尿素月报：基差大幅走阔，回调后不宜过分看空

五矿期货尿素月报 基差大幅走阔，回调后不宜过分看空 20230203 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度总结 供应端：1月份国内尿素产量460万吨，环比增加近10万吨，同比小幅回落。产能利用率出现明显回升，后续随着气头装置的进一步回归，2月份开工将再次走高，日产以继续回升为主，短期来看，新增检修装置较少叠加气头回归，尿素供应仍较为充足。利润方面，现货总体维稳，近期煤炭价格有走弱迹象，固定床利润有所回升，各工艺利润水平仍旧较好，企业生产意愿也较高。淡储方面，2月底到3月份淡储将逐步开始释放，由于储备总体较为扎实，届时储备释放压力将会有所体现。总体看，供应仍旧较为充足，本周上游开工74.31%，环比+1.07%，同比高位，气制开工45.40%，环比+4.76%。 需求端：农需方面1-2月仍处于淡季，仅有部分地区存在小麦追肥需求，短期需求相对偏淡，但05仍旧对应春耕旺季需求， 后续农需仍值得期待。复合肥方面，节后随着春季肥的复合肥生产将逐步回升，且以高氮肥为主，本周开工41.31%，环比 +14.75%，企业库存71.87万吨，环比+6.19万吨，同比偏高。三聚氰胺价格跟随，但利润依旧低位震荡，处于亏损，本周负荷50.22%，环比-0.88%，同比低位。总体来看，复合肥开工回升将逐步带来尿素需求增量，而工业需求仍旧表现一般，无明显走好。 库存：库存方面，企业库存报106.92万吨，环比+12.69万吨，同比偏高。港口库存报20.2万吨，环比+2.1万吨。企业预收订单天数7.71日，环比-0.29日。 估值：尿素与其他化肥价差已经修复至中性水平，且近期随着尿素走势偏强，价差仍有所回升。基差方面，盘面走弱，基差大幅走高。上下游利润分配来看，煤炭有所走弱，企业利润好转。工业下游利润在弱需求下总体仍旧偏低，复合肥利润本周利润维稳为主，三聚氰胺仍处于亏损。内外价差来看，随着国际尿素价格大幅回落而国内表现偏强，当前出口倒挂。总体看，当前尿素估值已中性偏高。 小结：节后盘面表现偏弱，现货相对维稳，基差大幅走高。预计二月底到三月淡储将开始逐步释放，短期市场情绪有所转弱。供应端煤制开工继续回升，且后续随着气头与煤头装置的回归开工仍有大幅回升预期，短期供应预计仍较为充足。库存方面，受节后需求影响，企业库存明显走高，同比偏高。利润方面，原料有所走弱，企业总体利润表现相对较好。国内外价差来看，内强外弱价差继续回落，当前出口倒挂，当前出口淡季预计影响相对有限。需求方面复合肥开工节后开始回升，利润维稳，三聚氰胺仍处于亏损状态。短期来看，盘面走弱，现货维稳，基差走强。盘面大幅回落后关注阶段性多配机会，5-9逢低正套为主。 产业链价格数据 供需平衡表 价格走势推演 图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨） 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 今年尿素供需预计仍旧较为健康，新装置投产主要集中在下半年。因此上半年在农需旺季以及供应压力相对较为有限下库存有望去化，整体价格表现有望偏强，下半年随着新产能投放以及农需转入淡季，价格有望逐步回落。 产品产业链图示 图3：尿素产业链 资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图 图4：尿素研究框架分析思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点 图5：尿素产业链特点 资料来源：五矿期货研究中心 农业用肥时间轴 1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 2、我国3月开始进入化肥的需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美 地区用肥旺季主要在8-9月份。 3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2 期现市场 基差：现货维稳，基差大幅走高 图6：05基差季节性（元/吨）图7：山东尿素现货市场价（元/吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2019年2020年2021年2022年2023年 3800 3300 2800 2300 1800 1300 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差：月差震荡偏强 图8：尿素5-9价差（元/吨）图9：尿素期限结构（元/吨） 250 2020年2021年2022年2023年 2023-02-03一周前一个月前三个月前一年前 200 150 100 50 0 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成交、持仓：持仓同期高位 图10：尿素05持仓量（手）图11：尿素05成交量（手） 2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年 350300 300300 250300 200300 150300 100300 50300 300 160300 140300 120300 100300 80300 60300 40300 20300 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月7日 5月27日 6月16日 7月6日 7月26日 8月15日 9月4日 9月24日 10月21日 11月10日 11月30日 12月20日 300 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图12：尿素加权持仓量（手）图13：尿素加权成交量（手） 2020年 2021年 2022年 2023年 350,006 300,006 250,006 200,006 150,006 100,006 50,006 6 500,006 2020年 2021年 2022年 2023年 400,006 300,006 200,006 100,006 1月3日 1月24日 2月16日 3月11日 4月6日 4月28日 5月22日 6月11日 7月2日 7月22日 8月11日 8月31日 9月21日 10月18日 11月7日 11月27日 12月17日 1月3日 1月24日 2月16日 3月11日 4月6日 4月28日 5月22日 6月11日 7月2日 7月22日 8月11日 8月31日 9月21日 10月18日 11月7日 11月27日 12月17日 6 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3 利润和库存 生产利润：原料回落，企业利润整体尚可 图14：固定床利润（元/吨）图15：水煤浆利润（元/吨） 2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年 1000 800 600 400 200 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 0 -200 -400 1500 1000 500 0 -500 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 -1000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图16：航天炉利润（元/吨）图17：气头生产利润（元/吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 2019年2020年2021年2022年2023年 1400 1200 1000 800 600 400 200 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 0 -200 -400 -600 -800 2000 1500 1000 500 0 -500 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素库存：需求弱势，企业库存走高 图18：尿素企业库存（万吨）图19：尿素港口库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2019年2020年2021年2022年2023年 2019年2020年2021年 2022年2023年 80 60 40 20 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图20：尿素仓单（张） 2019年2020年2021年2022年2023年 5000 4000 3000 2000 1000 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月14日 5月8日 5月28日 6月17日 7月8日 7月28日 8月17日 9月6日 9月27日 10月24日 11月13日 12月3日 12月23日 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 库存变化推演 图21：月末企业库存推演（万吨）图22：港口库存、出口数量 20192020202120222023E尿素港口库存-隆众出口数量:尿素/万吨 120 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 2019/8/8 2019/10/8 2019/12/8 2020/2/8 2020/4/8 2020/6/8 2020/8/8 2020/10/8 2020/12/8 2021/2/8 2021/4/8 2021/6/8 2021/8/8 2021/10/8 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/8 2022/6/8 2022/8/8 2022/10/8 2022/12/8 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 12月份到明年上半年库存压力仍旧较小，企业库存将逐步去化。 4 供给端 尿素产能：2023新增投产主要在下半年 图23：尿素产能（万吨，%） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 产能产能增速 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 2004 2005 2006 2