基于过去5年深度复盘启示：什么情形下春季行情会被终结？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 什么情形下春季行情会被终结？ —基于过去5年深度复盘启示 核心要点： [Table_Summary] ⚫ 启示1：美股阶段性下跌是A股春季行情终结的充分条件 A股春季行情的终结离不开美股下跌这一必不可少的触发因素。从过去5年的复盘来看，导致A股春季行情终结的情形有三种： 第一种情形是，当市场的经济预期边际减弱过程中，再遭遇美股的阶段性回调，春季行情将被终结或者缺席。典型的案例便是2022年。 第二种情形是，当流动性环境处于紧平衡或宽松收敛而导致市场对货币政策的预期转向收紧时，再遭遇美股的阶段性回调，也会终结春季行情。典型的例子便是2021、2019、2018年。 第三种情形是，即便当经济预期平稳或不悲观、流动性宽松且货币政策预期乐观时，如果遭遇美股快速大幅的熊市调整，也会终结春季行情。典型的例子是2020年，2020年2月底-3月底的美股快熊使得美股三大股指跌幅均在25%以上甚至30%以上，这种调整跌幅远大于其他年份的最大阶段性调整幅度，如2022年的-19%、2021年的-10%、2019年的-8%、2018年的-9%。 ⚫ 启示2：美股下跌更是A股春季行情终结的触发条件 美股下跌不仅是春季行情结束必不可少的外部冲击，更是春季行情结束的触发因素。在过去5年的春季行情终结前后约1周时间内，均无一例外地发现了美股阶段性下跌。因此当美股出现突然大跌或者有逻辑的持续下跌时，是判断A股春季行情终结的重要观察点。 ⚫ 风险提示 对比研究和以往经验的局限性；市场学习效应；美股超预期调整；A股货币政策收紧等。 [Table_StockNameRptType] 策略研究 策略专题 [Table_RptDate] 报告日期： 2023-02-05 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001 电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 32 证券研究报告 正文目录 1 2022年：春季行情缺席，久候未至 ................................................................................................................................................ 7 1.1 春季期间海内外市场下跌如熊市 .............................................................................................................................................................. 7 1.2 国内经济预期低迷，再遇海外美股下跌 ................................................................................................................................................ 7 1.2.1 经济基本面疲弱，增长预期信心缺失 ...................................................................................................................... 7 1.2.2 流动性十分充裕，货币政策预期稳定 ...................................................................................................................... 8 1.2.3 国内疫情再度爆发抑制政策效力、冲击经济信心 ............................................................................................. 10 1.2.4 外部美股熊市对A股风险偏好也造成了巨大压制............................................................................................. 10 1.3 外因美股下跌的影响强于内因经济信心缺失 .................................................................................................................................... 11 2 2021年：春季行情结束于外部美股下跌和内部货币政策预期转紧 ....................................................................................... 12 2.1 价值龙头抱团加速上涨的春季行情终结于2021年春节后 ......................................................................................................... 12 2.2 货币政策预期边际向紧再遇美股阶段性下跌 .................................................................................................................................... 13 2.2.1 经济修复中，预期未现大幅波动 .............................................................................................................................. 13 2.2.2 流动性紧平衡，货币政策预期收转紧 .................................................................................................................... 14 2.2.3 内部无重大事件冲击，内部风险偏好稳定 ........................................................................................................... 15 2.2.4 外部美股迎来拐点下跌是A股春季行情结束的重要冲击 ............................................................................... 16 2.3 外因美股下跌可能是终结A股春节行情的最直接原因 ................................................................................................................ 16 3 2020年：春季行情被美股快熊的系统性风险终结..................................................................................................................... 17 3.1 春季行情真正终结于美股创历史快熊 .................................................................................................................................................. 17 3.2 美股快熊是全球资本市场的系统性风险 ............................................................................................................................................. 18 3.2.1 国内经济遭受疫情的快速巨大冲击，但市场经济预期并不悲观 .................................................................. 18 3.2.2 本就充裕的流动性更是大幅宽松，货币政策预期更加积极 ........................................................................... 19 3.2.3 国内疫情初次扰动不改春季行情的演绎 ................................................................................................................ 20 3.2.4 海外疫情肆虐，美股历史性大跌重创全球资本市场 ......................................................................................... 21 3.3 美股熊市是A股春季行情终结的最直接最核心原因 ..................................................................................................................... 21 4 2019年：春季行情结束于内部货币政策预期转向和外部美股阶段性下跌 ........................................................................... 22 4.1 春季行情似小牛市，结束于内外因共振 ............................................................................................................................................. 22 4.2 货币政策预期转向再遇美股“黑五月” .................................................................................................................................................. 23 4.2.1 经济基本面持续下行，但增长预期出现阶段性改善 .....................