铜月报：宏观利空及需求偏淡拖累铜价

黄忠夏 电话：0769-22119245 从业资格号：F0285615 投资咨询从业证书号：Z0010771 铜月报 宏观利空及需求偏淡拖累铜价 2023-02-05星期日 期货研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 研究员 主要观点： 宏观方面，当地时间2月1日，美联储在结束今年首次货币政策例会后宣布加息25个基点，将美国联邦基金利率提高到4.5%至4.75%之间。与此同时，继续每月950亿美元的缩表。美国1月新增非农就业人口51.7万，为2022年7月以来最大增幅，是市场预期值 18.7万的近三倍，前值也被上修为26万。这意味着当前美国的就业增长依旧处于历史高位。市场预计将促使美联储在3月和5月的议息会议上继续加息。随着加息政策持续，其抑制经济等副作用显现。激进加息滞后效应以及加息带来的经济衰退和金融风险或发酵。不仅如此，欧洲央行和英国央行所实施的更大力度的加息，还会对美国经济产生负面溢出效应。1月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，环比上升3.1个百分点，制造业景气水平明显回升。行业方面，最近南美铜矿扰动增加，秘鲁拉斯班巴斯铜矿将会停产，这一消息导致铜的TC/RC费报价走低，但因为许多冶炼厂库存充足，并不担心第一季度的供应。LME铜库存变动不大，沪铜仓单库存仍在累积，需求仍未明显复苏拖累中短期铜价走势。从全年供需看，2023年铜精矿的宽松逐渐向电解铜端转移，电解铜紧平衡的状态将得到改善，与此同时，国内新能源汽车和光伏基建等绿色铜应用有望保持高增长，房地产和家电等传统铜消费也将企稳回升。不过冶炼新增投产集中在下半年，矿端的宽松向铜端的转移较为缓慢，所以仍有可能出现阶段性货源偏紧，低库存或长时间维持，对铜下方形成有力支撑。预计二月份铜价阶段回调，但长期上升趋势保持。 交易策略： 建议前期低位中线多单减仓或暂时离场，等回调企稳以后再重新补仓或买入做多，2月伦铜参考运行区间为8300-9500美元/吨，沪铜参考运行区间为65000-71500元/吨。 一、行情回顾 2023年1月，尽管铜下游需求进入需求淡季，但受宏观利好提振，沪铜大幅向上突破， 价格再度突破7万元每吨的关口，连续第四个月上涨，而且收出一根长阳线，强势非常明显。美国CPI逐渐回落，市场普遍预计大幅加息的概率降低甚至将转向停止加息。而随着中国疫情放开，重提房地产的基础作用以及逐渐放开管控，在各项稳经济的政策加码下，国内经济复苏的预期不断走强预期下，铜等金属价格普遍走强。 图1：中国电解铜期现货价格与市场情绪 图2：近年沪铜主力基差对比图(单位：%) 期现货基差方面，去年以来，沪铜主力与华东现货之间的基差整体较往年高，特别是今年7月至10月，由于上海疫情管控放开以后，市场消费恢复以及运输等因素影响，导致沪铜主力基差大幅上升，10月主力基差最高时上升至2000元/吨左右。不过此后不断回落，截至2月初，华东市场1#电解铜主力基差已经回落至贴水状态。请参看图2。 来源：我的有色网华联期货研究所 二、宏观形势分析 美国2022年12月消费者价格指数(CPI)环比下降0.1%，同比上涨6.5%。《华尔街日报》分析称，这是美国通胀数据连续第六个月出现下降。当地时间2月1日，美联储在结 束今年首次货币政策例会后宣布加息25个基点，将美国联邦基金利率提高到4.5%至4.75% 之间。与此同时，继续每月950亿美元的缩表。美国1月新增非农就业人口51.7万，为2022 年7月以来最大增幅，是市场预期值18.7万的近三倍，前值也被上修为26万。这意味着 当前美国的就业增长依旧处于历史高位。市场预计将促使美联储在3月和5月的议息会议上继续加息。随着加息政策持续，其抑制经济等副作用显现。激进加息滞后效应以及加息带来的经济衰退和金融风险或发酵。不仅如此，欧洲央行和英国央行所实施的更大力度的加息，还会对美国经济产生负面溢出效应。