强预期弱现实笼罩下的A股基本面：涨价是最吸引的信号

报告摘要： 回顾2022年A股基本面，新旧能源+高端制造的景气主线非常明显。在准确识别景气主线的基础上，我们在2022年二季度报告《A股基本面的新秩序:一场关于“含车量”的变革担当》提出：2022年A股基本面的关键词是“含车量”，与车相关的领域大概率景气程度较高，这个观点在去年获得充分验证。步入2023年，随着疫情优化调整和房地产政策调整，“大力全力拼经济”成为2023年上半年主基调，我们倾向于认知2023年A股基本面逐级抬升，2023Q1将是全年盈利底部，预计全A两非全年8%左右。 同时，在今年年度策略中，我们提出2023年产业赛道配置的两条主线：消费+安全（数字经济+国产替代），在这两个领域中最吸引的逻辑在于在服务业和制造业中由于供给受限下疫后需求修复带动的价格上涨（事实上，这个方向并不少，例如游戏、啤酒、检测服务、零食、化妆品，光掩模、酒店、工控设备等等）。在强预期弱现实的市场大环境中，没有比涨价更令人为之振奋的信号，我们进一步预判2023年上半年A股基本面的关键词是“涨价”。 目前来看，本次2022年A股年报预告整体披露率为53.56%，全A预喜率只有39.31%，在我们长期跟踪A股基本面的认知中属于同等披露率下的较低水平，透露出来的信息是2022Q4A股基本面增长是较Q3进一步下行的，这点符合我们此前的判断，也可以得到工业企业利润的侧面印证。但从投资而言，年报业绩预告这并不影响当前市场对“冬日里小阳春”持续性，在“强预期、弱现实”的阶段，市场对于预期的定价明显高于现实。 毕竟景气的波动时常，但好价格难遇，当我们看到优秀的公司遇到一个好价格，景气度只要不变得更差就应该坚决加仓，好价格往往是转瞬即逝的。 根据已经披露的2022年A股年报预告，我们推断各领域业绩增速排序为：上游资源品（锂、氟化工、钾肥、磷化工、煤炭等）、新材料（正负极材料、电解液、隔膜、三元前驱体等）>新能源高端制造（锂电、光伏）>新能源汽车零部件>新能源汽车整车>医药（CXO、新冠检测设备、化学制剂、体外诊断）>消费（必需消费）>风电、军工>券商、保险、银行>房地产链>部分中游制造。 同时，在高景气赛道中，我们推断2022年内部增速排序：新能源产业链（整体50%以上）>医药产业链（整体增速20%-30%）>半导体产业链（景气分化严重）>军工产业链（整体增速预计在10%左右）。 1、新能源产业链：储能>光伏>锂电>新能源车零部件>新能源整车>风电 2、半导体产业链：半导体设备>半导体材料>汽车芯片相关设计>手机芯片相关设计 3、国防军工产业链：军工电子>造船>航空装备 4、医药产业链：新冠相关药>CXO>生物制药>化学制药 风险提示：疫情发展超预期，经济下行，后续披露率增加数据可能产生变动。 回顾2022年A股基本面，新旧能源+高端制造的景气主线非常明显。在准确识别景气主线的基础上，我们在2022年二季度报告《A股基本面的新秩序:一场关于“含车量”的变革担当》提出：2022年A股基本面的关键词是“含车量”，与车相关的领域大概率景气程度较高，这个观点在去年获得充分验证。步入2023年，随着疫情优化调整和房地产政策调整，“大力全力拼经济”成为2023年上半年主基调，我们倾向于认知2023年A股基本面逐级抬升，2023Q1将是全年盈利底部，预计全A两非全年8%左右。 同时，在今年年度策略中，我们提出2023年产业赛道配置的两条主线：消费+安全（数字经济+国产替代），在这两个领域中最吸引的逻辑在于在服务业和制造业中由于供给受限下疫后需求修复带动的价格上涨（事实上，这个方向并不少，例如游戏、啤酒、检测服务、零食、化妆品，光掩模、酒店、工控设备等等）。在强预期弱现实的市场大环境中，没有比涨价更令人为之振奋的信号，我们进一步预判2023年上半年A股基本面的关键词是“涨价”。 图1.