扩大TCO玻璃产能，以捕捉先进太阳能电池技术的增长

招银国际全球市场|股票研究|公司更新 中国玻璃(3300港元) 扩大TCO玻璃产能，以捕捉先进太阳能电池的增长技术 中国玻璃昨日召开电话会议，分享新型透明导电氧化物（TCO）镀膜玻璃生产线的发展情况。要点 ：（1）中国玻璃TCO玻璃技术和设备是内部开发的，具有成本优势;（2）江苏东台新TCO玻璃生产线预计4月开产;（3）中国玻璃计划在现有的14条浮法玻璃生产线中升级总共5条TCO生产线，以抓住CdTe即将到来的增长（碲化鎘),HJT和钙钛矿太阳能电池(钙钛矿).预计年产能将从目前的 ~1800万平方米大幅增加到8000万平方米。这标志着从浮法玻璃制造商向先进的太阳能玻璃供应商的转变。我们相信，中建材集团（母公司）正在进行的碾化镉太阳能电池产能扩张将转化为对中国玻璃产品的强劲需求。 TCO是什么?TCO提供了罕见的导电性和透明功能组合。这些独特的功能使其可用于广泛的应用，包括光伏太阳能电池。TCO主要有三种类型，即氧化铟锡（ITO），掺铝氧化锌（AZO）和氟掺杂氧化锡（FTO）。由于ITO和AZO的各种限制，FTO现在是TCO玻璃的主要 解决方案。TCO玻璃占CdTe太阳能电池/钙钛矿太阳能电池生产成本的30%/40%。 TCO玻璃容量正轨.中玻目前拥有两条TCO玻璃生产线，日熔化能力分别为600t（东台）和500t（威海）。年总容量为~1800万平方米。东台生产线刚刚开始运营，产品预计将于4月交付。存在消除瓶颈的空间。例如，如果收益率提高，东台的年产能可能会从目前的1000万平 方米增加到1500万平方米。 从CNBM集团强大的潜在需求。中建材集团已涉足碾化镉太阳能电池领域，产能位于成都、邯郸、瑞昌。湖南、黑龙江、四川、河南、安徽、江苏等更多生产基地正在建设中。中国玻 不评价 当前价格1.32港元中国工业 韦恩·冯CFA (852)39000826 凯瑟琳·Ng (852)37618725 股票数据 Mkt帽2,424港元(mn) Avg3mt/o(mn)港元3.6 52w高/低(港元)4.50/0.34 的总发行股票(mn)1,830资料来源:彭博社 股权结构 璃生产的TCO玻璃将在起步阶段出售给这些太阳能电池公司。对于钙钛矿太阳能电池，中国玻璃已经与协鑫、杭州微量子展开洽谈合作。 有竞争力的成本水平。中玻有能力生产模块化设计的内部设备。此外，中国玻璃拥有在生产过程中回收某些化合物的独特技术。这些都有助于中国玻璃降低生产成本。中国玻璃目前能 凯旋科技集团*联想控 股 SzeTan挂8.96% *注:CNBM集团来源:港交所 22.68% 16.77% 够实现38-39元/平方米的单位成本，而平均售价为~56元（3.2毫米产品）。 分享性能 绝对的相对 1-mth62.4%57.8% 3-mth91.7%43.0% 6-mth17.9%10.0% 资料来源:彭博社 12-mth性价比 (港元) 2.0 3300香港恒生指数(重置) 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 1.81.6 1.4 1.2 1.0 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2/20225/20228/202211/2022 资料来源:彭博社 毕马威审计: 相关报道: 中国玻璃–1H21收益符合预期;关注潜在并购-2021年8月30日（链接） 中国玻璃–投资者电话会议要点–2021年7月6 日（链接） 业绩总结 (你们12月31日) FY19A FY20A FY21A 收入(mn)元 2,369 3,159 5,065 同比增长(%) -9.5 33.3 60.4 净收益(mn)元 83 -85 736 每股收益(元) 0.049 -0.051 0.442 同比增长(%) -10.6 N/A N/A 共识每股收益(元) N/A N/A N/A EV/EBITDA(x) 13.9 12.9 4.3 P/E(x) 24.4 -21.9 2.5 P/B(x) 1.0 1.0 0.8 收益率(%) 0.0 0.0 8.2 净资产收益率(%) 4.0 -4.1 31.6 净杠杆率(%) 116.8 121.5 122.8 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 信息披露和免责声明 分析师认证 对本研究报告内容负主要责任的研究分析师全部或部分证明，对于本报告涵盖的证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行人的个人观 点;（2）他或她的薪酬中没有任何部分直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点有关。 此外，分析师确认，分析师或其联系人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发出的操守准则）（1）均未于本报告刊发日期前30个历日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票 ;（2）于本报告刊发日期后3个营业日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票;（3）担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员;及（4）在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM评级 买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 持有：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 出售：未来12个月潜在损失超过10%的股票 不额定:股票不是由CMBIGM评级 跑赢大盘：预计未来12个月行业表现将超过相关大盘基准“与大盘持平”上调至“强于大盘：预计行业在未来12个月内的表现将符合相关的大盘基准表现不佳：预计未来12个月行业表现将逊于相关大盘基准 招商银行国际全球市场有限 地址:香港花园道3号冠君大厦45楼电话：（852）39000888传真：（852）39000800 招银环球金融有限公司（「招银环球金融」）是招银国际金融有限公司（招商银行之全资附属公司）之全资附属公司 重要的信息披露 任何证券交易都涉及风险。本报告所载的资料未必适合所有投资者。CMBIGM不提供量身定制的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过往表现并不代表未来表现， 实际事件可能与报告所载情况存在重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，并非保证，并可能因其对相关资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问，以便做出自己的投资决定。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对因依赖本报告所载资料而招致的任何直接或间接损失、损害或费用负责。任何使用本报告所含信息的人完全由其自行承担风险。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽其所能确保但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM按“原样”提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他出版物，其信息和/或结论与本报告不同。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能不时为自己及/或代表其客户持有本报告所述公司的头寸、做市或担任主事人或从事证券交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意，CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM不会就此承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制，重印，出售，重新分发或出版本出版物。 有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 对于本文档在英国的收件人 本报告仅提供给（I）属于《2000年金融服务和市场法》（金融促进）法令（2005年）（经不时修订）（“该法令”）第19（5）条或（II）属于该法令第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等” ）的人士，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。 对于本文档在美国的收件人 CMBIGM不是在美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的约束。对本研究报告内容负有主要责任的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或有资格成为研究分析师。分析师不受FINRA规则的适用限制，这些规则旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅供美国境内分发给《1934年证券交易法》（经修订）第15a-6条所定义的“主要美国机构投资者”，不得提供给美国境内的任何其他人士。每个通过接受本报告而收到本报告副本的美国主要机构投资者均声明并同意其不得将本报告分发或提供给任何其他人。本报告的任何美国接收者如希望根据本报告提供的信息进行任何买卖证券的交易，应仅通过美国注册的经纪交易商进行。 在新加坡接受这个文档 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D），新加坡《财务顾问法》（第110章）所定义的豁免财务顾问，受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自外国实体、关联公司或其他外国研究机构编制的报告。如果报告在新加坡分发给新加坡《证券及期货法》（第289章）所定义的非合格投资者、专家投资者或机构投资者的人士，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人士的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400与CMBISG联系，了解由报告引起或与报告有关的事项。 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面3