有色金属行业周报：宏观扰动，趋势不改

一、工业金属 1行业观点：流动性变化仍然是行业主因 事件一：美国1月季调后非农就业人口增加51.7万人，显著强于市场预期的18.5万人，为2022年7月以来的最高水平。 观点：超预期的就业数据显示，在美联储试图放缓经济增长之际，劳动力市场依然十分强劲。这可能会导致市场此前对加息高度和维持时间的预期过于乐观，需要阶段性地修正预期。从2023年来看，虽然有一定的市场节奏，但通胀下行的趋势预计将延续，美债收益率的高点大概率已过，在降息、衰退的背景下，预计贵金属和工业金属会有较好的表现。 长期来看，铜行业新增资本开支减少、现存矿山老龄化趋势明显，铜矿长期供给增长有限，但需求上又受益于能源革命，铜长期价格中枢仍将上行。 事件二：自去年12月初以来，LasBambas一直在以较低的速度运营，但在周一警告可能不得不暂停该矿后，MMG周三确认将开始一段时间的维护和保养。 观点：2022年LasBambas年度铜产量为25.48万吨，占全球矿山铜产量约2%，进出口运输中断导致关键供应短缺，目前铜库存约为8.5万吨。2023年LasBambas铜的指导产量介于26.5万至30.5万吨。秘鲁政局的不稳定加剧了铜矿供应担忧，但从方向上来看，2023年铜矿端仍有较明显增量；从幅度上来说，频繁的矿山干扰会放大铜价上涨时的弹性。长期来看，铜矿利润高企注定了各方利益相关方对追求更多利益重分配的诉求，未来几年的矿山干扰事件仍将频发。 事件三：据SMM调研了解，目前云南省内电解铝企业多维持节前运行状态，部分铝厂有反馈短期云南省内电解铝企业或面临再度限电减产的情况，但目前仍未有明确文件等实质性减产措施落地，后续仍需关注电力等官方部门信息。 观点：数据显示，云南自去年三季度限电以来，企业基本持稳运行，目前云南电解铝总运行产能约为404万吨附近。云南水电供应占全省电力供应的70%以上，但水电的不稳定性容易导致阶段性的缺电。预计水电的不稳定性将长期干扰电解铝的正常生产，导致产量不及预期。 2公司观点：紫金规划发布，保持高速成长 紫金矿业：发布关于三年（2023-2025年）规划和2030年发展目标纲要 观点：本公告中，公司给出了到2025年的主要矿产品产量指引：从2022年到2025年，预计矿产铜从86万吨增至117万吨，年复合增速11%；矿产金从56吨增至90吨，年复合增长率17%；碳酸锂预计将在2025年达到12万吨；矿产钼从0.4万吨增至1.6万吨，年复合增长率约59%。我们认为，公司在矿山行业的资源优势、技术优势和管理优势将继续得到发挥，传统优势矿种铜、金在高基数前提下继续保持明显高于行业水平的增长，同时新能源新材料板块成为新的增长生力军，锂将得到迅速开发，开辟第二条快速成长曲线。到2025年，公司控制的资源储量、主要产品产量、销售收入、资产规模、利润等综合指标排名进入全球一流矿业行列，主要经济指标和铜、金矿产品产量进入全球3-5位，锂进入全球前10位。 3股票观点：趋势未变，短期震荡 本周对于美国加息放缓的乐观预期可能带来阶段性调整，同时需要重点关注未来半个月内国内的开工情况、累库进度等高频数据。目前来看，阶段性预期放缓不影响我们对2023年的主要判断：预计2023年先修复估值、后EPS修复，上半年以预期修复阶段为主，重点建议关注“两低一大”（低股价、低估值、大龙头）品种，铝：天山铝业、神火股份、云铝股份等，铜：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信。下半年经济复苏加速，有望兑现EPS修复，重点关注国内市场为主，基建地产消费相关性强的品种。 二、新能源金属及小金属 1行业观点：小金属供需矛盾有望长周期凸显 事件一：因工人暴力罢工，秘鲁最大铜钼伴生矿关停，影响供应超3000的金属吨，受此影响，欧洲钼铁已涨至历史极值112美元/公斤钼。 