铜月报：宏观情绪改善叠加低加工费 铜价料仍偏强

核心观点

• 铜主线逻辑：矿端干扰仍存，TC价格持续低位，国内冶炼厂盈利能力不足；冶炼供应端，国内精铜产量上涨，但事故和低TC可能导致减产；废铜进口增长，但政策调整可能影响未来供应；精铜进口量下降，但预计后期微增；初级加工端，开工率上涨，出口强劲；终端消费，电力板块稳定，光伏可能去产能，地产受政策扶持，家电出口回升，汽车板块面临挑战，电子板块需求潜力大；库存端，全球库存去化。
• 策略：单边谨慎偏多，套利暂缓，期权卖出看跌（ShortputCu2410@74,000元/吨）。
• 风险：长假后下游补库意愿下降，矿端供应偏紧预期被打破，TC快速上行，海外流动性风险冲击。

关键数据和研究结论

• 供应端：TC价格小幅回升至35美元/吨，但仍偏低；国内铜精矿产量和进口量上涨；粗铜供应相对偏强；国内精铜产量达796万吨，同比上涨6.5%；大冶阳新弘盛火灾事故将影响生产至年底；废铜产量下降，进口量增长，政策调整可能影响未来供应。
• 进口端：精铜进口量232.67万吨，同比上涨7.79%，8月环比下降，预计9月微增；废铜进口量121.23万吨，同比上涨18.58%。
• 初级加工端：铜材开工率65.21%，预计9月继续小幅上升；铜杆开工率向好，铜箔开工率增长；铜管开工率持续下滑。
• 终端消费：电力板块用电量增长稳定；光伏装机量环比回落，逆变器出口好转；汽车传统产量下降，新能源车占比提升，但需求不足；地产投资下降，政策扶持力度加大；家电出口回升；电子板块需求持续回升。
• 库存：LME库存下降至30.02万吨，上期所库存下降至14.16万吨，国内社会库存下降至16.55万吨，保税区库存下降至5.85万吨。
• 研究结论：铜价受宏观情绪和政策刺激保持相对强势，但节后下游采购可能回落，避险功能可能削弱，预计10月铜价高位震荡小幅走强。