银行业跟踪月报（2023年1月）：信贷开门红可期，低估值修复在路上

行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2023年2月3日 行业报告 银行 看好/维持 信贷开门红可期，低估值修复在路上 ——银行业跟踪月报（2023年1月） 东兴证券银行业研究团队 林瑾璐（分析师）执业证书编号：S1480519070002010-66554046linjl@dxzq.net.cn田馨宇（分析师）执业证书编号：S1480521070003010-66555383tianxy@dxzq.net.cn p2 投资观点：看好信贷开门红带动估值修复行情。疫情影响消散，稳增长政策陆续发力。我们看好一季度信贷开门红带动有效融资需求提升以及消费复苏支撑经济回稳，银行板块估值有望进一步修复。 当前板块估值仍处历史低位，4Q22机构持仓仅微幅提升，估值修复空间较大。重点推荐：（1）稳地 产政策加码缓释资产质量压力，消费信贷和财富管理业务回暖催化估值回升：招商银行、平安银行； （2）江浙区域优质中小银行，成长性持续凸显：宁波银行、常熟银行、江苏银行、杭州银行。 行情回顾：1月银行板块表现跟随大盘。子板块来看，股份行表现更优，月度平均上涨7.3%，主要源于符合预期的业绩表现和估值低位回补。从资金层面看，北向资金或是1月推动板块上行的主力，据统计，北向资金1月净流入银行板块107亿，列申万一级行业第5；其中增持较多的为招商银行 （+44.1亿）、平安银行（+13.8亿）。 行业跟踪：1月足年、半年国股票据转贴现利率较上月末上行超40BP，反映出1月信贷需求较好。我们预计利率下行背景下，银行早投放早收益、以量补价诉求较强，加快了信贷储备项目资金投放，1月信贷开门红可期。我们继续看好政策加码下，稳增长投资进一步带动有效信贷需求提升。 个股跟踪：1月共有16家上市银行公布业绩快报。受22Q4疫情冲击、债市波动等因素影响，大部分银行全年营收增速环比放缓；通过少提拨备，实现了净利润增速稳定（环比上升或小幅下降）。另外， 部分银行规模增速小幅放缓，理财赎回导致存款增速上升。资产质量总体平稳，不良率平均环比下降1BP；拨备覆盖率平均环比下降2.45pct。 •银行板块随大盘上涨，股份行表现出色。1月申万银行指数上涨3.33%，跑输沪深300指数4.04pct （沪深300指数上涨7.37%），在31个申万一级行业中位列第24。细分板块来看，股份行表现更为 出色，股份行、农商行、城商行、国有行指数分别上涨7.31%、2.63%、1.44%、1.40%。个股方面，涨幅居前的是平安银行（13.91%）、瑞丰银行（11.25%）、招商银行（10.60%）、无锡银行 （9.11%）、江阴银行（5.79%），跌幅居前的是成都银行（-3.22%）、兰州银行（-2.84%）、常熟银行（-2.25%）、北京银行（-1.39%）、工商银行（-0.46%）。 •北向资金：1月份北向资金净流入银行板块107.23亿，位列申万一级行业第5；其中，招商银行 （+44.07亿）、平安银行（+13.77亿）、工商银行（+5.79亿）流入规模较大。 •估值方面，1月末银行板块PB为0.52倍，处在近十年来的5.13%分位数、估值仍低。 图：申万银行指数、沪深300最近一年走势图图：2023年1月各行业板块涨跌幅情况（申万一级行业） 银行（申万）沪深300 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 有色金属计算机电力设备 汽车机械设备 电子 通信建筑材料非银金融家用电器基础化工石油石化 钢铁国防军工 环保建筑装饰医药生物食品饮料 煤炭传媒 轻工制造纺织服饰房地产银行 农林牧渔公用事业交通运输美容护理 综合社会服务商贸零售 0% 2022-02 -30% -2% 图：2023年1月上市银行各细分板块涨跌幅情况图：2023年1月各上市银行涨跌幅情况 15% 银行12% 9% 股份行 6% 农商行3% 城商行 国有行 0% -3% 平安银行瑞丰银行招商银行无锡银行江阴银行苏农银行邮储银行张家港行重庆银行郑州银行紫金银行齐鲁银行交通银行青岛银行青农商行中国银行江苏银行渝农商行长沙银行贵阳银行中信银行上海银行浦发银行民生银行宁波银行厦门银行浙商银行沪农商行苏州银行华夏银行兴业银行农业银行光大银行西安银行南京银行建设银行杭州银行工商银行北京银行常熟银行兰州银行成都银行 -6% 0%2%4%6%8% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图：申万银行指数历史PB及指数点位 1.60 1.20 