新股覆盖研究：彩蝶实业

2023年02月06日 公司研究●证券研究报告 彩蝶实业（603073.SH） 新股覆盖研究 投资要点 本周三（2月8日）有一家主板上市公司“彩蝶实业”询价。 彩蝶实业（603073）：公司专注于涤纶面料、无缝成衣和涤纶长丝的研发、生产和销售及染整受托加工业务。公司2019-2021年分别实现营业收入8.65亿元/6.24亿元/8.30亿元，YOY依次为-5.21%/-27.84%/32.98%,三年营业收入的年复合增速 -3.11%；实现归母净利润0.76亿元/0.93亿元/1.31亿元，YOY依次为-4.99%/23.17%/40.14%，三年归母净利润的年复合增速17.93%。最新报告期，2022年公司实现营业收入7.36亿元，同比下降11.39%；实现归母净利润1.10亿元，同比下降16.17%。公司预计2023年一季度净利润为1,900万元至2,200万元，同比变动-10.65%至3.45%。 投资亮点：1、公司围绕纺织主业形成了一体化业务布局，具备较好的毛利率优势。围绕着纺织主业，公司形成了“涤纶长丝-染整受托加工-涤纶面料-无缝成衣”的一体化业务布局，其中涤纶长丝业务生产的DTY既可用于涤纶面料的生产，又可用于无缝成衣的生产制造，并且染整受托加工也是涤纶面料和无缝成衣生产的必要工序之一，各业务间形成了较好的协同效应。一体化优势带动公司产品相对同行具备较好的毛利率优势，2021年公司涤纶面料、无缝成衣业务对应毛利率分别为35.34%、30.60%。2、公司是国内少数生产无缝成衣的企业之一，有望受益于无缝服装渗透率的逐渐增长。无缝服装相较传统服装而言具有较好的合体性及舒适性，且无缝织造技术省略了面料织造的整道工序，并精简裁剪和缝合这两道工序的部分工作，在大规模生产中具备一定的成本优势。目前无缝服装的下游以运动服饰及内衣为主，现在尚处于起步阶段，其仅占服装行业的5%左右，但其近年来增长较快，根据公司招股书，中国无缝贴身服装2013-2022年产量复合年均增长率为18%。随着人们对服装舒适性需求的逐渐提高，无缝服装行业有望迎来进一步发展。同行业上市公司对比：公司主营业务为涤纶面料、无缝成衣和涤纶长丝的研发、生产和销售及染整受托加工业务；考虑到没有综合业务结构与公司较为相似的A股上市公司，因此根据业务的相似性，分别选取主要业务为涤纶面料加工的宏达高科、台华新材，主营业务为无缝成衣加工的棒杰股份，主营业务为染整受托加工的迎丰股份、富春染织以及主营业务为涤纶长丝生产的桐♘股份、新凤鸣为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为8.30亿元、PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为35.14X，销售毛利率为18.77%；相较而言，公司收入规模低于行业平均，但毛利率水平领先于上述可比公司。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）87.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告亚通精工-新股专题覆盖报告（亚通精工）-2023年第12期-总第209期2023.2.1真兰仪表-新股专题覆盖报告（真兰仪表）-2023年第11期-总第208期2023.1.31龙迅股份-新股专题覆盖报告（龙迅股份）-2023年第10期-总第207期2023.1.31坤泰股份-新股专题覆盖报告（坤泰股份）-2023年第9期-总第206期2023.1.31中润光学-新股专题覆盖报告（中润光学）-2023年第8期-总第205期2023.1.20 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 624.4 830.3 735.7 同比增长(%) -27.84 32.98 -11.39 营业利润(百万元) 107.3 147.6 129.5 同比增长(%) 20.69 37.52 -12.24 净利润(百万元) 93.5 131.0 109.8 同比增长(%) 23.17 40.14 -16.17 每股收益(元) 1.07 1.51 1.26 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、彩蝶实业4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2013-2021年中国规模以上印染企业印染布产量6 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比8 一、彩蝶实业 公司专注于涤纶面料、无缝成衣和涤纶长丝的研发、生产和销售及染整受托加工业务。其中，涤纶长丝业务生产的DTY可以用于涤纶面料和无缝成衣的生产，同时染色及后整理也是涤纶面料和无缝成衣生产的必要工序之一。 公司的主要产品为涤纶面料、无缝成衣和涤纶长丝，主要服务为染整受托加工。公司涤纶面料业务下游以服装生产企业为主，同时涉及家纺、产业用纺织品等领域；无缝成衣业务下游主要为服装销售业；涤纶长丝及染整受托加工业务下游主要为面料生产企业。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入8.65亿元/6.24亿元/8.30亿元，YOY依次为 -5.21%/-27.84%/32.98%,三年营业收入的年复合增速-3.11%；实现归母净利润0.76亿元/0.93亿元/1.31亿元，YOY依次为-4.99%/23.17%/40.14%，三年归母净利润的年复合增速17.93%。