指数基金研究系列之二：科创50：创新与安全提升景气，估值消化投资价值凸显

指数基金研究系列之二： 2023年2月6日 科创50：创新与安全提升景气，估值消化投资价值凸显 相关研究报告 【平安证券】指数基金研究系列之一：2022年股票ETF回顾与展望*规模种类迅速发展，竞争格局强者恒强20221229 证券分析师 郭子睿投资咨询资格编号 S1060520070003 GUOZIRUI807@pingan.com.cn 王近投资咨询资格编号 S1060522070001 WANGJIN942@pingan.com.cn 付强投资咨询资格编号 S1060520070001 FUNQIANG021@pingan.com.cn 本报告仅对基金行业进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 科创50聚焦科创新兴产业，政策导向创新与安全提升景气，前期高估值充分消化，公募配置比例不断增加，投资价值凸显。 科创50指数历史走势规律。1）自成立以来经历四波上涨和四波下跌，三年累计收益勉强为正，整体处于震荡估值消化过程；2）科创50指数成立一年后，自2021年中与美债利率呈现显著的负向关系；3）科创50成分股以成 长股为主，在市场向成长风格切换时，指数弹性突出；4）科创50指数高行业集中度决定了其与主导行业走势具有极强的相关性。半导体行业占比超过三分之一，其周期波动节点与科创50指数的拐点具有高度一致性。 从指数整体、重点行业、十大个股和投资者行为四个维度分析科创50指数当前的投资价值。 1）科创50指数PE、PB均处于历史低位，投资安全边际高。截至2月3日，科创50指数PE处于上市以来19.57%的分位数；PB处于上市以来17.02%的分位数，并且低于创业板。Wind一致预测PEG在1左右； 2）前5大行业为半导体、光伏设备、电池、医疗器械和软件开发，占比合计接近75%，行业估值位于历史较低分位，并且受到创新与安全发展的政策支持。半导体占比接近35%，根据ICInsight预测，行业有望在2023年一二季度见底，股价通常领先3-6个月；光伏设备和电池一直保持较高景气；医疗器械和软件开发在2023年有望迎来反转； 3）前十大成分股合计权重接近一半，估值充分消化。从市盈率水平来看， 前十大成分股中有4只已经处于10%分位数下，4只处于10%-30%分位数的区间内，有1只在40%水平上下。根据wind一致预期，前十大成分股中有8只未来ROE水平将超过目前盈利水平并持续提升； 4)大小非解禁潮均已结束，解禁压力最大的时刻已过。科创板的上市股份存在12、24、36个月的限售期，大小非解禁潮均已结束。2023年进入常态 化解禁，常态化解禁对股指的负面影响不大，只有解禁高峰月需规避。2023年科创版解禁占流通股股本比例46%,低于过去两年，和2013年创业板解禁压力相当。解禁提高了板块流动性，虽然公募持仓持续加仓科创板，但目前比例只是和科创板占A股市值相当。参照同期创业版，也是在2012年中接近标配，2013年解禁潮后开始被机构投资者迅速增配，走出大幅上涨行情。 科创50ETF优选。综合比较基金规模、场内流动性、跟踪误差等因素，建议重点关注基金规模大、场内成交活跃、跟踪误差小的华夏上证科创板50ETF和易方达上证科创板50ETF。 风险提示：1）本报告是基于公募基金历史数据进行的客观分析，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。2）基金过往的情况不代表未来表现。3）本报 告涉及的基金不构成投资建议。 基 金报 告 基 金深度报告 证券研究报告 正文目录 一、科创板与科创50介绍5 1.1科创板现状与基金配置5 1.2科创50指数介绍5 二、科创50指数历史走势特征7 2.1科创50指数历史走势7 2.2科创50走势与美债利率负相关性8 2.3科创50走势与主导行业走势相关性高9 三、科创50指数当前投资价值分析12 3.1估值上：PE、PB水平位于历史低位，投资安全边际高，投资性价比凸显12 3.2基本面：兼具盈利能力与成长性13 3.3行业：政策导向叠加产业逻辑，科创行业景气度高15 3.4前十大个股：集中度高，估值消化合理，盈利有前景18 3.5解禁影响：解禁潮负面影响已过，后续表现回归基本面20 四、科创50ETF优选23 五、风险提示23 图表目录 图表1主动偏股基金对科创板的配置比例（%）5 图表2科创50与创业板指编制规则对比6 图表3科创50持仓股票行业分布7 图表4科创50指数成立以来累计涨跌幅（%）8 图表5科创50成立以来走势阶段划分8 图表6科创50指数与美债利率之间具有负相关性9 图表7科创50指数在市场向成长风格切换时表现较优9 图表8科创50指数与前四大一级行业累计收益率走势图（%）10 图表9科创50指数覆盖申万二级行业（%）10 图表10科创50成分股市值和个数二级行业分布10 图表11科创50与前四大二级行业累计收益率走势图（%）11 图表12科创50指数与费城半导体指数累计收益走势（%）11 图表13指数PE（TTM，剔除负数）12 图表14指数PB12 图表15指数PE相对沪深300倍数13 图表16指数PB相对沪深300倍数13 图表17指数预测PEG13 图表18指数历史PEG13 图表19指数单季度ROE14 图表20营业收入同比增长率14 图表21归母净利润同比增长率14 图表22研发支出占营业收入比例中位数15 图表23研发支出占营业收入比例分布统计15 图表24指数行业分布15 图表25科创50细分行业PE与PE分位数（%）16 图表26申万二级行业预测PEG16 图表27半导体指数走势与半导体全球销售额（十亿美元）17 图表28硅料价格快速回调（美元/千克）18 图表29国内光伏历年装机量（亿千瓦）18 图表30科创50指数前十大成分股19 图表31科创50前十大成分股当前估值水平19 图表32前十大成分股当前估值水平（PE-TTM）20 图表33前十大成分股当前估值水平（PB）20 图表34前十大成分股ROE一致预期（%）20 图表35前十大成分股归母净利润同比增速预期（%）20 图表36科创版解禁情况与指数表现21 图表37创业板解禁情况与指数表现21 图表38科创版2023年解禁压力22 图表39创业板历史解禁情况22 图表40创业板解禁规模与指数表现22 图表41公募基金开始增配科创版23 图表42公募基金在13年开始超配创业板23 图表43建议关注科创50ETF名单23 一、科创板与科创50介绍 1.1科创板现状与基金配置 科创板成立于2019年1月份，成立目的在于推动科创企业便捷募集资金，促进国内资本市场的层次结构和制度优化，助推国内市场与国际金融环境接轨。