本轮外资“开门红”的四个必知

投资策略 本轮外资“开门红”的四个必知 前言：2023开年，外资汹涌入场，大有“�者归来”之势，单月流入超千亿的同时，对市场风格也形成了重要影响。关于外资的“开门红”，该怎样理解？本轮外资因何汹涌？特征与后市动向又如何看待？四个必知，本篇报告将一一阐述。 1、本轮外资“开门红”的四个必知 （一）本轮外资“开门红”的同与不同。外资“开门红”本属“常规操作”，本轮“异常”主要体现在规模大且持续性强，且更多源自交易盘。 （二）单月净流入历史新高，原因为何？内外悲观预期相继扭转是重要背景，人民币汇率是核心观测指标，外资的资金回补与增配意愿并存。 （三）外资“开门红”结构上有何特点？历次“开门红”均指向外资重仓方向更受益，本轮也不例外，且资金分歧明显收窄，电力设备、食品饮料与非银金融获增配居多。 （四）外资后市如何看？长期看，“水往低处流”的外资入场逻辑未改；短期看，全球流动性转向与国内经济复苏预期的持续验证将是后市外资继续入场的动力。相应的，考虑到交易盘情绪已升至历史高位，后续风险点可能来 自内外部向好预期的反复与国际关系的负面因素。结构上看，参考历史经验，消费与金融潜在补仓空间相对较高。 2、1月外资月度回顾 总体配置：单月净流入创历史新高。海外通胀延续趋弱，美联储如期加息息 25bp，且释放信号有所偏鸽。北上资金1月累计净流入约1412.90亿元，刷 新历史新高，交易盘、配置盘资金贡献分别约588.65亿元和789.90亿元。 风格结构：中游制造获增持居首。1月北上资金增持中游制造居首，其他服务遭减持居多。配置盘、交易盘一致性加仓各类风格，均仅流出其他服务。 行业流向：电力设备净流入居前，交通运输净流出居多。整体：1月集中流入电力设备、非银金融和食品饮料行业，交通运输、房地产和煤炭行业流出居多。交易盘：1月净流入前三大行业依次为电力设备、非银金融和电子；净流出前三大行业依次为交通运输、房地产和商贸零售。配置盘：1月净流 入前三大行业依次为食品饮料、电力设备和非银金融；净流出前三大行业依 次为煤炭、公用事业和农林牧渔。 个股配置：持股集中度小幅回升，宁德时代净流入居前。整体层面，1月北上净流入前�大个股依次为宁德时代、贵州茅台、中国平安、隆基绿能、�粮液，净流出前�大个股依次为保利地产、长江电力、恒瑞医药、通威股份、 美的集团。 风险提示：1、海外市场波动加剧；2、汇率贬值风险；3、历史经验指导意义有限。 证券研究报告|市场策略研究 2023年02月03日 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 分析师�程锦 执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：2月策略观点与金股推荐：未到变盘时 2023-02-02 2、《投资策略：年报预披露释放了哪些信号？——22Q4 业绩预披露分析》2023-02-01 3、《投资策略：情绪趋向改善，TMT热度拉升——交易情绪跟踪第177期》2023-02-01 4、《海外市场：2023年2月配置建议&港股金股推荐 2023-01-30 5、《投资策略：未到变盘时——策略周报（20230129）》 2023-01-29 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、本轮外资“开门红”的四个必知4 二、1月外资月度回顾7 2.1、总体配置：单月净流入创历史新高7 2.2、风格结构：中游制造获增持居首9 2.3、行业流向：电力设备净流入居前，交通运输净流出居多11 2.4、仓位分布：电力设备仓位抬升居前13 2.5、个股配置：持股集中度小幅回升，宁德时代净流入居前16 风险提示18 图表目录 图表1：年末与年初往往是外资入场概率较高窗口4 图表2：外资入场节奏显著高于往年，单月净流入创新高(单位：亿元)4 图表3：交易盘流入节奏显著高于历史同期（累计净流入，亿元）4 图表4：1月配置盘流入节奏较为稳健（累计净流入，亿元）4 图表5：2022年9月以来，外资动向与人民币汇率趋势关联显著5 图表6：近一年来外资波动加大，近期外资持续大幅流入具备一定“回补”特征5 图表7：历年开年月度行业净流入对比(单位：亿元)6 图表8：1月以来，外资增减持共识与分歧对比6 图表9：外资行业仓位与潜在补仓空间对比7 图表10：美国12月PCE如期回落8 图表11：联邦基金隐含政策利率在7月出现转向（截至2月1日）8 图表12：1月北上资金累计净流入约1412.90亿元8 图表13：1月交易盘净流入约589亿元，配置盘净流入约790亿元8 图表14：北上成交规模与占比8 图表15：北上成交规模与结构8 图表16：主板及创业板仓位9 图表17：创业板仓位及相对表现9 图表18：北上资金1月流入各风格金额统计9 图表19：北上资金流入风格结构走势（亿元）10 图表20：配置盘流入风格结构走势（亿元）10 图表21：交易盘流入风格结构走势（亿元）10 图表22：电力设备净流入居前，交通运输净流出居多11 图表23：北上交易盘流入电力设备居前，流出交通运输居多11 图表24：北上配置盘流入食品饮料居前，流出煤炭居多11 图表25：近一个季度行业净流入趋势回顾12 图表26：食品饮料净流入MA20与行情走势12 图表27：家用电器净流入MA20与行情走势12 图表28：医药生物净流入MA20与行情走势13 图表29：非银金融净流入MA20与行情走势13 图表30：银行净流入MA20与行情走势13 图表31：电子净流入MA20与行情走势13 图表32：北上持仓市值行业分布（截至2023年1月31日）14 图表33：电力设备、食品饮料持仓市值提升居前，公用事业、综合持仓市值回落居多14 图表34：电力设备、非银金融仓位提升居前，医药生物、交通运输仓位回落居多14 图表35：北上资金流动与创业板相对表现15 图表36：北上资金流动与大盘股相对表现15 图表37：北上资金流动与低估值相对表现15 图表38：北上资金流动与绩优股相对表现15 图表39：北上流动与汇率波动15 图表40：北上流动与VIX指数15 图表41：北上持仓持股集中度有所回升16 图表42：北上资金前20大重仓股名单16 图表43：北上资金整体净流入/净流出前十大个股名单17 图表44：北上交易盘整体净流入/净流出前十大个股名单17 图表45：北上配置盘整体净流入/净流出前十大个股名单18 前言：2023开年，外资汹涌入场，大有“�者归来”之势，单月流入超千亿的同时，对市场风格也形成了重要影响。