石化化工行业周报：配置正当时：油价与石化化工板块反弹条件

行业研究 2023年02月06日 行业周报 标配配置正当时：油价与石化化工板块反弹条件 证券分析师 张季恺S0630521110001 石油石化 zjk@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌S0630522020001 证券分析师 吴骏燕S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 14% 6% -1% -9% -17% -24% -32% 21-0821-1122-0222-05 申万行业指数：石油石化沪深300指数 ——石化化工行业周报（2023/01/30-2023/02/05） 投资要点： 油价与石化化工板块反弹条件：参考历史复盘，我们认为石化化工板块，从油价、商品价格、股价、盈利持续性等因素，股价的底部与企业内在价值相关，股价反应或先行于盈利反转，但股价对于商品的敏感性取决于商品反弹的幅度及持续性。原料相对低位，下游产品缓慢上升或稳定高位有利于上市公司的长期业绩改善。综合考虑油价、上下游产品价格、 公司盈利与股价的关系，当油价从底部反弹开启上行区间，企业有望受益于库存收益，ROE改善，股价随之上行；当油价维持较高位置震荡，企业一定程度上因成本抬升而承压，盈利能力减弱；但随着ROE到达底部，市场改善预期形成，一旦成本压力改善，股价也随之反弹；当油价维持较为稳定状态，企业资产负债表修复后，伴随企业盈利改善，股价抬升 行业基础数据跟踪：1月30日~2月3日，申万石油石化指数上涨1.10%，跑赢大盘0.15pct，申万基础化工指数上涨3.08%，跑赢大盘2.13pct。涨幅在全部申万一级行业中分别位列第15位、第6位。基础化工是石油石化子行业表现较好的有钛白粉、炭黑、涂料油墨、合成树脂、涤纶等板块，表现较差的有油品贸易、油田服务、纺织化学制品、农药、粘胶等板块。 能源跟踪：WTI原油再度下行，于上周五收73.23美元/桶，周跌幅达到8.09%。；截至2023 相关研究 1.中阿专题深度：盘点沙特及阿联酋石油工业——周期及资源品研究专题系列5 2.2023年石油石化行业投资策略：国际能源新格局，油服行业起征程 3.天然气基建快速推进，关注能源安全产业链——周期及资源品研究专题系列4 年1月27日当周，美国原油产量为1220万桶/日，原油增产仍动能不足，工作钻机数出现回落趋势，炼厂开工率85.7%；埃克森美孚表示将在2027年将公司在二叠纪的碳氢化合物产量增加到100万桶原油当量/日；俄罗斯1月份对欧洲的天然气流量降至仅15.2亿立方米的新低；由于国内1月份需求好于预期，国内炼厂将会在2月份削减清洁油产品的出口。 价格数据跟踪：上周价格涨幅居前的品种分别为BDO：15%，丙烯酸：12.9%，丙烯酸丁酯：11.4%，DMF：10.5%，聚合MDI：8.3%。上周价格跌幅居前的品种分别为硝酸：-3.6%，萤石粉：-4.0%，液氨：-4.0%，无水氢氟酸：-7.7%，NYMEX天然气： -12.8%。 建议关注：我们认为2023年国内经济复苏，海外经济或将放缓，但美国就业率数据良好支撑货币收紧；而原油供给受限，整体油价仍处于紧平衡状态。油价底部震荡，结合行业龙头估值触底，价格缓慢上升，看好相关的行业龙头。其中：国际石油公司偿还负债后进入 上游资本开支扩张周期，油服行业龙头将会持续受益，重点关注海油工程；看好攻（新材 料助力新成长）、守（需求修复预期下业绩有望率先走出底部）兼备，目前具有性价比的炼化新材料龙头荣盛石化、恒力石化、东方盛虹和卫星化学等。 风险提示：地缘政治不稳定，导致国内商品、服务出口受政策抑制，或导致国际能源价格产生剧烈波动，并传到至国内影响企业盈利水平；国内需求低迷，影响到相应企业的利润；美联储加息节奏超预期，海外通胀高企，海外需求修复不及预期，或将影响国内的产品出口。 正文目录 1.油价与石化化工板块反弹条件5 1.1.复盘石化、化工指数与油价的关系5 1.2.