节后量价如期升，关注全年预期上修时间节点及信号

节后量价如期升，关注全年预期上修时间节点及信号 子行业周度核心观点： 光伏&储能：产业链价格随开工恢复和补库大幅反弹符合预期，各环节价格基本重回理性新平衡状态，有利于前期签 订订单的正常交付以及新签订单的定价。节后基本面催化剂阶段性真空及消费、科技等行业热度提升带来板块一定程度回调，光伏板块新一轮催化有望在2月下旬-3月陆续释放，尤其是全年装机一致预期上修可能在3月发生，当前位置是加大配置的良机，建议积极布局光储产业链。 风电：1月招标预计同环比继续增长，2023年风电确定性高增长，看好业绩兑现，渗透率快速提升环节。国内海风平 价加速，长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长，高景气龙头长期成长逻辑不改。 氢能与燃料电池：缩短氢能先进技术从研发至应用落地时间，氢能领跑者计划由国家能源集团率领开启，将东部先进技术直接应用至西部示范项目，从技术层面推动国内氢能装备能效发展和商业化进程，电解水设备等氢能装备企业受益；本田正式发布氢能战略，力破谣言坚定发展燃料电池，推动燃料电池系统性能升级，乘用车市场发展进程或将加 速，燃料电池核心零部件受益；沙特计划于2030年实现400万吨绿氢目标，欧洲需求、中东供应、中国设备提供的绿氢链条已显现，相关电解水设备企业受益。 本周重要行业事件： 光储风：光伏产业链中上游价格继续大幅反弹，中环大幅调涨硅片报价；华能启动2023年度6GW光伏逆变器框架采 购招标；国家能源集团启动2023年第一批1.47GW组件采购；隆基绿能GDR发行获瑞交所批准；高测获隆基鄂尔多斯项目切片机订单；信义多晶硅一期6万吨项目开工；日月股份4Q22业绩超预期；风电1月招标规模同环比提升。氢能与燃料电池：《西咸新区氢能产业发展三年行动方案》计划到2025年建设6个加氢站、氢能产值300亿元；《江 西省氢能产业发展中长期规划（2023-2035年）》规划到2025年,可再生能源制氢达到1000吨/年，FCV保有量约500 辆;《长沙市氢能产业发展行动方案（2023-2025年）》,25年推广300辆车、5座加氢站；上海2023年国民经济计划推广1000辆氢车；国内首套国产商业化25kWSOFC热电联供下线；广州黄埔区开启2023年首批氢能产业补贴申报；国富氢能在沙特投资5亿美元氢能项目。 投资建议与估值 详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示 政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：产业链价格随开工恢复和补库大幅反弹符合预期，各环节价格基本重回理性新平衡状态，有利于前期签订订单的正常交付以及新签订单的定价。节后基本面催化剂阶段性真空及消费、科技等行业热度提升带来板块一定程度回调，光伏板块新一轮催化有望在2月下旬-3月陆续释放，尤其是全年装机一致预期上修可能在3月发生，当前位置是加大配置的良机，建议积极布局光储产业链。 本周光伏产业链价格继续大幅反弹，据PVInfoLink周三统计数据，硅料/182硅片/电池片/组件周度成交均价分别上涨18.7%/8.4%/14.1%/0%（硅业分会硅料报价两周+31.2%），折算后较前期高点累计下跌0.33/0.36/0.38/0.23元/W。此后，中环在周六进一步大幅上调硅片报价。对此我们做如下解读： 1.前期因国内外终端需求淡季跌价全产业链一致性去库存，导致产业链价格快速下降、且中上游产品价格显著超跌，我们在元旦后的周报中多次提出“产业链价格将在下游开始补库后企稳反弹”，节前下游排产逐步恢复，在下游环节持续消耗原材料库存的背景下，节后随终端交付需求回暖，产业链开工、补库驱动产业链成交大幅回升，并驱动价格大幅上涨，符合预期。除主产业链外，本周部分胶膜报价上涨，EVA树脂报价持续上涨，也进一步验证下游开工的恢复趋势。 2.