油脂月报：单边观望，关注油脂间套利机会

五矿期货油脂月报 单边观望，关注油脂间套利机会 20230203 农产品组张正 zhangzheng@wkqh.cn18280292564 从业资格号：F3067079交易咨询号：Z0017708 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结 马棕：MPOB数据显示，马来西亚12月棕榈油库存为219万吨，环比降4.09%，同比仍处偏高水平。高频数据来看，SPPOMA数据显示， 1月1-31日马棕单产减少23.96%，产量减少27.01%；ITS数据显示1月1-31日棕榈油出口量为113.38万吨，环比减少26.97%。马棕仍处季节性减产周期，出口因印度及中国高库存大幅下滑，2月预计仍处供需双弱格局，关注后续马棕季节性累库是否有前置可能。 美豆：StoneX预计巴西22/23年大豆产量为1.542亿吨，此前预测为1.5379亿吨；截至1月28日，巴西大豆收割率为5.2%，去年同期为11.6%。短期仍处产区天气及巴西增产预期博弈期，单边方向不明。阿根廷短期延续干旱，关注后续产量是否有继续下调可能；巴西则降雨偏多，收割进度缓慢，短期现货压力并不大，支撑美豆高位运行，但继续上涨需天气配合。中期随着巴西收割进度加快，现货压力大增，美豆有回落可能。 国内：海关数据显示，中国12月进口大豆1056万吨，环比增加321万吨，增长44%。12月进口菜籽54.49万吨，环比增加6.83万吨，同比增加19.26万吨。截至1月27日，全国主要油厂棕榈油库存103.1万吨，较前一周增5.33%，同比增长171.53%；全国主要油厂豆油库存84.86万吨，环比增加3%；华东菜油库存12.06万吨，环比增加35.81%%。国内油脂库存整体增幅略超预期，棕榈油整体库存居高位，豆油居近年中等偏高水平，菜油整体库存仍偏低。 短期来看，马棕减产叠加出口低迷，供需双弱格局延续，单边驱动不强；但在中国及印度进口意愿偏低背景下，我们较为担忧后续季节性累库有提前可能，马棕需求恢复将视中国消费好转幅度而定。美豆仍主要博弈主产区天气及巴西丰产预期，短期有继续交易天气可能，但中期随着巴西收割加快，市场或倾向于反馈增产预期。国内油脂短期累库，消费有好转预期。2月油脂单边未见较强驱动，预计延续宽幅震荡格局，单边观望为主。菜系在加拿大大增产及国内加大进口背景下，供需转宽松格局不变，走势预计偏弱；套利可关注买棕榈油或豆油抛菜油机会。 基本面评估 油脂基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润 马棕供需 美豆供需 国内供需 数据（2023.02.02） P：-86元/吨Y：996元/吨OI：1253元/吨 马棕现货进口利润：-282.84元/吨 1-31日马来西亚棕榈油单产减少23.96%，产量减少27.01%；ITS数据显示1月1-31日棕榈油出口量为113.38万吨，环比减少26.97% 巴西降雨偏多，阿根廷干旱延续 棕榈油主要油厂库存：103.1万吨豆油主要油厂库存：84.86万吨华东菜油库存：12.06万吨 多空评分 0 +1 -1 +1 -1 简评 棕榈油基差低，豆菜油基差高位 进口利润仍为负，利多国内棕榈油 马棕季节性减产，出口大降，供需双弱延续 巴西收割受阻，阿根廷产区降雨不及预期 国内油脂库存增幅略超预期 小结 短期来看，马棕减产叠加出口低迷，供需双弱格局延续，单边驱动不强；但在中国及印度进口意愿偏低背景下，我们较为担忧后续季节性累库有提前可能，马棕需求恢复将视中国消费好转幅度而定。美豆仍主要博弈主产区天气及巴西丰产预期，短期有继续交易天气可能，但中期随着巴西收割加快，市场或倾向于反馈增产预期。国内油脂短期累库，消费有好转预期。2月油脂单边未见较强驱动，预计延续宽幅震荡格局，单边观望为主。菜系在加拿大大增产及国内加大进口背景下，供需转宽松格局不变，走势预计偏弱；套利可关注买棕榈油或豆油抛菜油机会。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 暂无 套利 买05棕榈油空05菜油 2:1 未来半年 加拿大大增产、国内加大进口，菜系供需转宽松格局不变 ★★☆☆☆ 2023/1/29 全球植物油平衡表 全球植物油供需平衡表（百万吨、百万公顷） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 23.32 26.23 27.8 29.62 27.93 29.52 产量 198.72 203.8 207.25 206.47 211.24 218.91 进口量 76.81 82.67 82.97 81.82 75.40 83.58 出口量 81.08 87.12 87.28 85.4 78.7 87.91 国内消费量 191.66 197.78 201.12 204.58 206.35 213.8 总供应量 298.76 312.7 318.2 317.91 314.57 332.01 食品用量 142.87 145.5 148.32 151.47 150.9 156.73 收获面积 23.37 23.96 24.65 25.05 25.71 25.97 期末库存 26.01 27.8 29.62 27.93 29.52 30.3 库存消费比 9.54% 9.76% 10.27% 9.63% 10.36% 10.04% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 全球棕榈油平衡表 全球棕榈油供需平衡表（百万吨、百万公顷） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 10.18 12.74 14.66 15.53 14.75 16.69 产量 70.64 74.18 73.03 73.08 75.93 78.22 进口量 46.79 50.53 47.4 47.52 42.85 49.58 出口量 48.76 51.75 48.49 48.19 43.56 50.80 总供应量 