复盘化工品价格指数与股价关系6 1.3.复盘上市公司盈利与股价关系6 1.4.小结：石化行情反弹基于油价与企业盈利共振7 1.5.投资建议7 2.石化&化工板块周表现7 2.1.股票市场行情表现7 2.1.1.板块表现7 2.1.2.个股涨跌幅8 2.2.能源跟踪9 2.3.重点产品价格价差周表现10 2.3.1.重点产品价格涨跌幅10 2.3.2.重点产品价差涨跌幅11 2.3.3.变动分析11 3.本周重点新闻及公告12 3.1.行业要闻12 3.2.重要公告13 4.重点产品价格价差走势跟踪14 5.风险提示23 图表目录 图1SW石油石化、SW基础化工指数与原油价格（2000年至今）5 图2SW石油石化、SW基础化工指数与中国化工品指数（2015年5月至今）6 图3SW石油石化、SW基础化工指数与行业ROE（2005年至今）7 图4申万板块指数周涨跌幅排名（2023/1/30~2023/2/3）8 图5石化和化工子版块周涨跌幅排行（2023/1/30~2023/2/3）8 图6基础化工涨幅前五9 图7基础化工跌幅前五9 图8石油石化涨幅前五9 图9石油石化跌幅前五9 图10美国原油产量与钻机数（万桶/日）10 图11美国原油库存（亿桶）10 图12美国汽油库存（亿桶）10 图13美国馏分油库存（亿桶）10 图14原油价格（美元/吨）14 图15天然气价格（美元/百万英热）14 图16原油催化裂化价差（元/吨）15 图17乙烯价格价差（美元/吨）15 图18丙烯价格价差（元/吨）15 图19LLDPE价格价差（元/吨）15 图20PP价格价差（元/吨）15 图21纯苯价格价差（元/吨）15 图22甲苯价格价差（元/吨）16 图23PX价格价差（元/吨）16 图24苯乙烯价格价差（元/吨）16 图25丙烯腈价格价差（元/吨）16 图26环氧乙烷价格价差（元/吨）16 图27环氧丙烷价格价差（元/吨）16 图28丙烯酸价格价差（元/吨）17 图29丙烯酸甲酯价格价差（元/吨）17 图30TDI价格价差（元/吨）17 图31己二酸价格价差（元/吨）17 图32MDI价格价差（元/吨）17 图33BDO价格走势（元/吨）17 图34轻质纯碱价格价差（元/吨）18 图35重质纯碱价格价差（元/吨）18 图36电石法PVC价格价差（元/吨）18 图37电石价格走势（元/吨）18 图38PTA价格走势（元/吨）18 图39聚酯瓶片价格价差（元/吨）18 图40R22价格价差（元/吨）19 图41R32价格价差（元/吨）19 图42R134a价格价差（元/吨）19 图43PTFE价格价差（元/吨）19 图44粘胶短纤1.5D价格价差（元/吨）19 图45锦纶丝FDY价格价差（元/吨）19 图46锦纶丝POY价格价差（元/吨）20 图47氨纶价格价差（元/吨）20 图48萤石价格走势（元/吨）20 图49氢氟酸价格价差（元/吨）20 图50二氯甲烷价格走势（元/吨）20 图51三氯甲烷价格走势（元/吨）20 图52三氯乙烯价格走势（元/吨）21 图53双酚A价格价差（元/吨）21 图54环氧树脂价格价差（元/吨）21 图55PC价格价差（元/吨）21 图56钛白粉价格价差（元/吨）21 图57有机硅价格价差（元/吨）21 图58草甘膦价格价差（元/吨）22 图59磷矿石价格走势（元/吨）22 图60磷酸一铵价格走势（元/吨）22 图61磷酸二铵价格走势（元/吨）22 图62己内酰胺价格价差（元/吨）22 图63炭黑价格价差（元/吨）22 图64维生素A价格走势（元/吨）23 图65维生素E价格走势（元/吨）23 表1产品价格涨跌幅（单位：元/吨）11 表2产品价差涨跌幅（单位：元/吨）11 1.油价与石化化工板块反弹条件 1.1.复盘石化、化工指数与油价的关系 原油是石化化工产品的最主要原料，原油的价格走势也与大宗商品息息相关。从油价与石化化工板块反弹条件来看，参考历史复盘，我们认为： 1、石化化工板块，从原油价格、商品价格、股价、盈利持续性等因素，股价的底部与企业内在价值相关，反弹高度却决于价差及持续性。 