橡胶投资策略周报：需求缓慢复苏，橡胶区间震荡

需求缓慢复苏，橡胶区间震荡 观点策略 行情研判：震荡整理 操作建议：多单继续持有。 逻辑驱动 1、供应方面，人民币混合胶价格重心跟随盘面抬升，国内产区进入停割，周内泰国产区新胶释放受阻，原料对价格有一定支撑； 2、需求方面，春节前轮胎市场表现偏弱，全钢胎及半钢胎企业 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报 2023年1月9日 能陆续进入停产模式，市场交投有价无市； 王扬扬（F303454，Z0014529） 3、库存方面，截至上周，青岛地区天然橡胶总库存66.24万吨， 源较上周增加8.08万吨，增幅13.89%； 化 工风险提示 组1、物流需求改善情况。2、宏观经济回暖恶化。3、国内疫情蔓延情况。4、市场供应变化情况。 5、主要产区天气变化。6、海外加息节奏变化。 重点关注 非标基差情况，现货跟随幅度与产业供需矛盾。国内疫情最新进展及国内外宏观经济改善情况。 国内外主产区天气状况，终端消费情况，进出口数据变化。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡整理。 操作建议：多单继续持有。 核心逻辑：上周橡胶价格整体重心上移，沪胶盘面主要受商品联动及宏观预期影响。由于四季度及2022年经济数据出炉，GDP增速好于预期，市场对于宏观氛围向好预期增强，商品期货价格整体上扬，沪胶主力合约价格跟随走高。而由于春节假期临近，除少数套利商成交外交投寡淡，因此现货端跟涨幅度有限，基差小幅扩大。基本面来看，国内产区迎来全面停割，国外产区逐步进入减产期，泰国周内降雨影响割胶，叠加汇率上涨，原料价格有所上涨，贸易商挺价意愿较强。需求侧来看，临近春节，工厂陆续进入放假模式，全钢胎及半钢胎企业开工明显走下滑，现货市场基本处于有价无市状态。整体来看，国内库存相对充裕，而需求复苏节奏相对缓慢，市场供应压力较大。市场普遍对后续继续出台稳增长刺激措施有乐观预期，宏观氛围有推升盘面价格动力，因此预计返市后橡胶价格将维持区间震荡，需要关注节后复工情况，以及宏观氛围预期及实际库存消化情况。 二、信息要闻 1、ANRPC最新发布的2022年12月报告预测，12月全球天胶产量料增0.1%至139.7万吨，较上月下降1.5%；天胶消费量料增2.5%至131.1万吨，较上月增加0.5%。2022年全球天胶产量料同比增加1.9%至1434.4万吨。其中，泰国增0.9%、印尼增2.9%、中国降2.1%、印度增9.6%、越南降2.8%、马来西亚降16.1%、其他国家增8.6%。2022年全球天胶消费量料同比增加1.9%至1480.2万吨。其中，中国降1.6%、印度增2.7%、泰国增44.1%、马来西亚降10.5%、越南增34.2%、其他国家降3.2%。 2、据LMCAutomotive最新发布的报告显示，2022年12月全球轻型车销量同比增0.1%至 744万辆；经季节调整年化销量降至8270万辆/年，连续第四个月呈下行走势，不过月销量与 2021年12月持平。受市场混乱程度加剧影响，2022年全年销量为8100万辆，略低于2021年水平（同比下降0.6%）。12月中国市场销量同比下降近12%，北美和欧洲市场销量均实现同比正增长，但仍低于2021年12月水平，分别较去年同期下降7%和11%。 3、根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，2022年12月欧盟乘用车注册量增加12.8%至896,967辆，连续第五个月增长。该地区的四个主要市场中只有两个出现增长，德国和意大利汽车市场表现极为强劲，分别实现了38.1%和21%的两位数增长，西班牙大幅下降(-14.1%)，而法国保持稳定(-0.1%)。总体来看，2022年欧盟乘用车市场萎缩4.6%，主要受上半年零部件短缺影响。尽管市场从2022年8月到12月有所改善，但累计销量为930万辆， 是该地区自1993年以来的最低水平，当年销量为920万辆。 三、天然橡胶市场回顾 现货方面，上周天然橡胶人民币市场均价重心整体上涨，截止1月20日，上海全乳胶 均价12664元/吨，较上周上涨243元/吨（1.96%）；山东市场STR20#混合胶均价11057元 /吨，较上周上涨346元/吨（3.23%）。周内沪胶主力合约重心明显上移，2022年经济数据出炉，GDP实现3%增长，市场对未来宏观向好预期升温，沪胶跟随商品市场整体情绪支撑走高。现货市场由于春节假期临近，实际买盘交易需求基本停滞，仅少数套利盘成交为主。虽然有少数出货商跟随盘面上调现货价格，但市场整体呈现有价无市局面。 基差方面，上周非标基差呈现小幅扩大趋势，截至1月20日全乳胶贴水沪胶主力合约 640元/吨，较上周扩大40元/吨；非标混合贴水主力合约2233元/吨，较上周扩大29元/吨。周内期现非标市场整体走势呈继续扩大趋势，由于周内市场对于宏观经济向好修复预期增强，市场风险偏好升温，盘面拉涨明显，但由于市场实际买盘成交氛围寡淡，现货价格跟涨乏力，周内非标基差呈现小幅扩大趋势。 图1：橡胶期价季节性分析（元/吨）图2：全乳胶季节性分析（元/吨） 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 20192020202120222023 图3：全乳胶基差分析（元/吨）图4：山东市场人民币混合胶基差分析（元/吨） 500 500 00 -500 -1000 (500) (1000) (1500) -1500 21/8/16 21/9/16 21/10/16 21/11/16 21/12/16 22/1/16 22/2/16 22/3/16 22/4/16 22/5/16 22/6/16 22/7/16 22/8/16 22/9/16 22/10/16 22/11/16 22/12/16 23/1/16 (2000) -2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (2500) 20192020202120222023 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 四、橡胶基本面分析 1.