2022年业绩快报点评：4Q年末成本影响，多举措推进2023年改革

事项： 公司发布2022年业绩快报，预计全年归母净利82.8亿元、同比+23%，扣非归母45.4亿元、同比+8%。 评论： 4Q单季净利受年终奖、渠道返利等成本费用影响。业绩快报对应4Q22单季净利1.2亿元、同比-16.6亿元、环比-24.4亿元，扣非归母2.0亿元、同比-3.5亿元、环比-20.9亿元，环比降幅较大，估计主要因为年终奖一次性计提、储备人才奖金，以及提前针对油车进行库存调整增加4Q返利等。 4Q产品结构继续向上，ASP延续同环比增长。受疫情、产能、产品结构调整影响，4Q22公司整车销量26.5万辆、同比-33%、环比-7%，营收379亿元、同比-17%、环比+1%，对应全口径ASP 14.3万元、同比+2.8万元、环比+1.1万元，继续创单季新高。 2022年公司经历多方面影响，2023年将深化组织体系、产品矩阵、渠道等多维度调整。2022年长城的产销表现在物料、疫情、电动化等方面受到较大影响，2023年公司销量目标160万辆，面对该目标，公司正在/将进行多维度的经营调整： 其一在组织体系层面，长城继续推进3.0组织变革，构建总裁+领域首席官管理体系，高管队伍有望更为稳健、管理效率有望提升。 其二在产品矩阵层面，长城将聚焦大单品策略以应对红海竞争，在后续新车上，哈弗油车将收缩聚焦H6和狗品类两类大单品，新能源也努力打造两款大单品，WEY则为南山和全新MPV，欧拉瞄准相对更大级别产品，坦克继续强化序列化产品；此外公司依然将进行品类创新，期以拓展蓝海市场。公司新一代新能源产品发力有望在2-3月启动。 其三在渠道层面，欧拉进一步独立渠道，沙龙有望整合进欧拉渠道，WEY和坦克短期共用渠道，哈弗新能源新产品序列则将独立建设百城千店产品渠道以与燃油车产品做进一步的产销区隔。 投资建议：根据行业景气与竞争、公司新车节奏、海外经营等综合状况，结合业绩快报，我们将公司2022-2024年归母净利预期由94亿、70亿、82亿元调整为82.8亿、65.8亿、81.3亿元，对应A股PE34倍、43倍、35倍，2022-2023年PB4.2倍、4.1倍；H股PE10.3倍、12.9倍、10.5倍，2022-2023年PB1.3倍、1.2倍。根据板块估值、公司历史估值、2023年产品竞争力及市场份额预期，我们将公司A股2023年目标PE45倍调整为50倍，对应目标价37.91元，维持“强推”评级；维持H股2023年目标PE15倍，对应目标价13.26港元，维持“强推”评级。 风险提示：行业景气下行、公司多品牌新车型不及预期、成本费用增幅过大等。 主要财务指标