当前处于供给侧出清细分评估 图2.2023年具备涨价潜力品种评估 目前来看，本次2022年A股年报预告整体披露率为53.56%，全A预喜率只有39.31%，在我们长期跟踪A股基本面的认知中属于同等披露率下的较低水平，透露出来的信息是2022Q4A股基本面增长是较Q3进一步下行的，这点符合我们此前的判断，也可以得到工业企业利润的侧面印证。但从投资而言，年报业绩预告这并不影响当前市场对“冬日里小阳春”持续性，在“强预期、弱现实”的阶段，市场对于预期的定价明显高于现实。毕竟景气的波动时常，但好价格难遇，当我们看到优秀的公司遇到一个好价格，景气度只要不变得更差就应该坚决加仓，好价格往往是转瞬即逝的。 根据已经披露的2022年A股年报预告，我们推断各领域业绩增速排序为：上游资源品（锂、氟化工、钾肥、磷化工、煤炭等）、新材料（正负极材料、电解液、隔膜、三元前驱体等）>新能源高端制造（锂电、光伏）>新能源汽车零部件>新能源汽车整车>医药（CXO、新冠检测设备、化学制剂、体外诊断）>消费（必需消费）>风电、军工>券商、保险、银行>房地产链>部分中游制造。 同时，在高景气赛道中，从已公布的数据来看，我们认为2022年内部增速排序为（以下均为已披露情况）：新能源产业链（整体50%以上）>医药产业链（整体增速20%-30%）>半导体产业链（景气分化严重）>军工产业链（整体增速预计在10%左右）。 1、新能源产业链：储能（平均+80%以上）>光伏（+60%左右）>锂电（+50%左右）>新能源车零部件（部分+100%，整体+50%）>新能源整车>风电。 2、医药产业链：新冠相关药>CXO（整体+60%以上）>生物制药（整体+30%以上）>化学制药 3、半导体产业链：半导体设备（整体+60%以上）>半导体材料（平均+50%以上）>汽车芯片相关设计>手机芯片相关设计 4、国防军工产业链：军工电子>造船>航空装备。 同时，我们关注到以下基本面层面的显著变化，很有可能影响到后续对于产业赛道的配置。 1、从新能源（车）产业链来看，我们此前提出从2022Q3盈利重心开启向产业纵深作迁移，汽车零部件和储能成为新能源车和新能源盈利最强弹性品种，2022Q4这一趋势正在被进一步验证，直到产业内出现明确的价格屠夫出现，全产业链增速将大幅下降。 2、我们关注到Q4地产（链）整体业绩仍然处于探底趋势中。从近期房地产的销售数据来看，根据克而瑞数据，2023年1月百强房地产销售同比下滑32.5%，目前地产基本面仍然处于探底的阶段，预计2023Q2有望迎来拐点。 3、从上中下游盈利来看，Q4业绩下滑较为明显的部门主要仍然受到疫情的冲击较为明显的消费以及受到需求疲软和成本冲击双重压力的部分中游制造环节。但2022Q2-Q3上游盈利占比开始见顶回落，Q4中下游尤其是制造业前期受到明显压力的成本端正在出现盈利能力的明显改善，Q4部分企业开始受益成本下行出现业绩较高增长。 进一步，我们选择当前年报业绩预告类型预增、略增的100亿市值以上的公司作为高增长样本进行归因分析： 量价齐升：锂、钾肥、农药、饲料等； 需求拉动产品销量上升：储能、锂电产业链（锂电池、电池负极等）、光伏辅材、CXO、半导体设备、材料（自主可控相关）、体外诊断、激光设备、汽车零部件（新能源相关）等； 产品价格上涨：煤炭、石油开采、电力、氟化工、磷化工、油品贸易等； 新业务拓展：文化用品（眼镜片）、新材料（金属制品）、调味品等； 产品结构优化：白酒、游戏、啤酒、仪器仪表等； 经营效率提升：跨境物流电商、医疗耗材、检测服务（仪器检测）、机器人等； 汇兑损益：照明设备（外需为主）等； 此外，本文聚焦以下三个问题： 1、2500多份年报预告梳理，如何看待当前A股基本面与评估各主要产业链的景气状态？ 2、站在行业代表性公司视角，哪些高景气细分行业值得未来进一步关注？ 以上问题将是本文着重探讨的问题。同时，需要说明的是，若无特殊说明，业绩指标均采用整体法测算。 风险提示：疫情发展超预期，经济下行，后续披露率增加数据可能产生变动。 