食品饮料行业周报：动销改善明显，行业景气度提升

2023年2月5日 行业研究 动销改善明显，行业景气度提升 ——光大证券食品饮料行业周报（20230130-20230205） 要点 本周观点： 白酒：五粮液动销亮眼，次高端有待恢复。本周我们重点跟踪五粮液以及酒鬼酒、舍得等次高端酒企，整体来看五粮液动销势头亮眼，一月动销同比增幅超出渠道此前预期，八代批价较节前稳中有升，库存水平良性，公司在春节期间加强消费者活动，全国多地同步开展“和美团圆宴”等活动，发货进度估计在30%+。酒鬼酒、舍得等次高端酒企春节期间随消费场景的逐渐修复，终端、经销商信心有所提振，但因打款发货等多在春节前完成，受当时疫情感染影响，任务完成进度略滞后于去年同期，预计Q1销售增长将较为平稳，库存相对偏高有待之后消化。在后续宴席等场景继续恢复的预期下，我们认为白酒板块一季度将主要呈现由贝塔驱动的行情，二月上涨趋势有望延续，下半年可能有较为明显的个股阿尔法行情，建议继续维持高端白酒的核心配置，并关注经营层面边际有所改善的标的。 餐饮供应链行业：动销改善明显，业绩弹性可期。整体餐饮行业动销修复较好，人口回流带动宴席等市场修复明显，冻品方面：1）安井食品我们推测22年12月主业收入增长20%+，1月份春节及旺季使得增长有望维持，订单需求高于产 出，产业景气度较高；2）味知香1月份处于满产满销状态，菜场人流量改善明显，1月份尽管开店不多，但加盟商拓店意愿尚可，上海街边店表现较好；3） 国联水产：过去中美贸易摩擦及疫情导致公司营收下降及存货减值损失的历史包袱有望翻页，短期看1月增速符合预期，2023年收入及利润有望呈现出明显增长弹性。卤制品方面：绝味食品年货节表现出色，12月-1月开店数量达到目标，单店表现高于往年，加盟商开店意愿较强，费用投放更为精细化，一店一策，成 本在春节期间上涨较大，但全年大概率成下行趋势，2023年仍有望实现可观业绩弹性。 休闲食品行业：春节动销良好，新渠道快速拓展。本周我们调研了盐津铺子、劲仔食品、甘源食品等多家休闲食品企业。各公司反馈22年12月受疫情影响，春节备货进程有所放缓，1月动销表现良好，对整体春节表现有所提振。零食专营及抖快等线上新流量快速发展下，各公司把握渠道机遇，积极布局新渠道。其中盐津铺子和甘源食品产品SKU相对较多，新渠道布局较为积极。盐津铺子零食专营/电商渠道23年1月含税销售额分别突破4000/7000万元。甘源食品22 年12月零食专营渠道销售额达2000万元以上，电商渠道销售额达4800万元，同比实现翻倍增长。我们认为长期来看，优秀的产品力和渠道力可以支撑零食公司走得更远；短期来看，休闲食品行业渠道持续变革，抓住渠道变革红利的企业可获得快速放量，建议关注各公司新兴渠道短期动销表现。 投资建议：我们维持当下的配置思路：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的。所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖；（2）场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次高端白酒，首推标的为舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依 然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品； （4）考虑到闯关初期导致的居家消费增多，结合偏低的动态PE，推荐伊利股份和洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺lijq@ebscn.com联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com联系人：汪航宇wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% -1% -11% -22% -33% 12/2104/2207/2209/22 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点公司跟踪4 3、重点数据跟踪5 4、重要公司公告7 5、重点公司盈利预测、估值及评级8 6、重点报告汇总8 7、投资建议9 8、风险分析9 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）6 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价7 图11：玉米平均价7 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注12月02日发布的美国冻品行业研究报告8 1、本周观点 白酒：五粮液动销亮眼，次高端有待恢复。本周我们重点跟踪五粮液以及酒鬼酒、舍得等次高端酒企，整体来看五粮液动销势头亮眼，一月动销同比增幅超出渠道此前预期，八代批价较节前稳中有升，库存水平良性，公司在春节期间加强消费者活动，全国多地同步开展“和美团圆宴”等活动，发货进度估计在30%+。酒鬼酒、舍得等次高端酒企春节期间伴随消费场景的逐渐修复，终端、经销商信心有所提振，但由于打款发货等多在春节前完成，受当时疫情感染影响，任务完成进度略滞后于去年同期，预计Q1销售增长将较为平稳，库存相对偏高有待之后消化。在后续宴席等场景继续恢复的预期下，我们认为白酒板块一季度将主要呈现由贝塔驱动的行情，二月上涨趋势有望延续，下半年可能有较为明显的个股阿尔法行情，建议继续维持高端白酒的核心配置，并关注经营层面边际改善的标的。 