1月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，环比上升3.1个百分点，制造业景气水平明显回升。我国随着疫情管控完全开放，在2023年全力拼经济、提振内需的政策指引下，国内经济复苏的预期不断走强。不过，受俄乌冲突引发的粮食和能源危机、新冠疫情持续、通胀居高不下和气候紧急状况等因素的影响，联合国预测今年全球经济增速将大幅下降至1.9%。 三、铜精矿市场 1、国际铜精矿市场 加工费方面，去年年底矿业公司与中国冶炼厂商定的2023年铜精矿供应的处理和精炼 费用(TC/RC)为每吨88美元。业内普遍预计，由于2023年全球铜精矿供应的增长预计将超过冶炼产能的增长，铜精矿供应将出现过剩，并推动2023年铜精矿年度长协TC/RCs相较于2022年大幅走高。 产量方面，2022年以来，随着疫情的影响逐步减弱，全球铜矿产量得以逐步恢复。ICSG数据显示，2022年1—10月，全球铜矿含铜产量为1804万吨，同比增长3.4%，其中，铜精矿含铜产量为1467万吨，同比增长3.1%，湿法铜产量为337万吨，同比增长4.7%。2022年1—10月，智利铜矿含铜产量为438万吨，同比下降5.6%；秘鲁铜矿含铜产量为196万吨，同比增长2.1%；刚果（金）铜矿含铜产量为176万吨，同比增长27.5%。 图3：铜精矿加工和精炼费用（TC/RC）（美元/吨） 图4：中国铜精矿月产量（万吨） 据统计预测，2023-2024年，全球铜精矿将出现供应过剩。而与之相对的，则是业内人士指出，目前没有足够的冶炼产能，即使矿山生产过剩，也很难缓解明年精炼铜供应紧张的局面。请参考图3。 来源：我的有色网华联期货研究所 2、国内精铜矿市场 我国铜矿资源较为贫乏，约占全球总量3%，而且资源禀赋条件较差。我国铜精矿产量供应跟不上冶炼生产增长的步伐。2021年，即便受价格高位运行驱动，我国铜精矿产量也仅有185.5万吨，仅能满足精炼产量需求的17.7%，导致2021年我国净进口铜矿砂及其精矿2342.8万吨，较上年增长7.4%。受益于驱龙铜矿放量，国内铜精矿产量大幅增加。2022年1—10月，我国铜精矿产量累计为161.77万金属吨，累计同比增加9.16%。请参考图4。 3、我国精铜矿进口 图5：我国铜精矿进口量（万吨） 图6：我国精铜矿7港口库存（万吨） 据海关总署统计，2022年12月中国铜矿砂及其精矿进口量210万吨，同比增长0.0%；1-12月我国铜矿砂及其精矿累计进口量2527.1万吨，同比增长8%。请参考图5。 来源：我的有色网华联期货研究所 4、铜精矿港口库存 截至2023年2月3日，Mysteel统计中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为110.1万吨，处于近年高位。请参考图6。 四、精炼铜市场 1、国产精炼铜产量分析 2022年中国铜粗炼和精炼产能快速增长，根据统计数据，2022年中国铜粗炼和精炼产 能分别新增58万吨和新增100万吨，2023年铜粗炼和精炼产能将分别增加46万吨和 56万吨。2022年12月国内电解铜实际产量86.81万吨,同比下降2.1%,环比下降0.16%;2022 年1-12月国内电解铜实际产量累计1053.4万吨,同比增长3.26%。根据各家排产情况,预计 图7：我国近几年电解铜月产量对比（万吨） 图8：沪伦比值和铜进口盈亏 1月国内电解铜产量为89.5万吨,环比上升2.5万吨上升2.87%,同比上升9.7%。预估2023年我国精炼铜产量同比增加约50万吨，对应增速约4.8%。请参考图7。 来源：我的有色网华联期货研究所 2、我国精炼铜进出口分析 海关总署公布的在线查询数据显示，中国12月精炼铜进口量为364,116.31吨，环比 减少4.4%，同比减少12.7%。其中，智利为最大供应国，当月中国从智利进口精炼铜95,088.23吨，环比减少4.7%，同比增加2.7%。