固定收益信用月报：布局中资美元债右侧投资机会

2023年2月5日 总量研究 布局中资美元债右侧投资机会 ——固定收益信用月报（20230101-20230131） 要点 1、一级市场 2023年1月1日至1月31日，中资美元债（不含CD）共发行40.24亿美元，环比下降27.13%，处于近期较低水平；总偿还金额为62.19亿美元，净融资规模为-21.95亿美元。 从行业发行金额来看（BICS2级行业分类），2023年1月中资美元债的发行主要包括银行业（37.28%）、有线电信服务（14.41%）、房地产（13.72%）、金融服务（10.36%）、硬件设施（9.94%）、城投（7.08%）、分销商—非必须消费品（4.72%）、工业其他（2.49%）。 从发行的评级结构看，2023年1月发行的中资美元债均无评级（标普评级）。发行期限方面，整体来看，2023年1月中资美元债发行期限缩短，平均发行期限为0.60年，处于历史较低水平。 从发行利率来看，2023年1月发行的中资美元债平均票息为11.46%（均无评级等级），呈现明显上行趋势。 2、二级市场 整体来看，中资美元债指数整体上行。截至2023年1月31日，中资美元债MarketiBoxx指数为218.65，单月上升3.19%；投资级中资美元债指数为208.07，单月上升2.33%；高收益级中资美元债指数为246.60，单月上升 8.7%。 重点行业的利差整体呈现下行趋势。相较于2022年12月末，截至2023年1月末，地产美元债方面，其一年期、三年期及五年期信用利差分别下行253.37bp、311.68bp和344.85bp；银行美元债方面，其一年期和五年期的信用利差分别下行15.52和6.90bp，三年期信用利差上行4.91bp；城投美元债方面，其一年期、三年期及五年期信用利差分别下行46.49bp、8.18bp和15.43bp。 3、美债收益率走势跟踪及中资美元债短期投资策略 2022年以来，为了抑制高通胀，美联储共计加息8次，累计加息450bp。在此背景下，美债收益率进入快速上行通道，其中短端收益率上行更为明显，截至2023年1月31日，一年期美债收益率已攀升至4.68%，较去年同期上行390bp。与此同时，美国12月CPI同比上升6.5%，核心CPI同比上升 5.7%，增速较2022年峰值均有不同程度的下降。在通胀压力有所缓解的情况 下，2023年2月美联储加息节奏进一步放缓，宣布将基准利率上调25个基点。基于以上原因，未来一段时间美债收益率或将呈现小幅下行趋势。 4、风险提示 1）警惕未来汇率波动风险。 2）警惕中资美元债未来滚续压力。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 固定收益 目录 1、一级市场3 2、二级市场6 3、美债收益率走势跟踪及中资美元债短期投资策略9 4、风险提示10 图表目录 图表1：中资美元债月度发行情况3 图表2：中资美元债月度净融资情况3 图表3：发行的行业结构4 图表4：地产美元债月度发行情况4 图表5：城投美元债月度发行情况5 图表6：银行美元债月度发行情况5 图表7：中资美元债不同发行期限占比情况6 图表8：中资美元债发行利率月度统计（统计口径均为无评级中资美元债票息）6 图表9：中资美元债MarketiBoxx整体指数7 图表10：中资美元债（投资级）MarketiBoxx指数7 图表11：中资美元债（高收益级）MarketiBoxx指数8 图表12：地产美元债信用利差走势8 图表13：银行美元债信用利差走势9 图表14：城投美元债信用利差走势9 图表15：不同期限美债收益率走势10 图表16：美国CPI及PCE走势10 1、一级市场 2023年1月1日至1月31日，中资美元债（不含CD）共发行40.24亿美元，环比下降27.13%，处于近几个月以来较低水平；总偿还金额为62.19亿美元，净融资规模为-21.95亿美元。 图表1：中资美元债月度发行情况 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2023年1月 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所单位：亿美元统计时间区间：2022年1月至2023年1月 图表2：中资美元债月度净融资情况 200.00 2022年1月 2022年4月 2022年7月 2022年10月 2023年1月 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所单位：亿美元统计时间区间：2022年1月至2023年1月 从行业发行金额来看（BICS2级行业分类），2023年1月中资美元债的发行主要包括银行业（37.28%）、有线电信服务（14.41%）、房地产（13.72%）、金融服务（10.36%）、硬件设施（9.94%）、城投（7.08%）、分销商—非必须消费品（4.72%）、工业其他（2.49%）。 7.08% 14.41% 13.72% 9.94% 4.72% 10.36% 2.49% 37.28% 城投 工业其他硬件 房地产 金融服务 有线电信服务 分销商-非必需消费品 银行 图表3：中资美元债发行的行业结构 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所统计时间截点：2023年1月31日 从重点行业的发行趋势来看，2023年1月地产美元债发行规模为5.52亿美 元，环比下滑64.41%；城投美元债发行规模为2.85亿美元，环比下降24%，银行美元债发行规模为15亿美元，环比上升76.47%。 