量化行业配置：汽车估值景气度继续提升，2月关注汽车与通信

过去一个月，国内主要市场指数普涨，小盘股上涨更多，国证2000、中证1000上行、中证500、沪深300和上证50分别上涨10.63%、10.37%、8.62%、7.99%和6.70%。行业指数也是普遍上涨，在中信一级行业中，有29个行业上涨，其中有色金属、计算机和汽车等行业涨幅靠前，分别上涨17.53%，15.87%和14.35%。交通运输、商贸零售和消费者服务的行业指数涨跌幅靠后，其中仅有消费者服务小幅下跌，月涨跌幅分别为1.96%、1.29%和-0.23%。 根据景气度估值行业轮动策略，我们给出最新2月的行业推荐分别为煤炭、汽车、消费者服务、通信以及房地产。整 体维持与1月份相同的行业配置。 本月维持稳经济扩内需行业配置思路。1月份各地密集出台楼市扶持政策：上海完善五大新城人才购房政策；长沙、济南、东莞等明文松绑限购；大连、连云港、绍兴等城市针对多子女家庭纷纷上调公积金贷款额度；郑州、厦门、珠海首套房利率均已进入3时代。当前房地产行业迎来政策窗口期。新房降幅收窄以及二手房成交改善，核心城市月度成交均价出现上涨，节后房地产市场的销售改善值得关注。 内需方面也有明显改善。1月8日起，新冠病毒感染调整为“乙类乙管”，各地消费实现平稳增长，呈现高意愿。春节期间，全国消费相关行业销售收入同比增长12.2%，全国国内旅游出游人次恢复至2019年同期88.6%，对比元旦时该数据仅为2019同期42.8%。春节期间外出消费等场景也显著恢复，总体表现已然超出预期。汽车行业方面，1月多家自主品牌和新势力车企发布长期规划，新车型不断上市，地方刺激汽车消费补贴政策接力国补退出，需求端也有望维持增长；供给方面，特斯拉引领以价换量趋势，后续销量也有望好转。另外春节期间海内外寒潮带动电力需求骤升，煤、气需求也有短暂支撑。长期来看，中国经济的边际修复对能源需求形成支撑；在增产保供大背景下，供需结构性错配更加凸显，煤价也是易涨难跌，行业基本面依然强劲。 通信行业的业务结构进一步优化，新兴业务增收作用不断增强。1月5日，国资委召开中央企业负责人会议，强调将加大对5G、人工智能、数据中心等新型基础设施建设的投入。河北省提出到2027年数字经济占GDP比重达到42%以上；浙江省提出实施数字经济创新提质“一号发展工程”。在多项政策支持下，我国数字经济发展有望提速，通信板块在后5G时代有望迎接产业数字化的转型机遇。以数据中心、云计算、大数据、物联网等为主的新兴数字化服务快速发展，带动通信行业新一轮景气上行。 我们从景气度估值模型的细分因子拆解来看，本月行业配置的变动仍然主要来源于估值动量因子。汽车行业的估值动量因子打分上升明显，其他行业的估值动量排名也有所变动，但并没有影响最终的配置行业。1月行业轮动策略微跑输行业等权基准，策略收益率为5.79%，行业等权基准收益率为7.47%，策略1月的超额收益率为-1.62%。1月推荐组合煤炭、通信、消费者服务、汽车和房地产的行业月收益率分别为6.19%、11.50%、-0.23%、14.35%和3.09%，其中汽车和通信跑赢行业等权指数。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况与当期行业推荐3 1.1主要市场及行业指数表现3 1.2当期行业推荐及对应行业ETF列表3 二、行业轮动策略构建与策略表现4 2.1景气度估值行业轮动架构4 2.2策略因子表现5 2.3行业配置策略表现6 风险提示8 图表目录 图表1：主要市场指数过去一个月表现3 图表2：当期推荐ETF列表4 图表3：国金金工行业配置框架5 图表4：景气度估值因子IC统计表5 图表5：每期景气度估值因子IC5 图表6：景气度估值因子多空收益表现6 图表7：景气度估值行业轮动策略表现6 图表8：景气度估值行业轮动策略净值7 图表9：景气度估值行业轮动策略逐年收益7 图表10：景气度估值行业轮动策略细分因子排名以及排名变动7 1.1主要市场及行业指数表现 过去一个月，国内主要市场指数普涨，小盘股上涨更多，国证2000、中证1000上行、中证500、沪深300和上证50分别上涨10.63%、10.37%、8.62%、7.99%和6.70%。 