铜月报：宏观情绪改善叠加低加工费 铜价料仍偏强

期货研究报告|铜月报2024-10-07 宏观情绪改善叠加低加工费铜价料仍偏强 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜主线逻辑 1.矿端方面，此前美洲地区部分矿企罢工事件也逐步得到解决，并且全球主要矿企2024年2季度产量也有所回升，CSPT小组给�的4季度加工费指导价格为35美元/吨，较3季度略有回升,不过这样的水平对于国内冶炼厂而言，仍不足以获利。低TC对于国内冶炼供应而言仍然是较大的隐患。 2.冶炼供应方面，2024年1-8月，国内精铜产量达到796万吨，较去年同期上涨6.5%，8-9月间精铜供给端扰动仍然较多，中国大冶有色金属位于中国湖北省黄石新港(物流)工业园区阳新弘盛铜业有限公司一处装置发生火灾，导致火法熔炼炉和吹炼炉系统停产进入保温状态。目前大冶阳新弘盛生产事故将影响粗炼生产环节至年底，预期影响时长为3.5个月。而除去意外事故，低TC也随时可能导致冶炼厂�现减产的情况。 3.废铜方面，2024年1-8月，国内废铜进口金属吨达到121.23万吨，较2023年同期增长18.58%。而在未来随着铜精矿供应持续存在干扰，废铜进口资源或许也将更为稀缺。不过目前国家颁布《关于规范再生铜及铜合金原料、再生铝及铝合金原料进口管理有关事项的公告（修订征求意见稿）》，对再生铜铝原料进口类别进行了调整。一是将再生铜原料原来的五类更改为铜线、混合铜料和铜米三类；二是将“再生黄铜原料”更改为“再生铜合金原料”，并增加了再生青铜原料、再生白铜原料、再生高铜原料类别。 4.精铜进口方面，2024年1-8月，国内进口量232.67万吨，同比上涨7.79%，8月较7月环比下降9.56%至24.96吨。由于南美电解铜延迟发货，导致8月进口量持续下滑，预计延期发运的电解铜或将在9月到货。且目前进口比价持续回升，叠加保税区库存以及LME亚洲库存都�现较为明显的下降，预计此后进口量将会微增。 5.初级加工方面，2024年8月，铜材开工率较7月环比上涨0.97个百分点至65.21%，就具体初级加工端来看，只有铜管企业开工率持续下滑。铜杆企业从周度开工率上来看，维持向好态势，同比也高于往年。铜箔开工率较7月也呈现增长态势。美联储降息“靴子落地”，对铜价有一定提振作用，下游接货情绪存在一定追涨动作，叠加部分下游企业节前补库的需求，预计9月开工率或将继续小幅上升。 6.终端消费方面，目前电力板块依然稳定增长，不过需要留意光伏行业随着行业利润持续被挤压而可能�现的在一定程度上去产能的情况。地产板块目前受到扶持力度较大，并且随着国内宏观情绪的改善，或许未来底部将会进一步明确。家电�口于8月再度回升，并且未来若地产板块逐步走�低谷，那对于家电而言，也是相对有力的支撑。 汽车板块目前的情况是，传统汽车产量持续下降，而新能源车占比持续提升，但国内有效需求不足制约企业效益持续改善，国际环境严峻复杂加大企业经营压力，工业企业效益恢复基础仍需巩固。电子板块，依然维持相对稳定的增长，此后或将逐渐成为较突�的需求潜力点。 7.库存方面，2024年9月间，LME库存较8月底下降2.08万吨至30.02万吨。上期所库存下降10.01万吨至14.16万吨。国内社会库存下降11.36万吨至16.55万吨。保税区库存下降1.54万吨至5.85万吨。目前全球库存一同呈现去化的情况。 总体而言，目前铜价受到海外降息以及国内政策刺激导致宏观情绪回暖的双重影响下保持相对强势，同时目前矿端干扰仍存，TC价格持续低位，因此总体来看，铜价或将维持偏强态势，但节后下游采购或有所回落，此外随着国内市场情绪的回暖，此前铜品种所体现�的一些避险功能或许也会有所削弱，因此预计10月铜价或将维持高位震荡最终小幅走强的格局。 ■策略 单边：谨慎偏多套利：暂缓 期权：卖�看跌（ShortputCu2410@74,000元/吨） ■风险 长假过后下游补库意愿下降过快 矿端供应偏紧预期被打破TC快速上行海外流动性风险冲击 目录 核心观点1 9月铜价持续回落5 供应端5 TC价格小幅回升但仍然偏低5 南美地区发货延迟9-10月进口或略有回升11 初级加工端13 铜材出口维持强劲海外降息或另出口进一步向好14 终端14 电力板块增长稳定光伏板块表现环比回升14 汽车板块整体表现尚可但仍面临诸多挑战15 电子板块表现持续回升未来或成为相对明显的需求增长点18 终端综述19 库存20 国内社库持续去化LME库存亦出现走低的情况20 图表 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨、元/吨5 图2:COMEX铜价丨单位：美元/盎司5 图3:全球矿山干扰率丨单位：%7 图4:全球矿山增产预期变动丨单位：%7 图5:中国铜精矿产量丨单位：万吨7 图6:中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨7 图7:国内粗铜加工费丨单位：元/吨8 图8:国内粗铜进口盈亏丨单位：元/吨8 图9:国内粗铜产量丨单位：万吨8 图10:国内粗铜进口量丨单位：万吨8 图11:进口矿TC价格指数丨单位：点8 图12:国内铜精矿港口库存丨单位：万吨8 图13:海外矿企生产成本丨单位：美元/吨9 图14:国内冶炼厂开工率丨单位：%10 图15:国内精铜产量丨单位：万吨10 图16:国内冶炼厂库存丨单位：万吨10 图17:国内冶炼厂利润丨单位：元/吨10 图18:国内废铜产量丨单位：万吨10 图19:精废价差丨单位：元/吨10 图20:进口盈亏丨单位：元/吨12 图21:国内精铜进口量丨单位：万吨12 图22:LME亚洲库变动情况丨单位：万吨12 