最新报告期，2022年公司实现营业收入7.36亿元，同比下降11.39%；实现归母净利润1.10亿元，同比下降16.17%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为五大板块，分别为涤纶面料（3.27亿元， 39.95%）、无缝成衣（1.53亿元，18.71%）、染整受托加工（1.42亿元，17.29%）、涤纶长丝（1.55亿元，18.96%）、其他（0.42亿元，5.09%）。报告期间，涤纶面料一直为公司营收占比最高的产品。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主营产品为涤纶面料、无缝成衣和涤纶长丝的研发、生产和销售及染整受托加工业务，隶属于纺织行业。 1、纺织行业 纺织业是我国国民经济的传统支柱型产业和重要的民生产业，也是我国国际竞争优势明显的产业，在繁荣市场、扩大出口、吸纳就业、增加农民收入、促进城镇化发展等方面发挥着重要作用。 我国加入WTO以后，在国内外市场需求的强劲推动下，纺织行业快速发展，行业规模和经济效益持续增长，国际贸易地位不断提高。根据数据统计，我国纺织品及服装出口总额占同期全球纺织品及服装出口金额的比重从2010年的33.99%上升至2015年的38.28%，随后有所下降，2019年我国共计出口纺织品及服装2,715.67亿美元，占同期全球纺织品及服装出口金额的34%。 2020年，在“稳外贸”政策的大力支持下，中国纺织品服装行业顶住疫情冲击，全年出口纺织品及服装2,912.22亿美元，同比增长7.24%，成为拉动全国货物贸易增长的重要动力。2021年度，我国纺织行业在相对稳定的宏观环境中，凭借完备的产业体系优势率先恢复供给，在其他国家和地区疫情轮番爆发、纺织供应链受阻时，我国纺织品服装供给始终保持稳定。2021年度，我国纺织品及服装出口金额较上期同比增长8.33%。 目前全球纺织产业正呈现出新的竞争格局，我国纺织业面临发展中国家加快推进纺织产业现代化进程和发达国家推进工业4.0的双重压力，纺织行业未来增长方式将由规模数量型增长向质量效益型增长转变，由以数量扩张为主的阶段，转向以质量提升为主的新阶段。 （1）涤纶面料行业 涤纶面料是日常生活中常用的一种化纤服装面料，其最大的优点是抗皱性和保形性，因此适合做外套服装、各类箱包和帐篷等户外用品，广泛的应用于纺织行业中纺织服装业、家纺业和产业用纺织业等细分子行业。 （2）无缝成衣行业 无缝成衣运用了无缝针织技术。无缝针织技术是一种数字智能化的服装生产技术，其生产过程是以人体曲线数据库和人体生理机能需求的数字化模型为基础，依托电脑辅助设计工具完成款式设计，采用工业智能数字化控制技术，使纱线以“立体的、一片的”造型结构直接从工业针织机器上成为服装产品。 根据公司招股书，无缝服饰尚处于起步阶段，目前仅占服装行业的5%左右，预计该细分品类将迎来较快增长。此外，全球无缝服饰60%-70%产量位于中国，国内共有无缝一体机约4-5万台，主要集中于义乌、广州、汕头，国内大型无缝制造商均只有数百台无缝一体机。中国无缝贴身服装2013-2022年产量复合年均增长率为18%。 （3）染整行业 染整行业是纺织工业产业链的中间环节，衔接着上游的纺织纤维和下游的纺织品、服装产业，在整个纺织工业中发挥着重要作用。 根据数据统计，2013年中国规模以上印染企业印染布产量为542.36亿米，受环保政策趋严、行业加快淘汰落后产能、产业转型升级等综合因素影响，2013年-2018年印染布产量波动下降至490.69亿米。2019年趋势转变，当年规模以上印染企业印染布产量为537.63亿米，较2018年增加了46.94亿米，同比增长9.57%。2020年，受新冠肺炎疫情影响，规模以上印染企业印染布产量有所下降。2021年，我国印染行业在消费市场逐步回暖、终端需求持续复苏的带动下，印染行业生产保持了良好增长态势，规模以上企业印染布当月产量均保持在50亿米以上，全年 累计产量突破600亿米，创近十年最好水平。根据国家统计局数据，2022年1-6月，印染行业 规模以上企业印染布产量269.06亿米，同比降低5.52%，降幅连续3个月呈现扩大态势。从月度产量来看，上半年，我国印染行业生产出现一定的波动，1-2月印染布产量保持稳定增长，3月份以来受国际环境变化和国内疫情冲击的影响，印染布产量累计同比增速逐步回落，尤其是4 月当月印染布产量创下阶段性低点。进入5月份后，国内疫情形势总体向好，在国家一揽子助企纾困政策措施支撑下，印染企业产能逐步释放，5、6月份印染布产量连续两个月实现回升，环比分别增长6.29%和0.30%。 图5：2013-2021年中国规模以上印染企业印染布产量 资料来源：中国产业信息网，华金证券研究所 （4）涤纶长丝行业 涤纶是合成纤维中的一个重要品种，它是以PTA或DMT和MEG为原料经酯化或酯交换和缩聚反应而制得的成纤高聚物——PET，经纺丝和后处理制成的纤维。涤纶价格相对便宜，具有结实耐用、弹性好、不易变形、耐腐蚀、绝缘、挺括、易洗快干等特点，因此涤纶大量用于制造服装和工业制品。根据纤维长度的不同，涤纶可以分为涤纶长丝和涤纶短纤两大类：涤纶长丝指长度在千米以上的纤维，涤纶短纤则是几厘米至几十厘米的短纤维。其中，涤纶长丝产量较高、应用更为广泛。 （三）公司亮点 1、公司围绕纺织主业形成了一体化业务布局，具备较好的毛利率优势。围绕着纺织主业，公司形成了“涤纶长丝-染整受托加工-涤纶面料-无缝成衣”的一体化业务布局，其中涤纶长丝业务生产的DTY既可用于涤纶面料的生产，又可用于无缝成衣的生产制造，并且染整受托加工也是涤纶面料和无缝成衣生产的必要工序之一，各业务间形成了较好的协同效应。一体化优势带动公司产品相对同行具备较好的毛利率优势，2