2、当上市公司股价处于低位（参考PB或重置成本等），股价反应或先行于盈利反转，但股价对于商品的敏感性取决于商品反弹的幅度及持续性。 3、原料相对低位，产品缓慢上升或稳定高位有利于上市公司的长期业绩改善。产品价格反弹初期，股价与产品价格正相关。但是产品价格上行后期，且未来长期存在过剩风险，对应股价或先行于产品价格的下行。 从整体来看，SW石油石化、SW基础化工指数及原油价格三者间呈现较强的相关性，但在一定阶段又存在背离，这与石化及化工企业的周期性及其他行业特性相关： 2000年~2002年：中国经济复苏早于全球，而世界经济低迷使得油价处于低位； 2004年~2008年：油价从低位上行阶段，石化、化工企业受益于库存收益增加，但股价抬升呈现一定滞后性； 2011~2015：长期高油价使得下游产品成本承压，叠加一定周期属性，使得企业股价下 跌； 2015年之后石化与化工指数差距逐渐扩大，主要由于化工企业与下游产品关系更为紧 密，盈利弹性更大，叠加供给侧改革行业头部企业受益。 图1SW石油石化、SW基础化工指数与原油价格（2000年至今） 700%SW石油石化SW基础化工布伦特原油 600% 500% 油价上涨时期， 石化库存收益增加，但指数抬升呈现一定滞后性。 高油价下，下游产品 成本承压，叠加一定周期属性 油价上行，企 业再次受益于库存收益 供给侧改革，产 能�清，产业龙 头受益 400% 周期性盈利 国内经济处于长周期底部，2000高点 300%年结束了连续7年的下行，石化 及化工指数上行；而国外仍处于下行阶段，石油消费相对萎靡， 200%油价低位震荡。 100% 0% 化工企业与下游关系更为密切，股价弹性更高 -100% 中国加入WTI，国际经济步 入复苏阶段 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.2.复盘化工品价格指数与股价关系 从化工品价格指数来看，指数与其的关联度更高，但值得注意的是，在2014年~2015年间，指数与其呈现一定背离，主要原因则是主要权重股获得国家政策性补贴，且行业头部企业规模在油价上行期间扩大规模，尽管化工品整体价格下行，对于实现了规模效应的企业其盈利能力受影响不大、抗风险能力更强。 图2SW石油石化、SW基础化工指数与中国化工品指数（2015年5月至今） 250.00% 油价上行阶段石化股受 益于库存收益，企业规模扩大，企业权重股获得政策性补贴，叠加国内大牛市。 盈利周期性拐点 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% -100.00% 2012/5/92013/5/92014/5/92015/5/92016/5/92017/5/92018/5/92019/5/92020/5/92021/5/92022/5/9 中国化工产品价格指数SW基础化工SW石油石化 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.3.复盘上市公司盈利与股价关系 石化及化工行业的周期属性从盈利能力的角度来看更为明显。对比行业的净资产收益 （ROE），2005年以来总计经历了3次主要的周期性转折，即2009年、2015-2016年、2020年的三个ROE最低点，企业盈利见底，意味着周期的末尾，企业即将迎来业绩的反弹，也是股价反弹的起点。但同时也要注意到，ROE的次低点配合油价的上行阶段，也是股价上行起点的重要因素。 图3SW石油石化、SW基础化工指数与行业ROE（2005年至今） 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -100%-2% SW基础化工ROE（右轴）SW石油石化ROE（右轴）SW基础化工SW石油石化 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.4.小结：石化行情反弹基于油价与企业盈利共振