中小盘增发并购专题：2023年定增市场将迎来规模、收益双回暖

供给保持平稳，“小额快速”融资项目迅速增长 定增预案公告数量稳中有升，现存项目供给充裕。随着再融资新政后上市公司融资需求集中释放期结束，定增项目供给回归常态。2022年竞价预案公告394例，同比增长17.26%；预计募资7134.38亿元，同比下降0.55%。审核节奏看，过会与获批文节奏平稳，竞价项目月均过会21例，月均获批文项项目31例。截至2022年末，所有待发行定增合计650例，预计募资1.08万亿元。 “小额快速”融资项目迅速发展，北交所带来新增量。简易程序效率较高，成为科创板、创业板上市公司小额融资首选。2022年“小额快速”定增项目共42例，同比增长133.33%。同时，北交所上市公司定增融资需求逐渐释放，截至2022年末已有3家上市公司完成定增发行，市场资源配置能力进一步完善。 需求整体下行，折价贡献主要收益 需求整体下行，竞价定增的发行随市场波动震荡，于2022年末重回高位。竞价定增发行数量与规模均较2021年有较大幅度下降，2022年竞价定增发行242例（同比-35.12%），募资4,319.66亿元（同比-24.89%）。与预案数量（394例）与规模（7134.38亿元）相比，市场供大于求趋势不改。 竞价定增超额收益仍在，折价贡献主要收益。2022年,竞价定增平均折价率为13.27%，较上年下降5.48pct；平均收益率为1.20%，较上年下降17.72pct；超额收益为6.80%。以折价、α、β三部分拆解来看，折价依旧是定增收益的主要来源。折价率分布看，竞价定增折价主要集中在10-15%区间，同时高折价项目胜率持续最优，折价在20%以上的项目平均收益率5.08%，胜率60%。 竞价定增仍以中小市值、小规模项目为主，中大市值公司项目需求相对增长，中等融资规模项目需求下降。从市值分布来看，发行日市值在100-200亿和200-500亿的公司定增项目需求明显增长。从募资规模分布看，募资规模在5亿以下的项目发行最多，募资规模在5-10亿的项目降幅较大。 展望2023：定增市场将迎来规模、收益的双回暖 新产业、新技术层出，高端制造融资需求旺盛。高端制造领域的融资需求在新产业、新技术的驱动下将继续旺盛。新技术、新产业的快速发展将带来持续的新融资需求。同时政策持续推出支持资本市场服务“专精特新”中小企业，看好以高端制造为主的“专精特新”企业快速发展带来的融资需求。 涉房上市公司定增并购重启，带来新增量。证监会在2022年11月发布5项优化措施，涉房上市公司定增并购重启，为定增市场带来新的增量。截至2022年末，保利发展、招商蛇口等13家上市房企公告定增融资预案。 展望2023，我们认为定增预案的供给始终充裕，折价和收益有望回暖，推动市场需求回升。目前预案、审核、发行节奏平稳，存量规模将继续高企。在宏观经济复苏背景下，中小市值风格或将占优，有望带来折价和收益回暖，推动定增市场需求回升。 风险提示：再融资政策变动；市场环境变化。 1、供给保持平稳，“小额快速”融资项目迅速增长 1.1、预案供给保持平稳，审核节奏平稳 定增预案公告数量和规模保持平稳，定价定增占比明显回落。随着再融资新政后的上市公司融资需求集中释放期结束，定增项目供给回归常态。2022年共有627家上市公司公告定增预案，同比增长5.20%；预计募资10022.17亿元，同比下降14.81%。其中，竞价预案公告394例，同比增长17.26%；预计募资7134.38亿元，同比下降0.55%；单项目平均预计募资18.11亿元，较上年下降3.24亿元。定价预案公告233例，同比下降10.38%；预计募资2887.79亿元，同比下降37.10%。由于战略投资者的认定依旧困难，目前定价定增的认购方主要为大股东及其关联方，在宏观经济不确定性背景下市场宽幅震荡，大股东对并购与项目投资较为谨慎，并购配套融资与项目融资大幅减少。