观点：供给持续紧张，下游不锈钢需求旺季有望再起，价格继续保持强势； 事件二：本周锑价涨幅3.8%，钨精矿上涨2.5%，以锆、钼、钽、锑、钨等为代表的小金属标的本周上涨幅度高达30%以上。 观点：以锆、钼、钽、锑、钨等为代表的小金属领域过去多年以来维持在弱平衡状态，行业库存低位、供给端资本开支低位，在需求有强修复预期下，板块弹性极大。 2公司观点：稀土永磁年报业绩亮眼，景气度持续 事件：中科三环发布2022年业绩预告，预计归母净利润6.5-9.5亿元，同比增长63%-138%；扣非归母净利润6-9亿元，同比增长59%-139%。 观点：以新能源汽车、工业机器人、数控机床等下游为代表的领域持续高增速，供给可控需求稳步增长的稀土行业有望长牛，公司磁材产品受益于行业供需格局改善带来的盈利水平的明显提升，未来随着风电、消费类电子需求的复苏，景气度将持续。 3股票观点：小金属领涨，关注基本面强势品种长线机会 建议关注全年来看估值在低位，且供应刚性，需求复苏会明显提升公司业绩的细分领域：锂、稀土及稀土永磁板块中具备成长属性且估值优势的中矿资源、盛新锂能、天齐锂业、赣锋锂业、广晟有色、中科三环、宁波韵升；建议关注供应端持续紧张，下游需求未来有望修复的行业龙头锡业股份。 风险提示：美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。 一、本周行情回顾 图表1本周金属价格涨跌 二、铝行业重要数据追踪 （一）生产数据 图表2中国电解铝开工产能（万吨） 图表3中国电解铝日均产量（万吨） 图表4全球电解铝日均产量（万吨） 图表5北美洲电解铝日均产量（万吨） 图表6西欧+中欧电解铝日均产量（万吨） 图表7俄罗斯+东欧日均产量（万吨） （二）库存数据 图表8国内电解铝社会库存（万吨） 图表9 SHFE电解铝库存（万吨） 图表10 LME全球铝库存（万吨） （三）毛利 图表11中国电解铝吨铝毛利（元/吨） （四）进出口 图表12进口盈亏（元/吨） 图表13原铝净进口量（万吨） 图表14铝材净出口量 图表15铝材出口量 （五）表观消费量 图表16铝表观消费量 图表17国内日均铝表观消费量（万吨） （六）现货交易 图表18 A00铝升贴水（元/吨） 图表19 LME铝升贴水（美元/吨） 图表20现货铝锭溢价（美元/吨） （七）下游开工情况 图表21铝板带开工率 图表22铝箔开工率 图表23铝型材开工率 图表24铝杆线开工率 图表25原生铝合金锭开工率 图表26再生铝合金锭开工率 （八）宏观库存周期 图表27美国库存周期 图表28中国库存周期 三、铜行业重要数据追踪 （一）生产数据 图表29全球铜产量变动 图表30全球矿山铜日均产量（万吨） 图表31全球精炼铜日均产量（万吨） 图表32全球再生精炼铜日均产量（万吨） 图表33智利矿山铜日均产量（万吨） 图表34秘鲁矿山铜日均产量（万吨） 图表35中国电解铜月度产量（万吨） 图表36中国电解铜日均产量（万吨） （二）库存数据 图表37全球显性库存总计（万吨） 图表38 SHFE铜库存（万吨） 图表39 LME铜库存（万吨） 图表40主流地区社会库存（万吨） （三）下游开工情况 图表41铜板带开工率 图表42铜棒开工率 图表43再生铜杆开工率 图表44原生铜杆开工率 图表45铜管开工率 （四）进出口 图表46当月进口量（万吨） 图表47废铜当月进口量 （五）实际消费量 图表48中国电解铜实际消费量（万吨） 图表49日均实际消费量（万吨） （六）冶炼数据 图表50现货:中国铜冶炼厂:粗炼费（TC） 图表51中国铜冶炼毛利（元/吨） 四、小金属数据跟踪 图表52 LME锡库存（吨） 图表53 SHFE锡库存（吨） 五、风险提示 美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。