图3.当前披露率下2022年A股年报预告分行业预告业绩增速情况（%） 1.年报预告：2022年A股基本面的关键词是“含车量” 首先，让我们简要汇报一下年报业绩预告的相关数据： 截至1月31日晚十二点，全A（含科创板、北交所）约2588家上市公司发布年报业绩预告或业绩快报，整体披露率为53.56%。其中，主板、创业板和中小板披露率分别为53.98%，54.67%和48.00%。 目前，根据已经披露的年报业绩预告，整体本次的预喜率相对较低，主板/创业板/科创板/全A的预喜率分别为38.60%/40.80%/40.18%/39.31%。2022年全A预告业绩增速达到14.81%，全A（非金融）及全A两非分别为13.85%和12.74%。（需要提醒的是随着后续披露，数据可能存在调整。）从总体上看，属于同等披露率下的较低水平，与此前我们预计的2022Q4盈利进一步探底较为一致。 从整体来看，A股预喜情况为近年来业绩预告的最低水平，说明盈利增速在Q4大概率环比Q3进一步探底，且业绩增速的方差明显偏高。目前，全A约39%的公司预喜，22.00%的公司利润同比增速在100%以上，但与此同时，约44.81%的企业业绩的同比下滑幅度在-50%以上。 从分板块数据来看，新兴成长板块与主板整体业绩增速差异不大。目前从业绩增速的分布来看 ， 主板/创业板/科创板业绩增速在50%以上的占比分别为36.62%/33.99%/37.28%。 主板/创业板/科创板业绩增速-50%以下的占比分别为42.90%/40.24%/44.30%。 图4.当前2022年报预告披露率情况 图5.当前2022年报预告预喜分布 图6.当前2022年报业绩预告主板业绩状况 图7.当前2022年报业绩预告创业板业绩状况 图8.当前2022年报业绩预告科创板业绩状况 图9.当前2022年报业绩预告全A业绩状况 1.1.产业赛道：储能和汽车零部件是高景气赛道中在2023年我们依然坚定看好的 分行业来看，从目前披露的年报业绩预告观察，2022年业绩仍然呈现出新旧能源和高端制造业明显占优的格局。从新能源（车）产业链来看，我们此前提出从2022Q3盈利重心开启向产业纵深作迁移，汽车零部件和储能成为新能源车和新能源盈利最强弹性品种，2022Q4这一趋势正在被进一步验证，直到产业内出现明确的价格屠夫。其次，我们关注到Q4地产（链）整体业绩仍然处于探底趋势中。从近期房地产的销售数据来看，根据克而瑞数据，2023年1月百强房地产销售同比下滑32.5%，目前地产基本面仍然处于探底的阶段，预计2023Q2有望迎来拐点。此外，从上中下游盈利来看，上游盈利占比开始回落，中下游尤其是制造业前期受到明显压力的成本端正在出现明显改善，部分企业开始受益成本下行出现业绩较高增长。 Q4上游资源品业绩增速较Q3环比回落，但煤炭、石油石化仍然呈现出较强的韧性。从前已经披露的年报业绩预告来看，上游有色（+155.35%）、煤炭（+44.62%）、石油石化（+44.22%）在价格仍处于高位的环境下维持业绩高速增长。中游钢铁（-113.97%）、基础化工（19.39%）由于成本端压力以及需求整体疲软，相对业绩表现偏差。 中游制造业中电气设备（+160.84%）与仍然“一骑绝尘”。其余从当前披露率来看，建筑材料（-36.45%）、机械设备（-13.79%）、轻工制造（-76.80%）均呈现出负增长，整体中游制造仍然面临需求不足+成本冲击的双重压力。这一现象我们预计自2023年上半年开始将逐步改善 TMT行业整体业绩表现相对疲软。电子（-49.02%）主要受累于全球半导体的下行周期，传媒、计算机等由于疫情导致的订单交付节奏存在明显迟滞使得业绩下滑幅度较大，但我们预计Q4TMT行业盈利底已现，随着此后商业活动的正常化以及数字经济产业浪潮展开，TMT行业将迎来业绩反转。 下游消费中关键在于寻找以量价齐升为核心特征的困境反转，亮点在于汽车产业链。 由于