铜周报：库存压力渐增，铜价仍有回落空间

库存压力渐增，铜价仍有回落空间 美尔雅期货铜周报20230206 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：节后首周价格高开低走，主力价格回落69000元/吨下方附近，依然处于高位，预期交易的情绪推升降温，库存与现货压力逐步体现。往后看，宏观层面上，美联储如期加息25BP，鲍威尔并未对后期加息终点和次数有更多指引，市场仍按照之前的预期的再加25BP后停止加息进行偏乐观的交易，这在1月LME10%的涨幅中已经计入了加息放缓和经济软着陆预期，对铜价提振有限，随着非农数据大幅超预期，前期乐观预期将有修正；中国1月制造 业PMI时隔3个月重回50上方，疫后复苏的消费反弹是主要驱动，新订单指数增幅较大，但新出口订单仍较为疲软，该数据无近忧但有远虑，强复苏预期进入逐步验证阶段，预期差交易抬头，这在国内定价权偏强的品种上已经开始 产业基本面：产业端方面，矿端开年以来受到的扰动偏大，主要是秘鲁矿山以及南美出港问题，但预计影响不会太大，TC小幅回落；12月精炼铜产量环比有所下滑，全年同比增长5.49%，仍有部分新增产能为完全扩产，供给端在一季度维持既定产出。下游消费尚未完全回归，现货交投较差，贴水程度扩大，主要还是在于累库的压力在2月或难以缓释，1月上期所已经累库15万吨，社库累积20万吨，保税区累积7万吨，且如果累库总量超过30万吨将会影 响上半年去库的乐观预期。 策略：经历了一月的突破性上涨，铜价回到高位，往后看，诸多不确定性仍影响着价格使其难有明显趋势性，宏观层面价格计入了加息放缓和经济软着陆预期之后，风险情绪继续发酵的空间暂时有限，中国强复苏预期仍存，需要数据逐步映证，期间预期差交易也会有扰动，不过就基本面方面来看，累库的压力的在2月或难以缓释，且如果 累库总量超过30万吨将会影响上半年去库的乐观预期，我们认为随着库存水位的抬高与现货压力尚难以匹配当前高位价格，铜价因此存在一定回落压力。 C 目录 ONTENTS 1 2 4 3 宏观面 产业基本面 其它要素行情展望 美国12月CPI录得6.5%，较上月回落0.6%，与市场预期完全一致；核心CPI录得5.7%，较上月回落0.3%。美国通胀如预期回落，美联储2月初加息25概率升至100%，不确定性在于终点利率。 中国1月制造业PMI环比提升3.1个百分点至50.1%，时隔三个月制造业PMI重回荣枯线上方，疫情政策调整后制造业恢复超预期，其中新订单指数提高7个百分点，内需反弹势头明显。 三大经济体PMI三大经济体CPI 中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜 70 65 60 55 50 45 40 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 12 10 8 6 4 2 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 354,000 303,000 0 (2) 5,000 4,000 2月美联储议息会议落地，如期加息25BP，但鲍威尔态度偏中性，并未对未来目标利率与加息节奏给出更多的指引信息，美联储对经济指标关注的顺序仍是通胀，就业，经济增长。市场2月美联储议息会议鸽派看待，认为鲍威尔仍将容忍货币金融环境偏宽松的背景，经济软着陆信心有所提升。 2月议息会议落地后，市场对于美联储加息路径并未做出过多的调整预期，3月加息25BP后可能会停止加息，终端目标利率则有所下滑，不过5月究竟是停止加息还是加息25BP可能仍有博弈空间。 三大经济体GDP美元指数 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 11,000.0 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP LME铜 10,000.0 11,000 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 9,000.0 10,000 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 2007-09 2008-09 2009-09 2010-09 2011-09 2012-09 2013-09 2014-09 2015-09 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 3,000.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 2021-01-22 2021-02-22 2021-03-22 2021-04-22 2021-05-22 2021-06-22 2021-07-22 2021-08-22 2021-09-22 2021-10-22 2021-11-22 2021-12-22 2022-01-22 2022-02-22 2022-03-22 2022-04-22 2022-05-22 2022-06-22 2022-07-22 2022-08-22 2022-09-22 2022-10-22 2022-11-22 2022-12-22 2023-01-22 85 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2021年12月全球铜矿产量为185.8万吨，同比增加0.92%；2021年全年累计铜矿产量为2111万吨，同比增长2.82%。