图23:上海报税区库存丨单位：万吨12 图24:国内废铜进口量丨单位：万吨13 图25:废铜进口盈亏丨单位：元/吨13 图26:铜材加开工率丨单位：%13 图27:铜杆企业周度开工率丨单位：%13 图28:铜管企业开工率丨单位：%14 图29:铜板带箔企业开工率丨单位：%14 图30:铜材进口量丨单位：万吨14 图31:铜材�口量丨单位：万吨14 图32:电网投资完成额丨单位：亿元、%15 图33:电网实际与计划投资完成额对比丨单位：亿元15 图34:发电新增设备容量丨单位：万千瓦15 图35:电线电缆开工率丨单位：%15 图36:中国传统汽车产量丨单位：万辆16 图37:中国新能源汽车产量丨单位：万辆16 图38:新能源车渗透率丨单位：%16 图39:中国汽车产成品库存同比丨单位：%16 图40:地产投资完成额丨单位：亿元、%17 图41:地产新开工与竣工面积丨单位：万平、%17 图42:中国房地产景气指数丨单位：点17 图43:30城商品房销售面积丨单位：万平17 图44:国内空调产量丨单位：万台、%18 图45:国内洗衣机产量丨单位：万台、%18 图46:国内电冰箱产量丨单位：万台、%18 图47:国内家电�口丨单位：万台18 图48:国内锂电子电池产量丨单位：亿只19 图49:国内移动通信手机产量丨单位：亿台19 图50:国内光电子器件产量丨单位：十亿个19 图51:国内集成电路产量丨单位：亿块19 图52:SHFE库存丨单位：万吨20 图53:国内社会库存丨单位：万吨20 图54:全球显性库存（含上海保税区）丨单位：万吨20 图55:LME库存丨单位：万吨20 9月铜价持续回落 2024年9月间铜价呈现持续走高，这一方面是由于宏观情绪的改善，另一方面矿端干扰同样使得铜价易涨难跌。 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨、元/吨图2:Comex铜价丨单位：美元/盎司 LME铜价（左）沪铜价格（右） 10500 10000 9500 9000 8500 2024/09/012024/09/162024/10/01 78000 74000 70000 4.70 4.50 4.30 4.10 3.90 2024/08/302024/09/092024/09/192024/09/29 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 供应端 TC价格小幅回升但仍然偏低 矿端方面，此前美洲地区部分矿企罢工事件也逐步得到解决，CSPT小组给�的4季度加工费指导价格为35美元/吨，较3季度略有回升。 表1:2024年主要矿区谈判情况汇总 矿区 所属公司 相关工人 此前协议到期日 协议状态 可能影响铜产量 LomasBayas（2023年产量6.6万吨） Glencore 669 2024.01 按期执行 0 LosPelambres（2023年产量31.1万吨） Antofagasta 521 2024.03 按期执行 0 RadomiroTomic （2023年产量31.5万吨） Codelco 735 2024.03 按期执行 0 Caserones（2023年产量13.7万吨） Lundin 252 2024.04 按期执行 0 Spence（2023年产量24.9万吨） BHP 1,105 2024.05 延期15天 0 Andina（2023年产量16.5万吨） Codelco 1,023 2024.07 按预期执行 0 Caserones Lundin 605 2024.07 罢工12天 0.2-0.4万吨 （2023年产量13.7万吨） SierraGorda（2023年产量15万吨） KGHM 545 2024.07 按期执行 Escondida BHP 2,318 2024.08 罢工3天 1-2万吨 Salvador Codelco 565 2024.08 按预期执行 Centinela Antofagasta 916 2024.11 资料来源：CRU华泰期货研究院 矿区 2024Q2 2024Q1 2024上半年 2023上半年 同比 备注 Freeport-McMoRan 47.0 49.2 96.2 92.2 希望将智利北部ElAbra矿区的铜产量提高到约34万吨/年 表2:2024年上半年主要矿企产量及情况汇总丨万吨 BHP 50.5 46.6 97.1 88.2 Codelco 30.9 31.9 62.8 63.3 Glencore 22.3 24.0 46.3 48.8 CypriumMetals有条件地同意Glencore从西澳大利亚州重启的Nifty矿中提取阴极铜 GrupoMexico 24.4 24.0 48.4 45.1 紫金矿业 25.6 26.3 51.9 49.2 KGHM 17.9 17.9 35.8 35.2 FirstQuantum 10.3 10.1 20.4 31.8 巴拿马（Cobre矿所在地）新当选总统称：政府将对CobrePanama铜矿进行环境审计，以决定其能否安全重启 AngloAmerica 19.6 19.8 39.4 38.7 Antofagasta 15.5 12.9 28.4 29.6 Norilsk 10.9 11.0 21.9 20.4 五矿集团 9.1 6.7 15.8 16.2 秘鲁检察官正在调查针对MMG的污染指控，同时在该国南部的LasBambas铜矿开发查尔科班巴矿坑 RioTinto 9.7 8.8 18.5 19.5 Teckresource 11.0 9.9 20.9 12.1 Lundin 8.0 8.8 16.8 12.1 将加拿大旧的Stobie地下铜镍矿恢复为露 V