图表4：地产美元债月度发行情况 70.00 62.08 23.78 20.59 21.41 16.26 15.51 13.16 10.76 6.35 8.46 5.52 2.59 1.19 50.00 30.00 10.00 2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月 -10.00 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所单位：亿美元统计时间区间：2022年1月至2023年1月 53.05 42.46 38.28 34.73 26.77 20.43 19.60 8.43 7.66 3.75 2.85 0.00 2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月 图表5：城投美元债月度发行情况 60.0050.0040.0030.00 30.25 20.0010.00 6.78 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所单位：亿美元统计时间区间：2022年1月至2023年1月 30.00 27.6027.70 25.00 23.00 21.20 20.00 18.95 15.23 15.00 15.00 12.70 10.00 8.50 6.36 5.00 0.47 0.11 0.53 0.00 2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月 图表6：银行美元债月度发行情况 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所单位：亿美元统计时间区间：2022年1月至2023年1月 从发行的评级结构看，2023年1月发行的中资美元债均无评级（标普评级）。 发行期限方面，整体来看，2023年1月中资美元债发行期限缩短，平均发行期限为0.60年1，处于历史较低水平；具体来看，1年以内的发行规模为2.94亿美元，占比7.31%；1—3年发行规模为10.61亿美元，占比26.37%；3—5年发行规模为20.89亿美元，占比51.93%；5年及以上发行规模为5.8亿美元，占比14.42%。 1计算方式为算数平均法。 图表7：中资美元债不同发行期限占比情况 7.31% 14.42% 26.37% 51.93% 1年以内1—3年3—5年5年及以上 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所统计时间区间：2023年1月 从发行利率来看，2023年1月发行的中资美元债平均票息为11.46%2（均无评级等级），呈现明显上行趋势。 图表8：中资美元债发行利率月度统计（统计口径均为无评级中资美元债票息） 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所单位：亿美元统计时间区间：2022年1月至2023年1月 2、二级市场 整体来看，中资美元债指数整体上行。截至2023年1月31日，中资美元债MarketiBoxx指数为218.65，单月上升3.19%；投资级中资美元债指数为208.07，单月上升2.33%；高收益级中资美元债指数为246.60，单月上升 8.7%。 2计算方式为算数平均法。 图表9：中资美元债MarketiBoxx整体指数 235 227 219 211 203 195 2022/2/12022/4/12022/6/12022/8/12022/10/12022/12/1 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所统计时间区间：2022年2月至2023年1月 图表10：中资美元债（投资级）MarketiBoxx指数 222 217 212 207 202 197 192 2022/2/12022/4/12022/6/12022/8/12022/10/12022/12/1 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所统计时间区间：2022年2月至2023年1月 图表11：中资美元债（高收益级）MarketiBoxx指数 270 250 230 210 190 170 150 2022/2/12022/4/12022/6/12022/8/12022/10/12022/12/1 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所统计时间区间：2022年2月至2023年1月 重点行业的利差整体呈现下行趋势。相较于2022年12月末，截至2023年1月末，地产美元债方面，其一年期、三年期及五年期信用利差分别下行253.37bp、311.68bp和344.85bp；银行美元债方面，其一年期和五年期的信用利差分别下行15.52和6.90bp，三年期信用利差上行4.91bp；城投美元债方面，其一年期、三年期及五年期信用利差分别下行46.49bp、8.18bp和15.43bp。 380 350 320 290 260 230 200 2022/12/31 2023/1/5 2023/1/10 2023/1/152023/1/20 2023/1/25 2023/1/30 1—yearspread3—yearspread5—yearspread 图表12：地产美元债信用利差走势 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所单位：bp统计时间区间：2022年12月31日—2023年1月31日 1—yearspread3—yearspread5—yearspread 2023/1/30 2023/1/25 2023/1/152023/1/20 2023/1/10 2023/1/5 110 90 70 50 30 10 -120022/12/31 图表13：银行美元债信用利差走势 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所单位：bp统计时间区间：2022年12月31日—2023年1月31日 110 90 70 50 30 10 -120022/12/31 2023/1/5 2023/1/10 2023/1/152023/1/20 2023/1/25 2023/1/30 1—yearspr