行业指数也是普遍上涨，在中信一级行业中，有29个行业上涨，其中有色金属、计算机和汽车等行业涨幅靠前，分别上涨17.53%，15.87%和14.35%。交通运输、商贸零售和消费者服务的行业指数涨跌幅靠后，其中仅有消费者服务小幅下跌，月涨跌幅分别为1.96%、1.29%和-0.23%。 图表1：主要市场指数过去一个月表现 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% 国中中沪上有计汽电通机基电建非石钢家传医建食煤国轻纺农综综房电银交商消 50 300 500 1000 2000 证证证深证色算车子信械础力材银油铁电媒药筑品炭防工织林合合地力行通贸费 金机化设行石 属工备金化及融新 能源 宽基 饮军制服牧金产及料工造装渔融公用 事业 行业 运零者输售服 务 来源：Wind，国金证券研究所 1.2当期行业推荐及对应行业ETF列表 根据景气度估值行业轮动策略，我们给出最新2月的行业推荐分别为煤炭、汽车、消费 者服务、通信以及房地产。该行业配置与1月份配置结果相同。 本月维持稳地产扩内需行业配置思路。1月份各地密集出台楼市扶持政策：上海完善五大新城人才购房政策；长沙、济南、东莞等明文松绑限购；大连、连云港、绍兴等城市针对多子女家庭纷纷上调公积金贷款额度；郑州、厦门、珠海首套房利率均已进入3时代。当前房地产行业迎来政策窗口期。新房降幅收窄以及二手房成交改善，核心城市月度成交均价出现上涨，节后房地产市场的销售改善值得关注。 内需方面也有明显改善。1月8日起，新冠病毒感染调整为“乙类乙管”，各地消费实现平稳增长，呈现高意愿。春节期间，全国消费相关行业销售收入同比增长12.2%，全国国内旅游出游人次恢复至2019年同期88.6%，对比元旦时该数据仅为2019同期42.8%。春节期间外出消费等场景也显著恢复，总体表现已然超出预期。 汽车行业方面，1月多家自主品牌和新势力车企发布长期规划，新车型不断上市，地方刺激汽车消费补贴政策接力国补退出，需求端也有望维持增长；供给方面，特斯拉引领以价换量趋势，后续销量也有望好转。 春节期间海内外寒潮带动电力需求骤升，煤、气需求也有短暂支撑。长期来看，中国经济的边际修复对能源需求形成支撑；在增产保供大背景下，供需结构性错配更加凸显，煤价也是易涨难跌，行业基本面依然强劲。 通信行业的业务结构进一步优化，新兴业务增收作用不断增强。1月5日，国资委召开中央企业负责人会议，强调将加大对5G、人工智能、数据中心等新型基础设施建设的投入。河北省提出到2027年数字经济占GDP比重达到42%以上；浙江省提出实施数字经济创新提质“一号发展工程”。在多项政策支持下，我国数字经济发展有望提速，通信板块在后 图表2：当期推荐ETF列表 5G时代有望迎接产业数字化的转型机遇。以数据中心、云计算、大数据、物联网等为主的新兴数字化服务快速发展，带动通信行业新一轮景气上行。 总体上，随着国内经济进入复苏阶段，前期受政策影响较大的消费、地产等板块具有较大弹性，相关政策出现变化后基本面有望持续改善。国内车市也有望逐步回暖，购买力释放推动收入预期好转。而煤炭处于地产等受益行业上游，叠加结构性供需错配的可能性，使得煤炭基本面仍然强劲。另一方面，受益于数字经济的发展，相关产业整体维持高景气，通信行业的相关业务或推动板块估值重构。 另外我们也重点整理了与本月推荐行业相关的行业或主题ETF基金，方便投资者布局相关行业及其细分行业。 