证监会发布的《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》指出，科创板的成立“面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。”科创板的成立旨在推动科创企业快捷募集资金、科研成果资本化，通过创新试点促进国内资本市场的层次结构和制度优化。科创板试点做市商制度，有利于完善科创板交易制度，提升科创板股票流动性、增强市场韧性，有效提升了市场交易效率与价格机制透明度。 科创板公司数量与板块市值稳步提升，截至2023年2月3日，科创板上市公司数量为504家，总市值达6.88万亿元，占全部A股市值的7.54%。其中，电子、医药生物和机械设备行业占比排名前三，达到21%、20%和15%；科创板上市公司市值主要集中在20-100亿之间，共287家。 公募对科创板的配置比例不断增加。2019年末、2020年末、2021年末，主动偏股型基金对科创板的配置比例分别为0.5%、2.8%、4.5%。2022年四季度末，主动偏股型基金对科创板的配置比例为7.67%，较Q3增加0.29个百分点。 图表1主动偏股基金对科创板的配置比例（%） 7.38% 7.67% 5.90% 4.50% 4.63% 2.80% 0.50% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2019202020212022Q12022Q22022Q32022Q4 资料来源：Wind，平安证券研究所整理 1.2科创50指数介绍 2020年，易会满主席在第十二届陆家嘴论坛上表示，将继续推进科创板建设，并提及了“发布科创 板指数，研究推出相关产品和工具”。上海证券交易所和中证指数有限公司于2020年7月22日收 盘后发布上证科创板50成份指数历史行情，7月23日正式发布实时行情。 上海证券交易所科创板50成份指数（000688）于2020年7月23日发布。科创50指数为价格指数，有助于为投资者提供客观表征市场和业绩评价基准的工具，并为指数型投资产品提供跟踪标的。同时，科创50认购门槛低于科创板股票。科创板对个人投资者设置了一定的投资门槛，要求参与交 易的投资者在前20个交易日中日均资产大于50万元，且具备2年A股交易经验。 对比指数编制规则，科创50指数更新频率相对较快，对市场反应更加迅速精确。上证科创板50成 份指数由上海证券交易所科创板中市值大、流动性好的50只证券组成，反映最具市场代表性的一 批科创企业的整体表现。以2019年12月31日为基日，以1000点为基点。科创50成分指数自2020 科创50创业板指 年7月发布以来，共公布过3版成分指数编制方案，最新一版于2022年5月公布。图表2科创50与创业板指编制规则对比 选样空间 选样方法 指数计算 (I)上市时间超过6个月；待科创板上市满12个月的证券数量达100只至150只后，上市时间调整为超过12个月； (II)上市以来日均总市值排名在科创板市场前5位，定期调整数据考察截止日后第10个交易日时，上市时间超过3个月； (III)上市以来日均总市值排名在科创板市场前3位，不满足条件(II)，但上市时间超过1个月并获专家委员会讨论通过。 (1)对样本空间内的证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后10%的证券作为待选样本； (2)对待选样本按照过去一年的日均总市值由高到低排名，选取排名前50的证券作为指数样本。 报告期指数=报告期样本的调整市值/除数×1000 其中,调整市值＝∑(证券价格×调整股本数×权重因子) 非ST、*ST股票； 上市时间超过6个月，A股总市值排名位于深圳市场前1%的股票除外； 公司最近一年无重大违规、无经营异常、无重大亏损，考察期内股价无异常波动。 在创业板指数样本未满100只前，新上市创业板股票，在其上市后第十一个交易日纳入指数计算。当创业板指数样本数量满100只后，样本数量锁定不再增加，以后需要对入围的股票进行排序选出样本股。 （1）对样本空间内的证券按照过去半年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后10%的证券作为待选样本； （2）对待选样本按照过去半年的日均总市值由高到低排名，选取排名前100的证券作为指数样本。派氏加权法逐日连锁实时计算: 实时指数=上一交易日收市指数×∑（样本股实时成交价×样本股权数）/∑（样本股上一交易日收市价×样本股权数） 指 期 数 排名在前40名的候选新样本优先进入指数，排 调 缓冲 名在前60名的老样本优先保留。权重因子随样 整 规则 本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。 调整每季度调整一次。每半年调整一次，考察期为半年。 排名在样本数70%范围之内的非原样本股按顺序入选，排名在样本数130%范围之内的原样本股按顺序优先保留。 资料来源：Wind，平安证券研究所整理 科创50指数成分股覆盖10个申万一级行业，主要集中在电子、电力设备、医药生物等行业，电子行业中以半导体行业为主，电力设备行业标签中包括电池与光伏设备，医药生物行业覆盖医疗器械与生物制品等。 图表3科创50持仓股票行业分布 6% 6% 34% 18% 24% 电子电力设备医药生物机械设备计算机基础化工国防军工汽车家用电