关于外资的“开门红”，该怎样理解？本轮外资因何汹涌？特征与后市动向又如何看待？四个必知，本篇报告将一一阐述。 一、本轮外资“开门红”的四个必知 （一）本轮外资“开门红”的同与不同 外资“开门红”本属“常规操作”。结合北上资金历年行为监控，年末与年初历来是北上流入的高发窗口，其中每年1月更是自2015年起就一直维持净流入，因此所谓的“开 门红”效应其实是外资行为的“常规操作”，这一规律我们早在2019年就有所提示。 本轮“异常”主要体现在规模大且持续性强，且更多源自交易盘。落脚本轮外资“开门红”，异常点主要体现在两点，一是流入规模大，单月净流入超1400亿，刷新历史单月新高；二是流出持续性强，北上资金自年初持续入场，实现连续15个交易日的净流入。 结合资金类型拆分看，本轮异常更多源自交易盘，配置盘历年年初均保持较为稳健的流入，而交易盘开年流入则往往相对缺乏持续性，所以本轮的外资异常更多体现在交易盘行为中，不仅持续性显著强于往年，且规模上较往年均值高出近600亿。 2015 2018 2021 20162017 20192020 20222023 图表1：年末与年初往往是外资入场概率较高窗口图表2：外资入场节奏显著高于往年，单月净流入创新高(单位：亿元) 北上资金净流入均值(亿元,左轴) 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 北上资金净流入概率(右轴) 100% 269 1月2月3月4月5月6月7月8月9月101112 月月月 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 01-0103-0104-3006-2908-2810-2712-26 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：交易盘流入节奏显著高于历史同期（累计净流入，亿元）图表4：1月配置盘流入节奏较为稳健（累计净流入，亿元） 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 20202021 20222023 2020 2022 2021 2023 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0103-0104-3006-2908-2810-2712-2601-0103-0104-3006-2908-2810-2712-26 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 （二）单月净流入历史新高，原因为何？ 内外悲观预期相继扭转是重要背景。如果站在中长期视角下看待本轮外资流入，实际上是开始于2022年11月，即目前北上资金已连续三个月持续入场。而在此之前，我们面 临的则是2022年以来内外预期的双重“打击”，一是海外史诗级别的通胀引发全球货币政策史无前例的快速收紧，二是国内经济遭遇三重压力且疫情扰动、地产断供等负面冲击又接踵而至，内外悲观预期均对外资入场形成明显制约，2022年前10个月外资累计贡献依旧收负，显著低于往年常态阶段。而多重负面因素自11月逐步扭转，国内地产、防疫政策加速优化，经济工作会议又明显提振扩内需信心，同时海外通胀趋势缓解且美联储加息放缓预期持续升温，内外预期共振向好是外资自11月以来持续大幅流入的重要背景。 人民币汇率是核心观测指标，外资的资金回补与增配意愿并存。沿海内外背景扭转出发，无论是全球流动性的边际转松，还是国内经济预期的边际向好，均指向人民币汇率的边际升值，而这也成为2022年9月以来外资动向的核心观测指标，外资进出趋势的扭转 与人民币汇率变动呈现出强关联，同时结合外资行业流向对比，2022年9、10月份外资撤离阶段，主要减持食品饮料、电力设备和银行等，而后续近3个月的外资持续入场也主要流向前期撤离较为明显的重仓行业，也在侧面印证了外资具备一定的“资金回补”特征。此外，长期视角下，三年疫情明显制约国内经济动能，地产信贷压力也明显拖累经济增长，2023年尽管经济复苏节奏难以预判，但无论是宏观环境还是政策预期均边际向好，中国资产的配置价值将重新获得全球资本认可，因此本轮外资入场势必也在反映外资对A股市场的增配意愿。 图表5：2022年9月以来，外资动向与人民币汇率趋势关联显著 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表6：近一年来外资波动加大，近期外资持续大幅流入具备一定“回补”特征 资料来源：Wind，国盛证券研究所 （三）外资“开门红”结构上有何特点？ 外资重仓方向更受益，且资金分歧收窄，电力设备、食品饮料与非银金融获增配居多。对比历次外资“开门红”行业流向，2019年主要流向消费+金融，2020年聚焦成长板块，2021年侧重金融+科技，2022年集中增配新能源与银行，但基本都集中于外资的 头部重仓范围内，即重仓板块往往更受益于外资“开门红”。落脚本轮外资入场，年初以来电力设备、食品饮料、非银金融、银行和电子获增配居前，且交易盘与配置盘分歧明显收窄，重仓行业获得外资的一致性增配。 图表7：历年开年月度行业净流入对比(单位：亿元) 行业代码 801730.SI 801120.SI 801150.SI 801780.SI 801110.SI 801790.SI 801