2022年，以配套融资为目的的定价定增仅公告8例，同比下降60%；以项目融资为目的的定价定增为30例，同比下降31.82%。 图1：2022年竞价定增预案数量与规模平稳 图2：2022年定价定增预案数量与规模回落 图3：2022年定价定增占比明显回落 图4：2022年定价预案中，配套融资仅8例 从审核节奏看，定增项目过会与获批文节奏整体平稳。2022年月均过会的定增项目为32例，与上年持平；其中竞价定增项目月均过会21例，较上年下降1例； 定价定增项目月均过会11例，较上年增长1例。月均获得批文项的定增项目为31例，较上年下降5例；其中竞价定增项目21例，较上年下降4例；定价定增项目10例，较上年下降1例。 图5：2022年月均过会的定增项目数量32例 图6：2022年月均获得批文项的定增项目31例 现存待发的定增项目供给充裕。截至2022年末，存量已发预案的定增项目共650例，预计募资10787.91亿元，已获批文的定增项目共125例，预计募资3362.25亿元。 图7：现存待发定增项目供给充裕 1.2、“小额快速”定增迅速发展，北交所融资需求逐渐释放 1.2.1、科创板与创业板“小额快速”融资迅速发展 “小额快速”融资项目迅速增长。科创板和创业板于2020年分别发布和修订上市公司再融资简易程序（简称“小额快速”）相关政策，优化发行条件、压缩审核流程，提升了融资效率。注册制下科创板与创业板审核效率加速，科创属性高、创新性高的企业纷纷登陆。此类公司通常处于成长期，再融资需求活跃，简易程序可支持其更高效便捷地融资，助力其高质量发展。2022年，以简易程序发行的竞价定增项目共42例，同比增长133.33%。 表1：小规模再融资适用简易程序 图8：“小额快速”融资项目迅速增长 1.2.2、北交所融资需求逐渐释放 北交所上市公司定增融资需求逐渐释放。北交所于2021年11月15日开市，聚焦专精特新，定位服务创新型中小企业。北交所再融资市场的发展将使其金融资源配置能力进一步完善，助力创新型中小企业高质量健康发展，亦为投资者提供更丰富的投资渠道。北交所定增制度遵循“小额、快速、灵活、多元”的特色。发行机制方面，北交所创新性引入储架发行、自办发行等机制并沿用完善了授权发行机制；发行条件方面，北交所放宽战略投资者等的定增锁定期至12个月，在定价机制上坚持市场化导向，“以竞价为原则，以定价为例外”，严宽并济，精准包容，上市公司融资效率有望进一步提升。 表2：北交所创新性引入储架发行、自办发行等机制 2022年，北交所共有9家上市公司公告定增预案，其中定价预案2例，竞价预案7例；目前，北交所存量待发的预案3例，为吉林碳谷、连城数控、贝特瑞。截至2022年末，共有3家北交所上市公司完成定增发行。同享科技、盖世食品已完成竞价发行；微创光电已完成定价发行，成功引入战略投资者湖北交投。北交所上市公司由原精选层平移以及开市后注册的公司组成，公司发展阶段多为成长期；部分公司由精选层挂牌至今已有1-2年，因公司处于快速发展阶段，前次募集资金基本使用完毕后又有了新的再融资需求。未来随着板块内上市公司的不断成长与越来越多高质量创新企业的注册上市，北交所交易活跃度有望进一步提高，多元融资工具与灵活的融资机制将得到更充分的运用，投资者结构亦将持续改善。 表3：北交所存量待发定增预案3起 表4：3家北交所上市公司已完成定增发行 2、需求整体下行，折价贡献主要收益 2.1、需求整体下行，竞价定增发行随市场波动震荡 定增发行需求整体下行。竞价定增发行数量与规模较上年有较大幅度下降，2022年竞价定增公告发行242例（同比下降35.12%），募资4,319.66亿元（同比下降24.89%）。2022年定价定增公告发行150例，同比下降22.67%，募资3322.67亿元，同比下降7.49%。同时，竞价定增单项目平均募资17.85亿元，较上年平均增长2.36亿元。需求端对规模较大的项目偏好提升，单项目平均募资额大幅增长。