餐饮供应链行业：整体餐饮行业动销修复较好，人口回流带动宴席等市场修复明显，冻品方面：1）安井食品我们推测22年12月主业收入增长20%+，1月份春节及旺季使得增长有望维持，订单需求高于产出，产业景气度较高；2）味知 香1月份处于满产满销状态，菜场人流量改善明显，1月份尽管开店不多，但加盟商拓店意愿尚可，上海街边店表现较好；3）国联水产：过去中美贸易摩擦及 疫情导致公司营收下降及存货减值损失的历史包袱有望翻页，短期看1月增速符合预期，2023年收入及利润有望呈现出明显增长弹性。卤制品方面：绝味食品年货节表现出色，12月-1月开店数量达到目标，单店表现高于往年，加盟商开 店意愿较强，费用投放更为精细化，一店一策，成本在春节期间上涨较大，但全年大概率成下行趋势，2023年仍有望实现可观业绩弹性。 休闲食品行业：春节动销良好，新渠道快速拓展。本周我们调研了盐津铺子、劲仔食品、甘源食品等多家休闲食品企业。各公司反馈12月受疫情影响，春节备货进程有所放缓，1月动销表现良好，对整体春节表现有所提振。零食专营及抖快等线上新流量快速发展下，各公司把握渠道机遇，积极布局新渠道。其中盐津铺子和甘源食品产品SKU相对较多，新渠道布局较为积极。盐津铺子零食专营/电商渠道23年1月含税销售额分别突破4000/7000万元。甘源食品22年12 月零食专营渠道销售额达2000万元以上，电商渠道销售额达4800万元，同比实现翻倍增长。我们认为长期来看，优秀的产品力和渠道力可以支撑零食公司走得更远；短期来看，休闲食品行业渠道持续变革，抓住渠道变革红利的企业可获得快速放量，建议关注各公司新兴渠道短期动销表现。 2、重点公司跟踪 盐津铺子：1月动销良好，其中零食专营渠道月销售额达4千万以上，其中“零食很忙”月销售额为3千万以上，进入SKU数量达30+；其他零食专营系统月销售额在几百万，进入SKU数量一般为5-10个。电商渠道中抖快新流量占比达50%以上。产品端，公司产品结构大致分为“三大两中一小”，其中22年大单品销售额体量为6~8亿，中型单品体量3亿，小单品体量1~2亿。 劲仔食品：分渠道看，22年线上渠道收入占比约为20%，流通渠道在线下渠道中占比约70%，零食专营及电商新流量拓展顺利，22年销售额均在4-5千万。其中零食专营渠道以进入30多家系统，布局9千多家门店。分产品品规看，小包装产品收入占比约为60%、大包装产品占比约为30%、散装占比为10%，主要得益于鹌鹑蛋单品22Q4快速放量。 甘源食品：公司组织架构调整完毕，共分为零食系统、高端会员店、电商、流通、特渠、袋装、散装、出口部8个事业部，各事业部分开单独考核。分渠道看，电 商渠道经过22年11月的组织架构调整，12月月销售额实现同比翻倍增长；零 食专营渠道12月月销售额达2千万以上，公司已进入17家零食专营系统，其中“零食很忙”和“老婆大人”进入约15个SKU，“赵一鸣”和“零食有鸣”进入约30个SKU。成本端看，棕榈油价格已回落至7600元/吨，若23年棕榈 油价格维持在8000元/吨以下，预计可释放高千万元利润。 绝味食品：1）单店：1月份单店经营恢复较好，春节期间单店收入同比或有低个位数增长；2）门店结构：现在高势能门店占比大约20%/30%左右，下沉市场店效是疫情前的60%。；3）开店规划：23年开店规划在1500家左右。4）成本：春节成本上涨超预期，全年成本下降是大趋势，关注4月鸭农投放量。4） 费用：加盟商补贴大幅降低，全年费用率有望低于2022年，补贴将根据开店位置、进货额度等进行“一店一策”调整，费用投放更为精细化，重视品牌营销。 3、重点数据跟踪 截至2023年2月3日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负数）为37倍，较年初提升约2.3%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为36倍，较年初提升约2.7%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为29倍，较年初提升约2.3%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为39倍，较年初提升约0.8%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 5055 45 40 35 30 25 20 2022-022022-042022-062022-082022-102022-12 50 45 40 35 30 25 20 2022-022022-042022-062022-082022-102022-12 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年2月3日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年2月3日 截至2023年2月3日，飞天茅台散装批价2730元，环周下降15元。整箱批 价2960元，环周下降10元。八代五粮液批价965元，环周维持不变。高度国 窖1573批价900元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,5004000 3,000 3500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 1500 500 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 1000 0 2015年2月2016年2月2017年2月2018年2月2019年2月2020年2月2021年2月2