行业分类 基金代码 基金简称 上市日期 基金经理 基金管理人 房地产 159707.OF 华宝中证800地产ETF 2021-11-12 蒋俊阳 华宝基金管理有限公司 房地产 515060.OF 华夏中证全指房地产ETF 2020-01-03 李俊 华夏基金管理有限公司 房地产 512200.OF 南方中证全指房地产ETF 2017-09-25 罗文杰 南方基金管理股份有限公司 煤炭 515220.OF 国泰中证煤炭ETF 2020-03-02 徐成城 国泰基金管理有限公司 汽车 560000.OF 浦银安盛中证智能电动汽车ETF 2021-09-30 高钢杰 浦银安盛基金管理有限公司 汽车 159889.OF 国泰中证智能汽车主题ETF 2021-09-09 黄岳 国泰基金管理有限公司 汽车 159710.OF 建信中证智能电动汽车ETF 2021-08-09 龚佳佳 建信基金管理有限责任公司 汽车 159720.OF 泰康中证智能电动汽车ETF 2021-07-20 魏军 泰康资产管理有限责任公司 汽车 516380.OF 华宝中证智能电动汽车ETF 2021-06-18 陈建华 华宝基金管理有限公司 汽车 516390.OF 汇添富中证新能源汽车ETF 2021-06-18 过蓓蓓 汇添富基金管理股份有限公司 汽车 159888.OF 华夏中证智能汽车ETF 2021-05-21 司帆 华夏基金管理有限公司 汽车 516590.OF 易方达中证智能电动汽车ETF 2021-05-12 伍臣东 易方达基金管理有限公司 汽车 516110.OF 国泰中证800汽车与零部件ETF 2021-05-07 徐成城 国泰基金管理有限公司 汽车 516520.OF 华泰柏瑞中证智能汽车ETF 2021-03-01 李茜,谭弘翔 华泰柏瑞基金管理有限公司 汽车 516660.OF 华安中证新能源汽车ETF 2021-02-26 倪斌 华安基金管理有限公司 汽车 159824.OF 博时新能源汽车ETF 2021-01-11 尹浩 博时基金管理有限公司 汽车 515250.OF 富国中证智能汽车主题ETF 2021-01-08 张圣贤 富国基金管理有限公司 汽车 159806.OF 国泰中证新能源汽车ETF 2020-03-20 徐成城 国泰基金管理有限公司 汽车 515030.OF 华夏中证新能源汽车ETF 2020-03-04 李俊 华夏基金管理有限公司 汽车 515700.OF 平安中证新能源汽车产业ETF 2020-02-10 钱晶 平安基金管理有限公司 通信 159811.OF 博时中证5G产业50ETF 2020-04-22 尹浩 博时基金管理有限公司 通信 159994.OF 银华中证5G通信主题ETF 2020-02-28 马君,王帅 银华基金管理股份有限公司 通信 515050.OF 华夏中证5G通信主题ETF 2019-10-16 李俊 华夏基金管理有限公司 通信 515880.OF 国泰中证全指通信设备ETF 2019-09-06 艾小军 国泰基金管理有限公司 消费者服务 516600.OF 工银瑞信中证消费服务ETF 2021-02-26 邓皓友 工银瑞信基金管理有限公司 来源：Wind，国金证券研究所 2.1景气度估值行业轮动架构 行业轮动策略可以从不同周期以及多个维度进行构建。短期可以关注市场情绪，通过价量指标捕捉市场变化并构建预测信号；中期则可以从行业基本面出发，关注行业景气度与估值的变化；而长期需要对经济周期做出判断，并根据所处的经济周期筛选优势行业。行业景气度反映了行业中上市公司的整体经营状况，景气度上行的行业往往会获得投资者的追捧。行业估值的变化也表现出较强的持续性，估值提升的行业在未来估值进一步上升的可能性也较大。因此，行业景气度和估值的变化能够对行业收益率的预测起到重要作用。具体指标构建详见《金融工程2023年度投资策略：拨云见日终有时》。 图表3：国金金工行业配置框架 宏观 中观 微观 短期价量 景气度估值机构持仓北上