油脂周报：关注油脂间套利机会

五矿期货油脂周报 关注油脂间套利机会 20230129 农产品组张正 zhangzheng@wkqh.cn18280292564 从业资格号：F3067079交易咨询号：Z0017708 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 2 期现市场 3 利润库存 4 成本端 5 供给端 6 需求端 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 马棕：MPOB数据显示，马来西亚12月棕榈油产量161.88万吨，环比降3.68%%，同比增长12%；出口146.84万吨，环比降3.22%，同比增4%；12月库存为219万吨，环比降4.09%。高频数据来看，SPPOMA预估数据显示，1月1-25日单产降24.94%，出油率增0.29%，产量降24%；SGS数据显示1-25日棕榈油出口82.44万吨，锐减34.7%。季节性上看，减产预计将持续至2-3月；库存环比下滑，居近五个产季中等偏高水平，减产对棕榈底部有一定支撑。需求国采购意愿偏弱，短期处供需双弱格局。 美豆：USDA1月供需报告数据，美豆单产下滑0.6至49.5蒲式耳；产量预估小幅下调7000万蒲式耳至42.76亿蒲式耳，结转库存小降至2.1亿蒲式耳。南美方面，阿根廷新作产量由4950万吨下调至4550万吨，因拉尼娜影响；巴西产量提高100万吨至1.53亿吨。整体来看，1月USDA数据偏利多；春节期间南美出现降雨，阿根廷干旱有所缓解。短期市场仍有交易南美天气可能，但中期随着天气窗口关闭，南美作物开始收割或将限制美豆涨幅。 国内：海关数据显示，中国2022年12月进口大豆1056万吨，环比增长44%。12月进口棕榈油43万吨，环比降低27万吨。11月进口菜油14万吨，1-11月菜油进92万吨，远低于去年的208万吨。截至1月13日，全国棕榈油主要油厂库存97.88万吨，较前一周增1.89%；全国豆油主要油厂库存82.39万吨，较前一周增加1.25%；华东菜油库存8.88万吨，较前一周增18.4%。国内棕榈油库存偏高，豆菜油库存水平仍居低位。 短期来看，马棕进入减产周期，出口预计下滑，库存略低于市场预期，但219万吨库存仍是近年最高水平；综合来看产量及库存影响偏中性，缺乏上行驱动。对于大豆而言，USDA1月数据偏利多，短期市场仍有交易南美天气可能，中期或倾向于反馈巴西丰产预期。国内方面，棕榈油库存虽连续两周下降，但仍处近五年最高水平，豆菜油库存处偏低水平。油脂单边驱动不明显，建议观望。套利方面，加拿大菜籽大增产及抛储，菜系预计偏弱，建议关注买棕榈油空菜油机会。 基本面评估 油脂基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润 马棕供需 美豆供需 国内供需 数据（2023.1.20） P：-10元/吨Y：912元/吨OI：1634元/吨 马棕现货进口利润：-147.53元/吨 马来西亚12月棕榈油库存量为219万吨 美豆单产下滑0.6蒲式耳/英亩至49.5蒲式耳；产量预估小幅下调7000万蒲式耳至42.76亿蒲式耳 棕榈油主要油厂库存：97.88万吨豆油主要油厂库存：82.39万吨华东菜油库存：8.88万吨 多空评分 +1 +1 -1 +1 -1 简评 棕榈油基差中性，豆菜油基差高位 进口利润为负，利多国内棕榈油 马棕库存虽小幅去化，但仍处近年偏高水平 USDA1月数据偏利多，市场仍有交易南美天气可能 棕榈油处累库周期，豆菜油库存 小结 短期来看，马棕进入减产周期，出口预计下滑，库存略低于市场预期，但219万吨库存仍是近年最高水平；综合来看产量及库存影响偏中性，缺乏上行驱动。对于大豆而言，USDA1月数据偏利多，短期市场仍有交易南美天气可能，中期或倾向于反馈巴西丰产预期。国内方面，棕榈油库存虽连续两周下降，但仍处近五年最高水平，豆菜油库存处偏低水平。油脂单边驱动不明显，建议观望。套利方面，加拿大菜籽大增产及抛储，菜系预计偏弱，建议关注买棕榈油空菜油机会。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 暂无 套利 买05棕榈油空05菜油 2:1 未来半年 菜籽大增产，棕榈油基本面好于菜油 ★★☆☆☆ 2023/1/29 全球植物油平衡表 全球植物油供需平衡表（百万吨、百万公顷） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 23.32 26.23 27.8 29.62 27.93 29.52 产量 198.72 203.8 207.25 206.47 211.24 218.91 进口量 76.81 82.67 82.97 81.82 75.40 83.58 出口量 81.08 87.12 87.28 85.4 78.7 87.91 国内消费量 191.66 197.78 201.12 204.58 206.35 213.8 总供应量 298.76 312.7 318.2 317.91 314.57 332.01 食品用量 142.87 145.5 148.32 151.47 150.9 156.73 收获面积 23.37 23.96 24.65 25.05 25.71 25.97 期末库存 26.01 27.8 29.62 27.93 29.52 30.3 库存消费比 9.54% 9.76% 10.27% 9.63% 10.36% 10.04% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 全球棕榈油平衡表 全球棕榈油供需平衡表（百万吨、百万公顷） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 10.18 12.74 14.66 15.53 14.75 16.69 产量 70.64 74.18 73.03 73.08 75.93 