Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2023年02月06日 【资产配置快评】2023年第5期 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《资产配置快评2023年第4期：非正常通胀环境中的正常加息——1月美联储议息会议点评2023年第1期》 2023-02-02 《资产配置快评2023年第3期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-01-15 《【华创总量联合】如何看惨淡当下与未来期望：年度观点再审视——总量“创”辩第51期》 2023-01-09 《资产配置快评2023年第2期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-01-09 《资产配置快评2023年第1期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-01-02 投资摘要： Icannotmissmyownexistence—bydefinition.SowhywouldIfearit? —BrandonSanderson 1.美国1月非农就业数据大幅好于市场预期 2.短端美债利率无法作为美联储降息的领先信号 3.贸易赤字收缩或导致欧洲央行提前结束加息周期 4.庞大的贸易赤字放大美国经济衰退的冲击力度 5.能源价格回落削弱日本央行持续紧缩预期 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 俄乌冲突进一步扩大 美国1月非农就业人数增加51.7万人，远远高于市场预期的18.9万人，1月失业率降至 3.4%，触及1969年5月以来最低，显示美国劳动力市场需求保持强劲。同时，工资增速继续回落暗示通胀压力继续缓解，1月平均时薪同比降至4.4%，依然高于2%通胀目标对应的水平，支持美联储后续加息至5%。 图表1美国1月非农就业数据大幅好于市场预期 资料来源：Bloomberg,华创证券 以2年期美债利率作为联邦基金利率的先行指标是不可靠的。美联储历次加息结束/暂停 期间，联邦基金有效利率（EFFR）与2年期美债利差的利差都会大幅飙升，平均升幅在 100-150个基点，相当于4-6次加息，即使2018该利差也升至75个基点，相当于3次加息，如此大的利差说明短端美债利率不能作为美联储降息交易的有效指引。 图表2短端美债利率无法作为美联储降息的领先信号 资料来源：Bloomberg,华创证券 欧洲央行货币政策的目标是不遗余力的阻止欧元区出现贸易赤字。过去四轮加息周期，除了2007年以外，其他的都始于贸易收支转入赤字，终于贸易收支转正，2%的通胀目 标并不是决定加息周期的关键指标。截止2022年11月欧元区贸易赤字大幅收缩至152 亿欧元，按照这个速度2023年一季度贸易赤字或归零，欧洲央行加息的空间越来越小。 图表3贸易赤字收缩或导致欧洲央行提前结束加息周期 资料来源：Bloomberg,华创证券 中国经济重开与美联储加息并存，中国带领整个新兴市场的经济前景和资产表现好于美国，这种逻辑或许并不适用于2023年，因为美国总需求向全球总需求的外溢规模依然很高。截止去年三季度，美国贸易赤字占GDP比重为3.7%，为2009年二季度以来最高。如果美国经济陷入衰退，那么其他国家外需受到的冲击也将是至少10年以来最大。 图表4庞大的贸易赤字放大美国经济衰退的冲击力度 资料来源：Bloomberg,华创证券 2022年四季度原油价格下跌已经促使日债利率曲线平坦化，30年与10年日债利差从 140个基点跌到120个基点,但是10年期日债互换利差一路走高,显示投资者对日本央 行持续放宽10年期日债收益率交易区间的强烈预期。现在10年期日债互换利差大幅回 落,从50个基点跌到32个基点，日本央行货币政策退出预期随之减弱。 图表5能源价格回落削弱日本央行持续紧缩预期 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止2月3日， 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4%，跌破过去16年平均值以上1倍标准差，比 2020年3月的峰值低206个基点。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报明显增加，估值水平进一步回落空间不大。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止2月3日，中国10年期国债远期套利回报为65个基点，比2016 年12月的水平高95个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止2月3日，美元兑一篮子货币互换基差为-14.9个基点，Libor-OIS利差为7个基点，显示瑞信信用风险的定价结束，离岸美元融资环境转向宽松。 图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止2月3日，铜金比回落至4.8，离岸人民币跌至6.8；二者背离有所收敛，近期人民币汇率明显反弹，伦铜从下行转入上行。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止2月3日，国内股票与债券的总回报之比为26.8，高于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 组长、首席经济学家：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 蔡依林 销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 销售助理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com 张嘉慧 销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 邓洁 销售经理 0755-82756803 dengjie@hcyjs.com �春丽 销售助理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 曹静婷 销售副总监 021-20572551 caojingting@hcyjs.com 官逸超 销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 资深销售经理 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 高级销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 邵婧 高级机构销售 021-20572560 shaojing@hcyjs.com 蒋瑜 销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 销售助理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 销售助理 likaiyue@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 销售总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 高级销售经理 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 高级销售经理 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com �卓伟 销售助理 0755—82756805 wangzhuowei@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客