原料端的供应正在逐步恢复。 2022年11月全球铜矿产量187.7万吨，同比增长3.53%，1-11月累计铜矿产量1994.3万吨，同比增长3.48%。国际铜业研究组织(ICSG)在最新发布的月度报告中称，2022年11月全球精炼铜市场供应短缺89,000吨，10月为过剩68,000吨。ICSG表示，今年前11个月，精炼铜市场短缺384,000吨，之前一年同期为短缺381,000吨。 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨 当月同比% 195 190 185 180 175 170 165 160 155 150 145 140 8 7 6 5 4 3 2 1 0 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 2,500 86 2,000 84 82 1,500 80 1,000 78 500 76 0 74 全球矿山产量矿山产能利用率 2021年12月铜矿砂及其精矿进口206万吨，同比增长9.3%；1-12月累计进口2341.94万吨，累计同比增长7.6%，2021年铜精矿进口量创近几年来新高。 海关总署数据显示，中国12月铜精矿及矿石进口210万吨，同比增长1.9%，2022年铜精矿及矿石进口增长8%至2527万吨。 铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 产业基本面 TC 截止本周五（2月3日）SMM进口铜精矿指数（周）报80.73美元/吨，较上期下降2.83美元/吨。11月24日江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，创2017年以来新高。 12月30日中国主要铜冶炼厂在周四的会议上同意维持2023年第一季度的铜精矿处理和精炼费用（TC/RCs）不变，继续位于多年高位，因为全球铜精矿供应预期增加。2023年第一季度的TC/RC将保持在每吨93美元和每磅9.3美分，和2022年第四季度持平。 铜精矿加工费TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 90 80 70 60 50 40 30 20 产业基本面 精炼铜产量 12月SMM中国电解铜产量为87万吨，环比下降3.3%，同比持平；且较预期的88.79万吨低1.79万吨。1-12月累计产量为1028.21万吨，同比增加3.07%，增量为30.62万吨。 进入新的一年，虽然多数冶炼厂因春节因素开工率较12月略有下降，但随着新投产的冶炼厂持续释放产量，且前期检修的冶炼厂结束检修产量逐步恢复到正常水平。 精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量万吨 当月同比% 120 25 100 20 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 16 14 12 10 8 6 4 2 0 产业基本面 精炼铜进口量 中国12月未锻轧铜及铜材进口量为51.4万吨;同期增长5.8%。1-12月末锻轧铜及铜材进口量为587万吨，同期增长6.2%。 据海关数据显示，据海关数据显示，12月我国电解铜月度进口达34.74万吨，环比下降3.06%，同比下降13.13%。2022年我国累计进口铜总量为367万吨，同比增长6.74%。进口窗口长时间关闭下外贸市场年末氛围逐渐显露，市场多以长单执行为主；另外临近年末进口清关效率降低，12月疫情集中爆发影响加剧。 精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2022年12月进口废铜13.92万吨，同比下滑13.86%，1-12月累计进口177.16万吨废铜，同比增长4.61%。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 75,000 精铜杆企业的复工情况，样本中不少企业节后成品库存居 70,000 高，周初以发运成品库存为主，周中、周尾才陆续开炉生 65,000 产，甚至有个别企业还未复工，本周精铜杆行业开工率尚 60,000 未恢复至正常水平。 55,00050,000 节后随着铜价逐步回落，精废价差迅速走弱。已经大幅缩窄至1100元/吨附近。本周（1.28-1.3）国内主要精铜杆企业周度开工率回升至42.15%，仍处于较低水平。SMM调研了 80,000 废铜价格精铜价格含税价差 3,400 2,900 2,400 1,900 1,400 900 400 (100) 产业基本面-消费端 电线电缆 电源基本建设投资电网基本建设投资 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 电源基本建设投资完成额累计同比 电网基建投资完成额 累计同比 6,000 80 5,000 60 40 4,000 20 3,000 0 2,000 (20) 1,000 (40) 0 (60) 140 120 100 80 60 40 20 0 (20) (40) 2021年，电源投资累计额5530亿元，同比增幅4.5%；电网投资累计额4951亿元，同比增幅5.36%，12月电力投资数据超量完成 ，投资增速均提升至5%附近。 2022年1-12月电源累计投资7208亿元，同比增长22.8%，电网累计投资5012亿元，同比增长2%。电源投资超前发力，稳增长调控预期明显，电网投资额度不及预期。 产业