泰国主产区胶水产出受阻，整体原料价格上涨 国外产区方面，泰国伴随东北部气温降低，原料产出逐渐减少，南部仍处于旺产期，周内泰国南部主产区受降雨扰动，影响割胶作业，胶水产出受阻支撑收购价格走高。受汇率波动及减产期临近，加工厂生产成本高企，外盘贸易商挺价意愿较强。泰国本周生胶片均价在 44.35泰铢/公斤，环比上涨0.5%；烟胶片均价47.61泰铢/公斤，环比上涨0.94%；胶水均价45.34泰铢/公斤，环比上涨3.99%；杯胶均价39.36泰铢/公斤，环比上涨0.25%。 国内产区方面，伴随海南气温下降，国内胶水迎来全面停割，新胶产出基本停滞。停割前，国营厂制浓乳胶水收购价格参考为10700元/吨；民营厂及国营厂收购价格参考11600- 12000元/吨。国营厂制全乳胶水收购价格10400元/吨。 图5：ANRPC主产国月度产量（千吨）图6：ANRPC中国月度产量（千吨） 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 140 120 100 80 60 40 20 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018201920202021202220182019202020212022 图7：泰国原料价格（泰铢/公斤）图8：国内原料价格（元/吨） 8020000 7018000 6016000 5014000 4012000 3010000 21/3/29 21/4/29 21/5/29 21/6/29 21/7/29 21/8/29 21/9/29 21/10/29 21/11/29 21/12/29 22/1/29 22/2/28 22/3/31 22/4/30 22/5/31 22/6/30 22/7/31 22/8/31 22/9/30 22/10/31 22/11/30 22/12/31 208000 胶水平均价杯胶平均价烟胶片平均价海南胶水制浓乳海南胶水制全乳 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 2.国内产区迎来全面停割，暂停做利润分析 国内海南及云南产区全面停割，缺乏胶水参考价格，因此停割期暂停做利润分析。国内胶块供应充裕，加工厂以加工胶块为主，预计持续至1月中旬附近。 图9：海南全乳胶交割利润（元/吨）图10：海南浓乳生产利润（元/吨） 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 21/3/29 21/4/29 21/5/29 21/6/29 21/7/29 21/8/29 21/9/29 21/10/29 21/11/29 21/12/29 22/1/29 22/2/28 22/3/31 22/4/30 22/5/31 22/6/30 22/7/31 22/8/31 22/9/30 22/10/31 22/11/30 -2500 1400 1200 1000 800 600 400 200 21/4/21 21/5/21 21/6/21 21/7/21 21/8/21 21/9/21 21/10/21 21/11/21 21/12/21 22/1/21 22/2/21 22/3/21 22/4/21 22/5/21 22/6/21 22/7/21 22/8/21 22/9/21 22/10/21 22/11/21 22/12/21 0 -200 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 -400 3.青岛天胶库存显著增加，沪胶仓单持续增长 截至1月13日，青岛地区天然橡胶总库存66.24万吨，较上周增加8.03万吨，增幅13.89%； 其中保税区内库存15.57万吨，较上周增2.45万吨，增幅18.67%；一般贸易库存50.67万吨，较上周增5.63万吨，增幅12.50%。本周一般贸易库入库大于出库，库存持续增长。 截止1月20日，上期所天然橡胶仓单库存为18.336万吨，较上周增加0.16万吨，20号 胶仓单库存为3.77万吨，较上周增加0.18万吨。 图11：青岛地区天然橡胶库存（万吨）图12：天然橡胶期货仓单库存（吨） 70 600000 60 50 500000 40 30400000 20 10300000 0 200000 总库存青岛保税区库存一般贸易库 100000 0 201820192020202120222023 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 4.春节前市场表现趋弱，轮胎企业陆续放假 主要消费下游轮胎行业开工率明显下滑。临近春节，轮胎企业陆续停工放假，市场交投氛围明显转弱，天然橡胶交投低迷。 上周山东地区全钢胎企业开工率较上周有明显下滑。主要原因是春节停产行为继续扩散，周内第二波相对集中的停产行为发生，东营及周边地区的轮胎企业已完全进入春节停产假期中，部分未停产的轮胎企业亦开始启动减产模式，因此停产及减产的参与群体逐步增多对整体开工形成较大拖累。同时，目前多数轮胎企业库存储备相对高位，综合库存水平环比上月有提升。上 周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为17.29%，较前一周下滑19.32百分点，较去年同期下滑34.