我们再次重申“当前硅料价格仍是终端需求强度的果，而非决定需求的因”这一底层逻辑，并且，随中下游排产逐步恢复正常水平，以当前终端组件至少1.75元以上的主流交付价格测算，考虑电池片盈利逐步回到前期高位（甚至有望略超）、硅片盈利反弹至5分-1毛之间，完全支撑硅料价格回到20万以上的水平，且以当前时点价格测算，一体化组件盈利仍维持较好水平。 3.此外，当前正值春节假期后组件企业恢复与下游新签订单洽谈、以及与国内大客户探讨前期主流中标价格位于1.8元以上的集采订单是否需要调价/调多少的关键时期，此时原材料价格的及时反弹，有利于组件企业以较好的价格交付前期国内订单，并新签后续海外订单。 4.对于后续的产业链价格趋势判断：我们认为至少在上半年将大致呈现出一种“带阻尼的简谐震荡”趋势，即Q1出现的价格低点预计至少在上半年很难再次看见，而此轮价格猛烈反弹最终所达到的高点预计后续也难以再次触及。随着硅料供给在年中往后开始加速释放，价格波动或将在下半年再次呈现较为显著的下行趋势。 板块行情及节奏方面，由于基本面角度：行业整体2月排产提升幅度尚不显著（主要由于日历天数较1月少10%，但部分龙头提升较多）、央国企招标尚未大规模启动、业绩预告催化因素节前释放完毕；市场角度：板块热点切换、新能源节前反弹较多等因素，节后板块回调具备一定合理性。但我们认为2月下旬至3月板块仍将迎来一系列积极催化（包括但不限于：3月排产环比显著提升、央国企2023年度集采招标陆续启动、同比高增/环比保持 强势的Q1业绩前瞻），其中值得特别注意的是，考虑到当前硅料供应量实际已超过10万吨/月，对应终端接近40GW/月的组件产量，因此当硅料环节库存在没有发生大面积产线检修的前提下开始下降，则意味着下游需求量已经达到40GW/月的水平（考虑部分中间环节库存增加影响），届时可能触发产业及市场对全年新增装机一致预期的上修 （从当前400GWdc左右向480-500GWdc修正），并成为板块行情的重要驱动因素！当前板块阶段性降温创造了难得的加大布局的机会。 投资建议：板块后续来自排产持续回升、招标大规模启动、Q1业绩表现、企业出货目标随全年新增装机预期上修而陆续上调等潜在积极信号丰富，有望驱动板块热度持续回暖，看好板块反弹持续性，继续建议重点布局2023年确定性高、长期格局好、存在预期差的：一体化组件、大储、α硅料，关注EPC、高纯石英砂及坩埚、胶膜/玻璃等；看好新技术、新工艺、新主线三大方向：头部设备厂商、电镀铜/钙钛矿相关、海外扩产主线。其中，近期因硅料等上游价格大幅反弹导致“表观逻辑受损”而回调的一体化组件、储能细分方向排序相对靠前。 风电：1月招标预计同环比继续增长，2023年风电确定性高增长，看好业绩兑现，渗透率快速提升环节。国内海风平价加速，长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长，高景气龙头长期成长逻辑不改。 本周大宗商品价格小幅上涨。2023年2月3日中厚板、铸造生铁、玻纤、碳纤维分别为4345元/吨、3950元/吨、4100元/吨、147.5元/千克，周变动幅度分别为+1.9%/+2.6%/0%/0%。 零部件盈利底部反转逻辑逐步兑现。本周日月公布2022年度业绩预告，假设扣非净利润落在中枢达1.2亿元，则Q4单吨净利润将达900+，相较Q3的436元/吨大幅提升。预计2023年度零部件环节盈利反转将持续兑现。 2023年1月招标规模同环比均有提升，招标高景气延续。据我们统计，1月风电招标规模达11.97GW，同增21%，环增62%，其中海风招标规模1.80GW，同降14%，环增181%。考虑2022年招标规模95GW+创历史新高，行业较关注2023年招标规模。我们观点如下：1）考虑海风目前仍未实现全国范围内平价，建设成本仍在持续降低，2023年海风招标规模大概率同比增长，预计可达20GW；2）在陆风机组价格仍保持现有水平下，陆风风电场IRR水平仍维持高位，运营商将有充足经济性驱动建设陆风项目。