橡胶投资策略周报：需求缓慢复苏，橡胶区间震荡

需求缓慢复苏，橡胶区间震荡 观点策略 行情研判：震荡整理操作建议：观望。 逻辑驱动 1、供应方面，人民币混合胶价格重心跟随盘面冲高后下跌，回吐前期涨幅，国外泰国产区减产期临近，原料价格价格重心上涨； 2、需求方面，节后下游工厂陆续返工，全钢胎及半钢胎企业开 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报 2023年2月3日 能工率较正常仍有差距，市场交投偏淡； 王扬扬（F303454，Z0014529） 3、库存方面，截至上周，青岛地区天然橡胶总库存71.74万吨， 源较上周增加2.71万吨，增幅3.93%； 化 工风险提示 组1、物流需求改善情况。2、宏观经济回暖恶化。3、需求修复不及预期。4、市场供应变化情况。 5、主要产区天气变化。6、海外加息节奏变化。 重点关注 非标基差情况，现货跟随幅度与产业供需矛盾。 国内整体经济修复节奏，货运恢复情况，终端消费情况。国内外主产区天气状况，进出口数据变化。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡整理。操作建议：观望。 核心逻辑：上周橡胶价格冲高后连续下跌，沪胶盘面主要受商品联动及宏观预期影响。春节假期结束，市场对后市稳增长预期及拉动内需的刺激政策出台存向好预期，但由于复工复产节奏仍需要一段时间有序改善，实际下游需求偏弱，上涨动力不足，受宏观情绪及商品联动影响，沪胶盘面震荡下行，回吐前期涨幅。基本面来看，国内产区全面停割，国外产区逐步进入减产期，原料价格上涨，对价格形成一定支撑。青岛进口胶库存持续累库，较高库存下，供应端压力仍未消化，压制现货价格上涨。需求侧来看，节后工厂陆续返工，但本周全钢胎及半钢胎企业开工率相较于正常水平仍有较大差距，同时由于节前备货充足，市场实际采购跟进缓慢，现货交投氛围冷清。整体来看，节前上涨已兑现部分利多预期，实际基本面仍处于供需偏弱局面，需求复苏节奏相对缓慢，在无实质利好情况下较难给予行情更多支撑。市场普遍对后续继续出台稳增长刺激措施有乐观预期，而一季度需求实际修复情况能否兑现有待验证，盘面体现多空双方的资金面及宏观情绪博弈，预计橡胶价格将继续维持区间震荡，短期需要关注节后复工及基差修复情况，中长期关注宏观刺激政策出台及整体经济及内需修复节奏。 二、信息要闻 1、QinRex数据显示，2022年印尼天然橡胶、混合胶合计出口205.9万吨，同比下降 12.3%；合计出口到中国17.4万吨，同比降11.8%。 2、2022年泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为328.2万吨，同比降4%。出口到中国天然橡胶合计为106.5万吨，同比降14.5%。其中，标胶出口到中国合计为53.5万吨，同比降25%；烟片胶出口到中国合计为8.6万吨，同比降37%；乳胶出口到中国合计为43.1万吨，同比则增10%。1-12月，泰国出口混合胶合计为162.8万吨，同比增39%；混合胶出口到中国合计为161.5万吨，同比增38%。 3、欧洲轮胎和橡胶制造商协会（ETRMA）发布市场数据显示，2022年四季度欧洲替换胎市场销量同比下降13.2%至5455.2万条。其中，乘用车胎销量同比降13.5%至4993.3万条；卡客车胎销量同比降7.6%至316.9万条；农用胎销量同比降36.1%至15.9万条；摩托车/踏板车胎销量同比降11.2%至129.1万条。 4、据国家统计局最新公布的数据显示，2022年12月中国橡胶轮胎外胎产量为6990.8万条，同比降15.2%。1-12月橡胶轮胎外胎产量较上年同期降5%至8.56003亿条。 5、据国家统计局最新公布的数据显示，2022年12月中国合成橡胶产量为80.9万吨，同比下降8.1%。1-12月合成橡胶累计产量为823.3万吨，同比下降5.7%。 三、天然橡胶市场回顾 现货方面，上周天然橡胶人民币市场均价冲高后回落，截止2月3日，上海全乳胶均价 12617元/吨，较节前下跌47元/吨（-0.37%）；山东市场STR20#混合胶均价11080元/吨， 较上周上涨23元/吨（0.21%）。受宏观情绪影响，节后返市沪胶主力2305冲高后回落，现货市场周初跟随盘面上涨，有一定套利盘加仓，但随着价格重心下移，市场买盘整体回落，以少数刚需采购为主。下游轮胎厂多数已启动，但因节前备货充足，短期刚需释放有限，因此实际现货成交表现低迷。 基差方面，上周非标基差呈现收窄趋势，截至2月3日全乳胶贴水沪胶主力合约535元 /吨，较上周收窄105元/吨；非标混合贴水主力合约1959元/吨，较上周收窄274元/吨。周内期现非标市场整体走势呈收窄趋势，主要由于沪胶主力冲高回落，空头加仓，盘面跌幅加深快速跌破万三关口。现货市场虽然价格随之下调，但由于成本端支撑及下游买盘冷清，因此跟跌幅度相对有限，从而使周内非标基差呈现收窄趋势。 图1：橡胶期价季节性分析（元/吨）图2：全乳胶季节性分析（元/吨） 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 20192020202120222023 图3：全乳胶基差分析（元/吨）图4：山东市场人民币混合胶基差分析（元/吨） 500 500 00 -500 -1000 (500) (1000) (1500) -1500 21/8/16 21/9/16 21/10/16 21/11/16 21/12/16 22/1/16 22/2/16 22/3/16 22/4/16 22/5/16 22/6/16 22/7/16 22/8/16 22/9/16 22/10/16 22/11/16 22/12/16 23/1/16 (2000) -2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (2500) 20192020202120222023 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 四、橡胶基本面分析 1.