TopCon出货放量，石英砂需求将超预期

核心观点 TopCon出货放量，石英砂需求将超预期 ——石英股份动态更新 业绩预告超预期，行业供需紧张催生高纯石英砂价格不断上涨。公司1/30发布业绩预增公告，预计22年归母净利润9.8-10.8亿元，YoY+248%-285%，超我们和市场 预期。按业绩区间中值计算，22Q4归母净利润4.6亿元，环比Q3单季2.8亿净利润大增。我们判断Q4净利润环比高增主要因为高纯石英砂价格持续上涨，22H2投产的2万吨产能释放也带来一定产销增量。根据下游坩埚企业22年12月反馈，来 沪深300 -0.95 6.53 13.53 -9.25 21年均价仅2.2万元/吨，预计22H1均价涨至2.5万元/吨，22H2均价加速上涨。 23年光伏级石英砂需求超预期，竞争格局远好于其他光伏辅材环节，价格弹性可期。需求端，一方面，根据集邦咨询预测，23年全球光伏装机量将达到330-360GW，相比22年有较大增量；另一方面，Top-con组件出货占比预计大幅提升 （Pvinfolink预计占比将从22年7%增至23年25%），相比PERC电池，由于硅棒单晶的纯度要求更高，单位装机量消耗高纯石英砂增加明显。整体市场需求量大概率将超出之前我们预期的10.3万吨。与其他光伏辅材环节不同，光伏级石英砂的原料和制备过程都有较高进入门槛，行业产能扩张较缓慢且主要由三大供应商主导。考虑到需求增长的确定性，供给的稀缺性，在合成光伏级石英砂大规模量产之前，我们认为光伏级石英砂并非典型的周期品，而将长期保持供需紧平衡。 自尤尼明的进口砂，如果没有长协锁价，单价已经高达9万元/吨。公司外售石英砂 公司研究|动态跟踪石英股份603688.SH 买入（维持） 股价（2023年02月03日）129.51元目标价格171.42元 行业电子 52周最高价/最低价167.76/47.9元总股本/流通A股（万股）36,128/36,128A股市值（百万元）46,789国家/地区中国 报告发布日期2023年02月06日 1周1月3月12月绝对表现2.79-4.7-4.97142.91相对表现3.74-11.23-18.5152.16 拟推出第四期员工持股计划，彰显长期投资价值。草案公告拟参与人数/认购规模分别不超493人/1.83亿元，规模为历次最大，锁定期/存续期分别为12/24个月。前三期员工持股计划，以实际买入价作为起点，锁定期结束日的收盘价作为终点，股价 涨幅分别为-8%/134%/127%，获得高收益的概率较高。第四期员工持股的推出反映公司对未来公司发展的乐观预期，并进一步绑定核心员工与公司共同利益。 盈利预测与投资建议 调整22-24年EPS至2.85/7.00/11.29元（原预测2.65/7.16/9.40元），主要对预测期高纯石英砂的单价和销量调整。按照分部估值法，我们认为给予光纤半导体/光伏/光源部分2023年平均41/24/16XPE，对应目标价171.42元，维持“买入”评级 风险提示：高纯石英砂涨价幅度/产能投产进度低于预期，盈利低于预期对估值的风险 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)6469612,2184,5307,158 同比增长(%)3.7%48.8%130.9%104.2%58.0% 营业利润(百万元)2133221,1762,9084,716 同比增长(%)15.5%51.1%265.9%147.2%62.2% 归属母公司净利润(百万元)1882811,0292,5304,079 同比增长(%)15.3%49.4%266.4%145.8%61.2% 每股收益（元）0.520.782.857.0011.29 毛利率(%)40.7%45.6%62.6%73.7%75.0%净利率(%)29.1%29.2%46.4%55.8%57.0% 净资产收益率(%)10.8%13.6%38.9%57.9%53.1% 黄骥021-63325888*6074 huangji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520030001香港证监会牌照：BTB520 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 余斯杰yusijie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120002 23年高纯石英砂紧张依旧，内层砂将成最 2022-11-13 紧缺部分：——石英股份动态跟踪高纯石英砂紧缺加剧，看好下半年持续提 2022-08-20 价：——石英股份2022年中报点评高纯石英砂景气度超预期：——石英股份 2022-05-11 动态跟踪 市盈率 248.7 166.5 45.5 18.5 11.5 市净率 24.0 21.5 15.1 8.3 4.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司2022-2024年盈利预测做如下调整： 1)由于22年业绩超预期增长，光伏级石英砂Q4涨价幅度较大，将22-24年整体收入预期上修至22.2/45.3/71.6亿元，其中光伏板块22-24年收入预期上修至13.7/35.2/59.2亿元。24年光伏级石英砂收入上修幅度较大，主要原因是考虑到市场需求旺盛，24年销量有所上修。 2)调整22-24年整体毛利率至62.6%/73.7%/75%，主要变动因素均来自光伏级石英砂板块。22/24年石英砂均价较之前预期有所提高（24年微调），所以毛利率小幅上修。23年考虑到定价策略，均价较之前预期有所降低。 