因此我们预计2023年陆风招标规模大概率同比持平。1月招标同环比在高基数下仍保持增长彰显经济性驱动下风电建设高韧性，可以较乐观看待2023年招标。 近日，青洲五七海缆招标即将落地。据了解，现在市场针对青洲五七项目有三个价格传闻：1）东缆中标一个包，价值量为13亿，为1GW送出缆产品；2）东缆中标一个包，价值量为13亿，为1GW送出缆、阵内缆等产品；3） 2GW送出缆总价值量为15亿元。从粤电青洲一二1GW海缆项目招标情况可知，该项目单GW价值量为22.7亿元，其中集电海缆规模5.7亿元，占比25%。市场此前预期1GW海缆项目价值量在20亿元，参照粤电青洲一二价值量占比，则送出、集电价值量分别为15、5亿元。若按照市场三个价格传闻判断，仅有传闻1基本符合此前市场预期。若参照粤电青洲一二项目，1GW集电价值量为5.7亿元，则传闻二三对青洲五七送出缆价值量判断相近，1GW海风项目送出缆价值量在7-8亿元。根据青洲七项目环评书可知，送出海缆长度约为86.85KM，对应送出缆单公里价值量为864万元/KM。假设该价值量包含敷设，且其占比25%，则不含敷设送出缆单公里价值量为648万元/KM。考虑青洲五七使用的是500KV柔性直流海缆，粤电青洲一二使用的是500KV交流海缆，而直流海缆造价天然低于交流海缆，因此我们采用中天海缆招股书中披露的如东柔直项目为参考。根据中天海缆招股书，其400KV柔直海缆单位价格为509万元/KM，成本为133万元/KM，毛利率为74%。该如东海风项目于2019年9月24日公布中标方，截至今日，铜价已上升45%。其次，比较铜用量，青洲五七海缆横截面为1*2500m2，而如东项目 为1*1600m2，铜用量提升56%。综合考虑下，青洲五七送出缆单位成本为301万元/KM。因此青洲五七送出缆毛利率为54%。因此，由计算可知，即使采用传闻中的较为悲观的价格，500KV送出缆仍能维持50%+毛利率。 柔性直流海缆主要用于长距离电力输送以及新能源接入和并网，相比交流输电，柔性直流输电具有损耗小、电压稳定、传输功率大等特点。柔直海缆虽单位造价较交流海缆更便宜，但考虑使用直流海缆需要额外配备设备，使得整体造价较高。只有离岸距离达到一定规模后，使用柔直才具备一定性价比。以海外风电场为例，当离岸距离小于70KM时，均采用交流海缆；当离岸距离在70-100KM时，根据不同项目性价比或采用交流或采用直流；当离岸距离大于100KM时，才全部使用直流海缆。青洲五七为80公里柔直示范性项目，其意义主要为未来深远海项目使用柔直提供技术验证与技术储备，该项目价值量无法用以参考后续直流海缆价值量。考虑后续随深远海发展，离岸距离变长，柔直海缆单GW价值量仍将恢复为预期的中枢。 海风长周期景气逻辑不改：2022年为取消国补后的第一年，海风仍未实现全面平价，海风装机预计达4-5GW，同比下降为市场早有预期的确定性事件。据我们不完全统计，2022年海风招标规模达16GW。考虑海风建设成本逐渐下降，2023年海风高招标为大概率事件，预计2023年海风招标将达20GW。我们预计2023年海风装机为10-12GW，海风长周期景气。 关注业绩兑现的零部件龙头：2022年受疫情影响，风电行业全年装机略低市场预期。叠加年初高企的原材料成本，风电零部件环节在上半年业绩表现同比均有所下降。而随着疫情缓解下游需求回暖、大宗商品价格下降，质量高、成本把控强的零部件龙头企业预计2023年将迎量利齐升。 关注运营商环节：1）双碳目标驱动下，“十四五”新能源装机高增高确定；2）随国家可再生能源补贴资金下发，补贴加速到位；3）随风光进入平价时代，运营商新能源项目IRR可维持较高水平。 投资建议：预计未来风电需求持续保持高增，我们主要推荐两条主线：1）关注业绩兑现环节，如深度受益海风高景气标的以及受益于量利齐升的零部件龙头；2）关注渗透率提高环节，如碳纤维环节以及轴承环节。建议关注运营商环节。 氢能与燃料电池：缩短氢能先进技术从研发至应用落地时间，氢能领跑者计划由国家能源集团率领开启。氢