与预案数量（394例）与规模（7134.38亿元）相比，竞价定增市场供大于求趋势不改。 竞价定增的发行随市场波动震荡，于2022年末重回高位。2022年初，在市场走低背景下定增发行趋缓；5月后市场回暖，定增的发行数量开始回升；此后发行节奏随市场波动震荡，于12月发行重回本年以来最高位。定价定增市场发行波动整体较小，发行数量与规模亦有所下降。 图9：2022年竞价定增公告发行242例 图10：2022年定价定增公告发行150例 图11：竞价定增发行随市场波动宽幅震荡 2.2、竞价定增超额收益仍在，折价贡献主要收益 竞价定增超额收益仍在，折价贡献主要收益。2022年,竞价定增平均收益率为1.20%，较上年平均下降17.72pct；超额收益为8.60%，定增超额收益仍在。同时，2022年竞价定增平均折价率为13.27%，较上年平均下降5.48pct。折价下降的原因在于：（1）市场下行压缩实际折价空间；（2）从单项目规模看，供给端竞价定增单项目平均预计募资18.11亿元，较上年下降3.24亿元；而需求端竞价定增单项目平均募资17.85亿元，较上年平均增长2.36亿元，供需有一定错配。 折价贡献主要收益，高折价项目胜率更优。我们对2022年定增收益拆解发现：折价为定增收益主要来源，折价收益贡献15.51%，β收益贡献-7.39%，α收益贡献-6.91%。从折价率分布看，竞价定增折价主要集中在10-15%区间。同时，高折价项目胜率持续最优，折价在20%以上的项目平均收益率5.08%，胜率60%。 图12：2022年竞价定增平均折价率为13.27%，平均收益率为1.20% 图13：2022年定增超额收益仍在，折价为主要收益来源 图14：高折价项目胜率最优 2.3、中等市值项目需求相对提升，中等市值、小规模、周期类行业项目收益佳 竞价定增仍以小市值、小规模项目为主，中等市值的项目需求相对提升，中等规模项目占比下降。从市值分布来看，2022年竞价定增市场结构上仍以中小市值上市公司为主，发行日市值在50亿以下和50-100亿的公司分别为64家、59家，占发行项目总量的26.4%，24.4%。上市公司发行日市值在100-200亿和200-500亿的项目需求相对提升，分别为47家、50家，占发行项目总量的19.42%、20.66%。从募资规模分布看，募资规模在5亿以下的项目发行最多，其中主要为科创板和创业板小额快速项目，丰富灵活的制度为上市公司再融资提供便利。募资规模在5-10亿的中等规模项目降幅较大，2022年发行49起，同比降幅达62.60%；主要由于5-10亿规模定增项目多为中小市值上市公司发行，一方面，简易程序的推出为有小额募资需求的上市公司提供了另一选择；另一方面，震荡市场下投资风格偏谨慎，小规模项目的需求有所收敛。 图15：中等市值上市公司融资需求相对提升 图16：中等规模项目占比下降 中等市值、小规模、周期类行业项目收益佳。从项目收益和胜率情况看，2022年发行的竞价定增中，上市公司市值在100-200亿区间的定增收益率和胜率最优，平均收益率为6.23%，胜率63.83%；募资规模在5亿以下的公司收益率和胜率更佳，平均收益率为8.34%，胜率为60.61%。环保、建筑、公用事业、石油石化、社会服务等周期类行业收益佳，定增收益率分别为23.64%、23.57%、23.46%、22.53%、21.72%。 图17：市值在100-200亿区间的定增胜率最优 图18：募资规模5亿以下的公司收益率和胜率更佳 图19：周期类行业收益佳 3、定增市场逐步回暖，新产业与政策将带来新增长 3.1、新产业、新技术层出，高端制造融资需求旺盛 3.1.1、政策支持资本市场服务“专精特新”企业 政策支持资本市场服务“专精特新”企业。随着我国经济发展方式从要素驱动转型为创新驱动，中小企业更加注重创新能力的培育。2011年7月，工信部总工程师朱宏任在《中国产业发展和产业政策报告（2011）》新闻