78.22 进口量 46.79 50.53 47.4 47.52 42.85 49.58 出口量 48.76 51.75 48.49 48.19 43.56 50.80 总供应量 127.52 137.45 135.09 136.13 133.53 144.49 工业用量 19.79 22.64 23.14 23.43 22.08 24.65 食品用量 45.54 47.71 47.22 49.06 47.54 50.76 国内消费量 66.18 71.04 71.07 73.19 73.27 76.74 期末库存 12.69 14.66 15.53 14.75 16.69 16.95 库存消费比 11.04% 11.94% 12.99% 12.15% 14.29% 13.29% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 中国豆油平衡表 中国豆油供需平衡表（百万吨） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 0.67 0.57 0.5 0.78 1.03 0.24 产量 16.13 15.23 16.4 16.67 15.68 17.2 进口量 0.48 0.78 1 1.23 0.29 1 出口量 0.21 0.2 0.16 0.04 0.11 0.09 国内消费总计 16.5 15.89 17.09 17.6 16.65 17.80 期末库存 0.57 0.50 0.65 1.03 0.24 0.55 库存消费比 3.45% 3.14% 3.8% 5.85% 1.44% 3.65% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 全球菜油平衡表 全球菜油供需平衡表（百万吨、百万公顷） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初库存 4.21 3.37 2.95 2.82 3.38 2.95 产量 28.13 27.8 28.14 29.11 29.07 31.73 进口量 4.83 5.18 5.8 6.32 5.11 6.52 出口量 4.83 5.26 5.87 6.41 5.26 6.91 总供应量 37.17 36.35 36.88 38.25 37.56 41.2 食品用量 20.36 20.06 20.09 20.34 21.25 22.8 国内消费量 28.97 28.14 28.19 28.46 29.36 30.86 期末库存 3.38 2.95 2.82 3.38 2.95 3.43 库存消费比 10% 8.83% 8.28% 9.69% 8.52% 9.08% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 9.5%水分蒸发 10%左右核壳 11%干纤维 24度 棕榈果 经过水煮、碾碎、榨取 67%果实 23%残余物 43%左右毛油 10%左右果仁 去除游离脂肪酸、 天然色素 、气味 精炼棕 榈油分提 33度 44度 0.5%灰分 资料来源：五矿期货研究中心 大豆种植 医用消费 医药业（亚油酸丸、益寿宁等） 豆油工业消费 化工业 大豆贸易压榨 食用消费 餐饮业 食用油加工业 豆粕 大豆加工 食品制造业 资料来源：五矿期货研究中心 饲料 50%-60%菜粕 种植贸易 油菜籽压榨 工业消费 精炼油食用 40%-50%毛菜 油 工业生物菜油 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 资料来源：五矿期货研 究中心 基础数据 油脂 2023/1/20 周涨跌 周涨跌幅 棕榈油（元/吨） 广东棕榈油（24度） 7830 +170 +2.22% P05 7888 +138 +1.78% P09 7910 +142 +1.83% P5-9 -22 -4 - 豆油（元/吨） 张家港一级豆油 9650 +190 +2.01% Y05 8788 +254 +2.98% Y09 8632 +180 +2.13% Y5-9 156 +74 - 菜油（元/吨） 江苏四级菜油 11630 +60 +0.52% OI05 9976 +77 +0.78% OI09 9962 +68 +0.69% OI5-9 14 +9 - 资料来源：WIND、文华财经、五矿期货研究中心 基差率 广州24度棕榈油 棕榈油主力 17000 15000 13000 11000 9000 7000 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 20192020202120222023 17000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 2022-01… 2022-02… 2022-03… 2022-04… 2022-05… 2022-06… 2022-07… 2022-08… 2022-09… 2022-10… 2022-11… 2022-12… 2023-01… 3000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 现货跟盘波动，棕榈油基差仍处偏高水平。 13000 12500 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 基差率 张家港一级豆油 豆油主力 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20192020202120222023 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 4000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 豆油现货小幅回落，基