨，比上年度的 3.58亿吨增加2991万吨；全球大豆需求量3.79亿吨，较上月下调139万吨，比上年度的3.63亿吨增加1633万吨。全球大豆期末库存1.04亿吨，较上月上调81万吨，比上年度的9822万吨增加530万吨。 2）USDA报告下调美国大豆产量，上调巴西大豆产量 USDA最终预估2022/23年度美国大豆产量42.76亿蒲，低于12月预估的43.46亿蒲，也低于上年度的44.65亿蒲。大豆平均单产从50.2蒲/英亩降至49.5蒲/英亩，低于上年度的51.7蒲/英 亩。收获面积调低30万英亩至8630万英亩，和上年度持平。出口调低至19.90亿蒲，低于上月预 测的20.45亿蒲和上年的21.58亿蒲；大豆期末库存调低1000万蒲至2.10亿蒲，低于上年的2.74 亿蒲。美国大豆库存消费比从4.98%降至4.82%。 对于南美大豆，USDA预计2022/23年度巴西大豆产量1.52亿吨，环比持平，同比增加2500万吨；压榨量5175万吨，环比上调25万吨，同比增加75万吨；出口量8950万吨，与上月持平，同 比增加1014万吨；期末库存3124万吨，环比下调7万吨，同比增加790万吨。 3）巴西维持丰产预期，但1月受降水影响收割进度落后 巴西植物油行业协会（ABIOVE）周四表示，预计2023年巴西大豆产量为创纪录的1.526亿吨， 压榨量5250万吨，出口9200万吨，均和上月预测持平。作为对比，咨询机构DATAGRO公司将2023 年巴西大豆产量略微下调至1.5208亿吨，低于12月预测的1.5223亿吨。但是仍将是新的历史纪 录，比上年的1.2965亿吨增加17.3%。巴西国家商品供应公司（CONAB）称，截至1月28日，巴西2022/23年度大豆收割完成5.2%，高于一周前的2%，但低于上年同期的11.6%。截至1月28日，巴西2022/23年度大豆种植工作完成99.7%，一周前为99.5%，上年同期为99.6%。 4）阿根廷大豆因干旱减产预期未变，但后市南美天气扰动有所减弱 USDA预计2022/23年度阿根廷大豆产量5100万吨，环比下调150万吨，因为干旱影响面积增幅，但产量仍同比增加560万吨；压榨量3975万吨，环比下调75万吨，同比增加92万吨；出口 量720万吨，环比上调20万吨，同比增加710万吨；期末库存2400万吨，环比下调20万吨，同 比增加10万吨。 布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）发布周度报告称，截至2023年1月25日，2022/23年度阿根廷大豆种植进度为98.8%，一周前为95.5%。目前阿根廷北部农业区还有不到20万公顷大豆有待播种。由于11月、12月和1月份大部分时间里气温高而降雨不足，预计早期种植的大豆以及二季大豆将会遭受严重损失。交易所预计2022/23年度阿根廷大豆种植面积1620万公顷，上年度为1630万公顷，因为天气干旱导致农户无法完成播种计划；预计大豆产量4100万吨，低于上年度的 4330万吨。 据最新报告显示，阿根廷大豆作物状况评级较差为54%（上周为60%，去年22%）；一般为39% （上周37%，去年42%）；优良为7%（上周3%，去年36%）；土壤水分63%处于短缺到极度短缺（上周70%，去年36%）；37%处于有益到适宜（上周30%，去年64%）；阿根廷大豆播种率为98.8%，去年同期100%，五年平均99.9%；开花率为43.6%，去年同期52.9%，五年平均58.5%；结荚率为8.8%，去年同期16.3%，五年平均23.7%；鼓粒率为0.5%，五年平均3.1%。 图表2USDA报告整理——全球大豆&美豆供需平衡表 数据来源：USDA、国元期货 2.2全球大豆需求——美豆国内压榨有所下滑，出口销售强劲 1）美豆12月国内压榨低于预期，较11月回落 美国油籽加工商协会（NOPA）12月报告显示，12月豆油库存为17.91亿磅，市场预期为17.25 亿磅，11月份数据为16.3亿磅，2021年12月数据为20.31亿磅；12月大豆压榨量为1.77505亿 蒲式耳，市场预期为1.82907亿蒲式耳，11月份数据为1.79184亿蒲式耳，2021年12月数据为 1.86438亿蒲式耳。 2）美豆出口销售、对华装运好于去年同期，需求端存在提振 美国农业部发布周度出口，销售报告，截至1月5日当周,2022/23年度美国大豆净出口销售 73.6万吨，前一周114.6万吨；2023/24年度销售19.2万吨，前一周12.9万吨。