国外产区减产期逐步临近，原料价格重心上移 国外产区方面，泰国伴随东北部气温降低，原料产出逐渐减少，南部仍处于正常割胶期，周初受降雨扰动影响割胶作业，胶水产出受阻支撑收购价格走高，后伴随胶价下跌价格有所回落。由于减产期临近，停割效应下加工厂采购积极性较高，支撑收购价格重心上移。泰国本周生胶片均价在48.47泰铢/公斤，环比上涨8.18%；烟胶片均价52.07泰铢/公斤，环比上涨6.96%；胶水均价51.75泰铢/公斤，环比上涨10.11%；杯胶均价40.44泰铢/公斤，环比上涨3.29%。 国内产区方面，伴随海南气温下降，国内胶水迎来全面停割，新胶产出基本停滞。停割前，国营厂制浓乳胶水收购价格参考为10700元/吨；民营厂及国营厂收购价格参考11600- 12000元/吨。国营厂制全乳胶水收购价格10400元/吨。 图5：ANRPC主产国月度产量（千吨）图6：ANRPC中国月度产量（千吨） 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 140 120 100 80 60 40 20 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018201920202021202220182019202020212022 图7：泰国原料价格（泰铢/公斤）图8：国内原料价格（元/吨） 8020000 7018000 6016000 5014000 4012000 3010000 21/3/29 21/4/29 21/5/29 21/6/29 21/7/29 21/8/29 21/9/29 21/10/29 21/11/29 21/12/29 22/1/29 22/2/28 22/3/31 22/4/30 22/5/31 22/6/30 22/7/31 22/8/31 22/9/30 22/10/31 22/11/30 22/12/31 208000 胶水平均价杯胶平均价烟胶片平均价海南胶水制浓乳海南胶水制全乳 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 2.国内产区迎来全面停割，暂停做利润分析 国内海南及云南产区全面停割，缺乏胶水参考价格，因此停割期暂停做利润分析。国内胶块供应充裕，加工厂以加工胶块为主，预计持续至1月中旬附近。 图9：海南全乳胶交割利润（元/吨）图10：海南浓乳生产利润（元/吨） 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 21/3/29 21/4/29 21/5/29 21/6/29 21/7/29 21/8/29 21/9/29 21/10/29 21/11/29 21/12/29 22/1/29 22/2/28 22/3/31 22/4/30 22/5/31 22/6/30 22/7/31 22/8/31 22/9/30 22/10/31 22/11/30 -2500 1400 1200 1000 800 600 400 200 21/4/21 21/5/21 21/6/21 21/7/21 21/8/21 21/9/21 21/10/21 21/11/21 21/12/21 22/1/21 22/2/21 22/3/21 22/4/21 22/5/21 22/6/21 22/7/21 22/8/21 22/9/21 22/10/21 22/11/21 22/12/21 0 -200 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 -400 3.青岛天胶库存持续累库，沪胶仓单持续微增 截至1月27日当周，青岛地区天然橡胶总库存71.74万吨，较上周增加2.71万吨，增幅 3.93%；其中保税区内库存17.51万吨，较上周增0.87万吨，增幅5.23%；一般贸易库存54.23 万吨，较上周增1.84万吨，增幅3.51%。本周一般贸易库入库大于出库，库存持续增长。 截止2月3日，上期所天然橡胶仓单库存为19.347万吨，较上周增加0.18万吨，20号胶 仓单库存为3.44万吨，较上周减少0.33万吨。 图11：青岛地区天然橡胶库存（万吨）图12：天然橡胶期货仓单库存（吨） 80 600000 70 60 500000 50 40 400000 30 20 300000 10 0 200000 总库存青岛保税区库存一般贸易库 100000 0 201820192020202120222023 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 4.春节后下游陆续返工，企业开工逐步恢复 伴随春节假期结束，下游轮胎企业陆续返工，周内多数轮胎企业开工稳步恢复。伴随胶价回落，下游适量逢低采购。 上周山东地区全钢胎企业开工率较节前有所提升，但整体较正常水平仍有一定差距。主要表现有一是本周轮胎企业纷纷复工复产，产能释放逐步提升，开工较节前有所增长；二是本周厂家员工到岗较节前有所好转，但人员仍有紧缺，导致开工不足；三是部分厂家库存有所承压， 设备启动相对较晚，对本周开工拖累明显。上周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为26.71%，较节前增长9.42百分点，较去年同期增长24.17个百分点。 上周半钢轮胎开工较节前有所提升。主要表现有一是本周企业复工复产，产能逐渐释放，开工较前节前有所提升；二是本周厂家出货较好，部分年前备货不足厂家积极生产；三是