2022年1-12月，我国精炼铜累计进口量为388.4万吨，同比增长12.91%。 Mysteel数据，2月3日15：00，沪伦比值为7.56，铜现货进口盈亏-741元/吨，当周 全周都处于亏损状态。参考图8。 精铜出口方面，2022年10月中国电解铜出口1.50万吨，同比下降9.21%，环比增长35.33%。10月出口同比下降，主因国内市场供应依然紧张，且出口盈利窗口关闭，因此出口量减少。11月中国电解铜出口量同比预计稍有回升；因11月进口铜盈亏倾向出口，加上11月国内市场电解铜供应紧张局势稍有缓解，出口量大概率稍有增加。 3、我国精炼铜库存及国际交易所铜库存分析 1月30日SMM境内电解铜社会库存26.39万吨，较节前增加6.73万吨，国内春节前社库累积属于超季节性累库。请参考图9。 截至2月3日，LME铜库存为7.00万吨，处于近年同期低位。请参考图10。 图9：中国电解铜社会库存和保税库存（万吨） 图10：LME历年铜库存变化（吨） 来源：我的有色网LME华联期货研究所 五、废铜市场 2022年受新财税政策及疫情影响,国内铜产量大幅下滑,1—11月我国废铜产量累计为 83万吨,同比下降20.5%。 国内废铜供给对进口的依赖度较高，据海关总署统计显示，中国2022年12月废铜（铜废碎料）进口量为139,173.78吨，环比减少13.9%，同比减少13.8%。其中，美国为最大来源国，当月从该国进口废铜23,947.25吨，环比减少23.2%，同比减少1.5%。2022年1 —12月份中国进口废铜177.12万吨，同比增长4.80%。请参考图11、图12。 图11：中国废铜产量及进口量（万吨） 图12：我国铜精废价差及优势（单位：元/吨） 来源：国家统计局我的有色网华联期货研究所 六、铜下游市场情况 国内铜材产量方面，2022年12月中国铜材产量216.4万吨，同比增长0.8%；1-12月累计产量2286.5万吨，同比增长5.7%。 进出口方面，2022年1-12月中国累计进口未锻轧铜及铜材5870880吨，同比增长6.2%；进口金额为36099059万元，同比增长6.5%。1-12月累计出口未锻轧铜及铜材916469吨，同比下降1.7%；出口金额为6314611万元，同比增长4.5%。 七、铜终端市场情况 沪铜在2022年年中经历一轮急跌后向上修复，反弹行情持续到当下，节前宏观预期转暖再度推涨价格。不过根据机构预测，2023年全球经济增长态势不乐观，即使国内经济稳定修复也难以扭转大势，全球经济前景乌云密布对工业品冲击较大，内强外弱仍是主基调。以下是国内各终端行业运行情况： 电力方面，国家能源局发布数据显示：2022年，全国电网工程完成投资5012亿元，同比增长2.0%。国家电网董事长、党组书记辛保安在接受央视新闻采访时表示，2023年将加大投资，其中电网投资将超过5200亿元，再创历史新高。2022年，全国主要发电企业电源工程建设投资完成7208亿元，同比增长22.8%。其中，水电863亿元，同比下降26.5%； 火电909亿元，同比增长28.4%；核电677亿元，同比增长25.7%。请参考图13。 图13：中国电网及电源投资增速（%） 图14：全国商品房销售面积及销售额增速（%） 来源：国家能源局国家统计局华联期货研究所 房地产方面，2022年，全国房地产开发投资132895亿元，比上年下降10.0%；其中，住宅投资100646亿元，下降9.5%。2022年，房地产开发企业到位资金148979亿元，比上年下降25.9%。其中，国内贷款17388亿元，下降25.4%；利用外资78亿元，下降27.4%；自筹资金52940亿元，下降19.1%；定金及预收款49289亿元，下降33.3%；个人按揭贷款23815亿元，下降26.5%。参考图14。 图15：中国空调产量及排产量（万台） 图16：中国汽车历年产量及增速（万辆，%） 家电方面，2022年，全国家用电冰箱产量8664.4万台，同比下降3.6%；房间空气调节器产量22247.