甲醇产业链周度报告：需求放缓，库存累积，甲醇高位承压

期货研究报告|商品研究 策略报告 需求放缓，库存累积，甲醇高位承压 2023年2月5日 甲醇产业链周度报告202300130-20230203 甲醇MA期货价格走势图 资料来源：文华财经 相关报告 研究员：谭洋 0755-82727576 tanyang@cmschina.com.cnF3069046 Z0017074 本期要点： 行情分析：上游负荷回升，需求补货放缓，生产区库存累积明显，叠加成本端煤价中枢逐渐下移，港口累库压力下，市场心态转弱。供应端，上游生产企业偏高负荷，西南气头陆续复产。需求端，MTO装置开工率有所下降，现货高价下游接货意愿有所放缓抵触心态显现，传统需求受益于国内宏观层面回暖，整体看需求尚可。库存方面，外盘负荷提升港口近端有累库预期。综合来看，随着补货行情趋于放缓，甲醇价格高位上仍将承压，操作上，估值有所偏高，中期面临成本中枢下行以及上游产能投放预期，具备逢高空配空间，关注春检计划。 核心观点：随着补货行情趋于放缓，中期面临成本中枢下行以及上游产能投放预期，具备逢高空配空间，关注春检计划。 操作建议：短期区间震荡偏弱为主，偏空配。 风险提示：上游投产超预期，下游MTO复产超预期，煤炭价格大幅波动，到港超预期。 敬请阅读末页的重要声明 一、本周甲醇走势回顾 (一)现货价格、主力基差、跨地价差及跨期价差 表1：主流成交价格本周变动：元/吨 地区 2023/2/3 2023/1/27 周变动 幅度 月变动 幅度 江苏 2745 2770 -25.00 -0.90% 25.00 0.92% 鲁南 2600 2500 100.00 4.00% 170.00 7.00% 内蒙古 2290 2040 250.00 12.25% 200.00 9.57% 新疆 2150 2000 150.00 7.50% 290.00 15.59% 华南 2725 2715 10.00 0.37% 95.00 3.61% 西南 2825 2750 75.00 2.73% 175.00 6.60% 资料来源：WIND，招商期货 图1：甲醇各地区主流价格走势：元/吨 江苏鲁南内蒙古新疆华南西南 4,800 4,000 3,200 2,400 1,600 800 0 2019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/7 资料来源：WIND，招商期货 本周甲醇现货市场较为坚挺。 图2：甲醇期现价格走势：元/吨 华东基差-右轴主力合约价格华东现货价格 4,800 4,000 3,200 2,400 1,600 -200 0 -300 2020/1 2020/72021/1 2021/7 2022/1 2022/7 2023/1 2023/7 800 600 500 400 300 200 100 0 -100 资料来源：WIND，招商期货 本周甲醇沿海基差走弱。 图3：华东-内蒙物流窗口：元图4：华东-鲁南物流窗口：元 2019202020212022202320192020202120222023 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 1月1日4月1日7月1日10月1日 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 1月1日4月1日7月1日10月1日 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 图5：华东-川渝物流窗口：元图6：华东回流山东物流窗口：元 2019202020212022202320192020202120222023 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 1月1日4月1日7月1日10月1日 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1月1日4月1日7月1日10月1日 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 内蒙往华东物流窗口关闭，山东地区往华东物流关闭。川渝套利窗口关闭附近。港口回流内地窗口关闭。 图7：MA合约5-9价差结构（2023年合约）：元 20182019202020212022 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 9月15日10月15日11月15日12月15日1月15日2月15日3月15日4月15日 资料来源：WIND，招商期货 本周1-5期现结构中枢震荡。 (二)外盘价格及进出口利润 图8：内外盘差结构：元 进口价差进口成本江苏出罐价格 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/7 资料来源：WIND，招商期货 本周CFR中国美金平均价格在335美元/吨，折算进口成本在2731元附近，目前进口利润30元左右。 图9：主要地区转口价差及利润情况：美元/吨 FOB美湾-CFR中国 FOB鹿特丹-CFR中国 CFR东南亚-CFR中国 200 150 100 50 0 -50 2020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/7 资料来源：WIND，招商期货 本周FOB鹿特丹价格在341欧元/吨，FOB美湾价格在367美元/吨，东南亚地区甲醇价格在392美元/吨。 二、甲醇产业链运行情况 （一）供应端（原料价格、国内外装置开工率、利润、检修） 图10：原料煤现货价格（西北）：元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/7 资料来源：WIND，招商期货 图11：国内天然气价格 9,000 中国LNG出厂价格全国指数：元/吨（左轴）内蒙古管道气价：元/立方米（右轴） 四川管道气价：元/立方米（右轴） 1.80 8,0001.60 7,0001.40 6,0001.20 5,0001.00 4,0000.80 3,0000.60 2,0000.40 1,0000.20 00.00 2019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/7 资料来源：WIND，招商期货 图12：海外能源价格情况 WTI中级轻质原油价格（左轴：美元/桶）CCI进口3800（左轴：美元/吨） NYMEX天然气价格（右轴：美元/百万英热单位） 21012 16010 8 110 6 60 4 102 -400 2019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/7 资料来源：WIND，招商期货 图13：内蒙煤制甲醇利润：元 20192020202120222023 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：WIND，招商期货 图14：山东煤制甲醇利润：元 20192020202120222023 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：WIND，招商期货 图15：川渝地区天然气制甲醇利润：元 20192020202120222023 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 1/11/313/13/314/305/306/297/298/289/2710/2711/2612/26 资料来源：WIND，招商期货 目前上游煤制甲醇利润持续微利。 图16：甲醇装置周度开工率（全国）图17：甲醇装置周度开工率（西北） 80% 70% 60% 50% 40% 23/22年同比增速2019 20202021 20222023 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 23/22年同比增速2019 20202021 20222023 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周 第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周 资料来源：卓创资讯，招商期货资料来源:卓创资讯，招商期货 本周国内甲醇装置开工负荷为68.17%，较上周上涨0.24个百分点，较去年同期下跌4.45个百分点；西北地区的开工负荷为77.85%，较上周下滑1.12个百分点，较去年同期下跌7.92个百分点。 图18：国内甲醇装置周度检修损失量：万吨 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 2019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/7 资料来源：卓创资讯，招商期货 图19：海外甲醇装置总开工率周度情况图20：海外甲醇周检修损失：万吨 100% 90% 80% 70% 60% 50% 201820192020 202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2019/12020/12021/12022/12023/1 资料来源：卓创资讯，招商期货资料来源:卓创资讯，招商期货 国外装置：伊朗地区装置部分大装置仍处于检修中。 （二）需求端-烯烃需求 图21：MTO装置综合利润：元 宁波富德综合利润兴兴综合利润 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 -3,000 -3,500 2020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/7 资料来源：WIND，招商期货 图22：MTP装置利润：元 3,000 华东华北西北 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 2020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/7 资料来源：WIND，招商期货 图23：华东某甲醇外采装置外购乙丙烯与甲醇端模拟利润比较 2,000 甲醇制烯烃与外采利润比较甲醇端利润外购乙丙烯利润 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 2020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/7 资料来源：WIND，招商期货 图24：华东现货PP-3MA价差：元 20192020202120222023 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：WIND，招商期货 图25：MTO／MTP装置周度开工率 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 2019202020212022202323/22年同比增速 第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周第53周 资料来源：卓创资讯，招商期货 本周最新国内沿海MTO开工