当周大豆出口装船196万吨，前一周190万吨。截至1月26日，2022/23年度（始于9月1日）美国大豆累计出口销售4727万吨，比上年度同期的4516万吨提高4.7%。截至1月26日当周，中国（大陆）新增采购美国大豆84.2万吨，前一周为106.9万吨。2022/23年度美国对中国（大陆）大豆销售总量2902万吨，同比增加14.3%。当周对中国装运大豆142万吨，前一周为117万吨。截至1月26日，2022/23年度累计对中国装运2451万吨，上年同期2285万吨；未装船数量452万吨，上年同期255万吨。 3）巴西1月出口预期低于前月 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）预计，巴西1月份出口122.2万吨大豆，低于上月的151.3 万吨和上年同期的228万吨。2022年巴西大豆出口7780万吨，低于2021年创纪录的8660万吨，因为巴西南方地区的大豆产量下降。 4）阿根廷国内压榨大幅降低，新豆销售进度低于去年同期 罗萨里奥谷物交易所（BCR）发布报告称，2022年阿根廷大豆压榨量从上年的4120万吨降至 3720万吨，降幅10%。此前阿根廷农业部称，2022年阿根廷大豆压榨量为3840万吨，同比下降 9.4%。 阿根廷农业部报告显示，随着2022年底第二轮大豆优惠汇率政策结束，阿根廷农户大豆销售 步伐显著放慢。截至1月25日，阿根廷农户累计销售2021/22年度大豆3554万吨，比一周前高 5.6万吨，上年同期为3794万吨，之前一周销售27.1万吨。阿根廷农户已预售2022/23年度大豆 305万吨，比一周前增加3.8万吨，上年同期为633万吨。 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 -1,000,000 1月1日 2015年 2020年 1月10日 1月19日 1月28日 2月6日 2月15日 2月24日 3月5日 3月16日 2016年 2021年 3月26日 4月6日 4月16日 4月27日 5月7日 5月18日 5月28日 6月8日 2017年 2022年 6月18日 6月29日 7月9日 7月20日 7月30日 8月10日 8月20日 8月31日 2018年 2023年 9月10日 9月21日 10月1日 数据来源：USDA、国元期货 10月12日 10月22日 11月2日 11月12日 2019年 11月23日 12月3日 12月14日 12月24日 1月1日 2015年 2020年 1月10日 1月19日 1月28日 2月6日 2月15日 2月24日 3月5日 3月16日 2016年 2021年 3月26日 美国对华当周出口（单位：吨） 4月6日 4月16日 4月27日 5月7日 5月18日 5月28日 6月8日 2017年 2022年 6月18日 6月29日 7月9日 7月20日 7月30日 8月10日 8月20日 8月31日 2018年 2023年 9月10日 9月21日 10月1日 10月12日 10月22日 11月2日 11月12日 2019年 11月23日 12月3日 12月14日 12月24日 1月 2015年 2016年 图表4美豆检验及出口情况 2月 3月 2017年 4月 2018年 5月 6月 2019年 7月 2020年 8月 数据来源：USDA、国元期货 9月 2021年 10月 2022年 11月 12月 豆粕期货月报 图表3美豆压榨情况 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 美豆月度压榨量（单位：千蒲式耳） 美豆当周出口（单位：吨） 8/16 图表5巴西大豆出口情况 巴西大豆出口（单位：万吨） 2,000 1,500 1,000 500 1月31日 2月28日 2月29日 3月31日 4月30日 5月31日 6月30日 7月31日 8月31日 9月30日 10月31日 11月30日 12月31日 0 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年2021年2022年 数据来源：USDA、国元期货 三、国内大豆及豆粕基本面分析 3.1国内豆粕供应——一季