表1：收入分类预测表收入分类预测表 调整前 调整后 光伏 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 销售收入（百万元） 1,302 3,550 4,837 1,371 3,519 5,916 变动幅度 5.3% -0.9% 22.3% 毛利率 72.9% 84.0% 81.9% 75.6% 82.9% 82.0% 变动幅度 2.7% -1.1% 0.1% 光纤半导体销售收入（百万元） 466 586 776 466 586 776 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 41.0% 41.0% 41.0% 41.0% 41.0% 41.0% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 光源销售收入（百万元） 364 408 449 364 408 449 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 43.6% 43.6% 43.6% 43.6% 43.6% 43.6% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 其他销售收入（百万元） 17 17 17 17 17 17 变动幅度 0.2% 0.2% 0.2% 毛利率 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 合计2,149 4,562 6,079 2,218 4,530 7,158 变动幅度 3.2% -0.7% 17.8% 综合毛利率60.6% 74.6% 73.7% 62.6% 73.7% 75.0% 变动幅度 2.0% -0.9% 1.3% 数据来源：东方证券研究所表2：主要财务数据分析变动表主要财务信息 调整前 调整后 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,149 4,562 6,079 2,218 4,530 7,158 变动幅度 3.2% -0.7% 17.8% 营业利润(百万元) 1,096 2,972 3,926 1,176 2,908 4,716 变动幅度 7.3% -2.2% 20.1% 归属母公司净利润(百万元) 959 2,586 3,396 1,029 2,530 4,079 变动幅度 7.3% -2.2% 20.1% 每股收益（元） 2.65 7.16 9.40 2.85 7.00 11.29 变动幅度 7.5% -2.2% 20.1% 毛利率(%) 60.6% 74.6% 73.7% 62.6% 73.7% 75.0% 变动幅度 2.0% -0.9% 1.3% 净利率(%) 44.6% 56.7% 55.9% 46.4% 55.8% 57.0% 变动幅度 1.8% -0.9% 1.1% 数据来源：东方证券研究所 投资建议 我们采用分部估值法对公司进行估值。预计2023年光纤半导体业务/光伏业务/光源业务净利润1.36/22.88/1.05亿，可比公司2023年调整后平均PE为41/24/16倍，认可给予公司分部业务对应行业平均估值，即光纤半导体业务/光伏业务/光源业务估值分别为41/24/16XPE，分别对应55/547/17亿市值，三部分合计619亿市值，对应目标价171.42元。 表3：23年分部业绩和合理估值 23年收入（百万） 23年毛利率 （%） 23年净利率 （%） 23年净利润（百万） PE（23年） 分部市值(亿) 光纤半导体业务 586 41 23 136 41 55 光伏业务 3519 83 65 2288 24 547 光源业务 408 44 26 105 16 17 其他业务 17 20 2 0 合计 4530 2530 619 数据来源：东方证券研究所 表4：可比公司估值表（截止2023年2月3日收盘） 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 菲利华 300395 51.22 0.73 1.00 1.47 2.02 70.15 51.20 34.80 25.37 江丰电子 300666 78.46 0.40 1.04 1.50 2.06 195.42 75.57 52.28 38.03 安集科技 688019 204.26 1.67 3.99 5.33 6.94 121.99 51.20 38.30 29.42 晶瑞电材 300655 16.01 0.34 0.32 0.44 0.53 46.61 50.20 36.12 30.46 南大光电 300346 32.57 0.25 0.47 0.68 0.89 129.97 69.03 47.86 36.47 调整后平均 107 57 41 32 金博股份 688598 245.00 5.33 6.67 9.25 12.26 46.00 36.71 26.49 19.98 中复神鹰 688295 45.18 0.31 0.67 1.06 1.50 145.88 67.77 42.69 30.16 福斯特 603806 71.25 1.65 1.80 2.65 3.17 43.19 39.56 26.87 22.49 高测股份 688556 82.25 0.76 3.36 4.48 5.89 108.57 24.48 18.38 13.97 美畅股份 300861 53.18 1.59 2.96 3.67 4.38 33.45 17.97 14.50 12.15 调整后平均 66 34 24 19 木林森 002745 8.81 0.78 0.54 0.74 1.04 11.28 16.31 11.91 8.47 欧普照明 603515 16.68 1.20 1.08 1.20 1.24 13.86 15.44 13.90 13.45 海洋王 002724 9.76 0.50 0.39 0.54 0.71 19.40 25.03 18.07 13.75 得邦照明 603303 17.75 0.69 0.68 0.8