127.52 137.45 135.09 136.13 133.53 144.49 工业用量 19.79 22.64 23.14 23.43 22.08 24.65 食品用量 45.54 47.71 47.22 49.06 47.54 50.76 国内消费量 66.18 71.04 71.07 73.19 73.27 76.74 期末库存 12.69 14.66 15.53 14.75 16.69 16.95 库存消费比 11.04% 11.94% 12.99% 12.15% 14.29% 13.29% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 中国豆油平衡表 中国豆油供需平衡表（百万吨） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 0.67 0.57 0.5 0.78 1.03 0.24 产量 16.13 15.23 16.4 16.67 15.68 17.2 进口量 0.48 0.78 1 1.23 0.29 1 出口量 0.21 0.2 0.16 0.04 0.11 0.09 国内消费总计 16.5 15.89 17.09 17.6 16.65 17.80 期末库存 0.57 0.50 0.65 1.03 0.24 0.55 库存消费比 3.45% 3.14% 3.8% 5.85% 1.44% 3.65% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 全球菜油平衡表 全球菜油供需平衡表（百万吨、百万公顷） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 4.21 3.37 2.95 2.82 3.38 2.95 产量 28.13 27.8 28.14 29.11 29.07 31.73 进口量 4.83 5.18 5.8 6.32 5.11 6.52 出口量 4.83 5.26 5.87 6.41 5.26 6.91 总供应量 37.17 36.35 36.88 38.25 37.56 41.2 食品用量 20.36 20.06 20.09 20.34 21.25 22.8 国内消费量 28.97 28.14 28.19 28.46 29.36 30.86 期末库存 3.38 2.95 2.82 3.38 2.95 3.43 库存消费比 10% 8.83% 8.28% 9.69% 8.52% 9.08% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 9.5%水分蒸发 10%左右核壳 11%干纤维 24度 棕榈果 经过水煮、 碾碎、榨取 67%果实 23%残余物 43%左右毛油 10%左右果仁 去除游离脂肪酸、 天然色素 、气味 精炼棕 榈油分提 33度 44度 0.5%灰分 资料来源：五矿期货研究中心 大豆种植 医用消费 医药业（亚油酸丸、益寿宁等） 豆油工业消费 化工业 大豆贸易压榨 食用消费 餐饮业 食用油加工业 豆粕 大豆加工 食品制造业 资料来源：五矿期货研究中心 饲料 50%-60%菜粕 种植贸易 油菜籽压榨 工业消费 精炼油食用 40%-50%毛菜 油 工业生物菜油 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 资料来源：五矿期货研 究中心 基础数据 油脂 2023/02/01 月涨跌 月涨跌幅 棕榈油（元/吨） 广东棕榈油（24度） 7730 -370 -4.57% P05 7880 -458 -5.49% P09 7888 -382 -4.62% P5-9 -8 -76 - 豆油（元/吨） 张家港一级豆油 9710 -60 -0.61% Y05 8856 -44 -0.49% Y09 8722 -12 -0.14% Y5-9 134 -32 - 菜油（元/吨） 江苏四级菜油 11030 -2120 -16.1% OI05 9949 -790 -7.36% OI09 9960 -524 -5% OI5-9 -11 -266 - 资料来源：WIND、文华财经、五矿期货研究中心 图1：广东24度棕榈油(元/吨）图2：棕榈油主力合约基差率（%、元/吨） 17000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 20192020202120222023 17000 15000 13000 11000 9000 7000 基差率广州24度棕榈油棕榈油主力 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 3000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1月现货跌幅小于期货，但在国内库存偏高背景下，现货及近月承压。 图3：张家港一级豆油(元/吨）图4：豆油主力合约基差率（%、元/吨） 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 20192020202120222023 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 13000 12500 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 基差率张家港一级豆油豆油主力 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 一月豆油现货整体小幅波动，基差变动不大，整体仍处偏高水平。 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 20192020202120222023 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 15500 14500 13500 12500 11500 10