旗下产品或与ChatGPT全面结合，有望作为先锋打开AI长期商业化前景

海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 微软公司（MSFT） 证券研究报告 2023年02月05日 投资评级 6个月评级 买入（维持评级） 作者 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 李泽宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110520110002 lizeyu@tfzq.com 相关报告 1 《微软公司-公司动态研究:下季度指引略不及预期，受个人PC需求下滑，Azure消费放缓等影响》 2022-11-05 2 《微软公司-公司动态研究:本季度业绩基本符合预期，完成收购Xandr，云计算指引较为强劲》 2022-08-02 3 《微软公司-公司动态研究:本季度业绩继续表现稳健，Tier 1超大客户云计算业务拓展加速》 2022-05-03 旗下产品或与ChatGPT全面结合，有望作为先锋打开AI长期商业化前景 公司宣布将扩大与 OpenAI 的合作关系，OpenAI将获得微软“多年、数十亿美元”的投资。公司产品将全线整合ChatGPT。 2月1日，公司的Teams率先在消费者产品加入GPT能力，Premium版本订阅费10美元/月（7美元/月优惠价），可以完成实时字幕，智能会议回顾等多个AI功能。 此前公司发布的公司FY2023Q2 (CY2022Q4)季报显示，季度收入为527亿美元，同比增长2％，EPS同比下降11%，根据通用会计准则，营业利润为204亿美元，非通用会计准则为216亿美元，分别减少8％和3％。通用会计准则 EPS为2.20美元，非通用会计准则 EPS为2.32美元，分别减少11％和6％ 。 生产力和业务流程的收入为170亿美元，同比增长7％（按固定汇率计算同比增长13％）: Office商业产品和云服务收入同比增长7％（按固定汇率计算同比增长14％），Office 365商业收入同比增长11％（按固定汇率计算18％），Office消费者产品和云服务收入同比减少2％（按固定汇率计算增加3％），Microsoft 365消费者订阅者增加至6320万，LinkedIn收入同比增长10％（按固定汇率计算增长14％），Dynamics产品和云服务收入同比增长13％（按固定汇率计算增长20％），Dynamics 365收入同比增长21％（按固定汇率计算增长29％） 。 智能云的收入为215亿美元，同比增长18％（按固定汇率计算增长24％），重要业务要点如下：服务器产品和云服务收入同比增长20％（按固定汇率计算增长26％），Azure和其他云服务收入同比增长31％（按固定汇率计算增长38％）。 个性化计算的收入为142亿美元，同比减少19％（按固定汇率计算减少16％）：Windows OEM收入同比减少39％，Windows商业产品和云服务收入同比减少3％（按固定汇率计算增加3％），Xbox内容和服务收入同比减少12％（按固定汇率计算减少8％），搜索和新闻广告收入（不含流量获取成本）同比增长10％（按固定汇率计算增长15％），设备收入同比减少39％（按固定汇率计算减少34％）。 2023财年第二季度，微软共股票回购和发放股息97亿美元，与2022财年第二季度相比减少11％。 下季度指引预计Azure的收入增速以固定汇率计算相比上个季度降低大约4%-5%。 我们的观点：我们认为个性化计算（包括PC、游戏等业务）本季度受宏观影响最大。但短期业绩重要性有所下降。 更为关键的是ChatGPT有望作为先锋打开AI+微软的长期成长空间：我们认为微软在Windows，Office 365等的全球用户订阅和在内容生成工具上的强大积淀让其拥有与其它互联网公司截然不同的竞争优势——对于搜索与社交，AI的机器学习所耗费的算力资源将提升其成本，而其商业化路径并不明晰，对于内容生成工具（如Office），AI商业化可以通过订阅制或者按量收费，并且有望利用其全球广泛的订阅的个人与企业用户基础进行协同销售。我们认为考虑到我们测算Office 目前超过3亿的全球用户与超过100美元的ARPU，ChatGPT Pro目前约500美元一年的试行定价或将长期拓宽其ARPU空间。OpenAI的各类模型API也预计将持续增强Azure竞争力。 投资建议：考虑到微软尚未披露OpenAI持股比例，我们暂不考虑OpenAI相关合作影响，维持2023-2025财年年收入预测2209/2457亿/2716亿美元， 2023-2025财年归母净利润预测767/886/ 1065亿美元，我们持续看好微软的技术栈与战略在企业与个人消费市场的长期表现。维持 “买入”评级。 风险提示：公有云市场竞争，宏观经济通胀风险，反垄断及其它政策风险，硬件销售不及预期 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标 普500指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标 普500指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com