0.80 0.40 PB80%分位数中位数20%分位数指数点位(右) 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0.00 0 200 150 100 50 0 -50 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 (5.0) 招商银行平安银行工商银行农业银行邮储银行浦发银行交通银行中国银行成都银行光大银行南京银行兴业银行中信银行江苏银行沪农商行浙商银行张家港行民生银行齐鲁银行上海银行杭州银行长沙银行江阴银行渝农商行厦门银行建设银行青农商行贵阳银行郑州银行华夏银行宁波银行兰州银行重庆银行西安银行紫金银行青岛银行 电力设备非银金融食品饮料 行情回顾 图：沪深港股通1月净买入额（申万一级行业） 250 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图：沪深港股通1月净买入额（42家上市银行） 电子 银行 有色金属 汽车机械设备计算机基础化工医药生物商贸零售 传媒 家用电器 钢铁石油石化国防军工美容护理轻工制造 通信社会服务纺织服饰建筑材料农林牧渔 环保公用事业 综合 建筑装饰 煤炭房地产 p5 资料来源：Wind，东兴证券研究所 数据跟踪 •央行动态：1月央行共开展7790亿元MLF操作、35460亿元逆回购操作，同时有7000亿元MLF、30470亿元逆回购到期，当月实现净投放5780亿元。 •流动性跟踪：去年12月至1月初，为应对疫情冲击，央行加大投放量、呵护流动性，市场资金利率显著走低。随着疫情快速达峰，央行回归维护流动性合理充裕，资金利率有所上行。短端利率方面，1月末DR001与上月末持平，DR007较上月末下行21BP至2.15%。长端利率方面，10年期国债收益率、国开债收益率较上月末分别上行6BP至2.90%、3.05%。同业存单利率方面，1年期中债商业 银行同业存单到期收益率(AAA)较上月末上升15BP至2.57%。票据利率方面，足年、半年国股票据转贴现利率较上月末分别上升45BP、84BP至1.90%、2.25%，反映1月信贷需求态势较好。 •LPR：连续第5个月持平于3.65%（1Y）、4.3%（5Y），基本符合市场预期。 图：2023年1月央行净投放5780亿元 投放量回笼量净投放量 50,000.0 40,000.0 30,000.0 20,000.0 10,000.0 0.0 (10,000.0) (20,000.0) (30,000.0) (40,000.0) (50,000.0) 图：短端利率DR001、DR007走势 DR001DR007 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2022-07-01 2022-07-11 2022-07-21 2022-07-31 2022-08-10 2022-08-20 2022-08-30 2022-09-09 2022-09-19 2022-09-29 2022-10-09 2022-10-19 2022-10-29 2022-11-08 2022-11-18 2022-11-28 2022-12-08 2022-12-18 2022-12-28 2023-01-07 2023-01-17 2023-01-27 0.00 图：10年期国债、国开债到期收益率走势 中债国债到期收益率:10年中债国开债到期收益率:10年 图：1年期中债商业银行同业存单到期收益率(AAA)走势 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 3.20 3.10 4.00 3.00 2.90 2.80 2.70 2.50 2.60 3.00 2.00 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 1.00 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图：国股票据转帖利率走势 转贴(有三农)/足年/国股转贴(有三农)/半年/国股 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 图：1月贷款市场报价利率环比持平 贷款市场报价利率(LPR):1年贷款市场报价利率(LPR):5年 5.00 4.50 4.00 3.50 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 3.00 表：行业要闻（2023年1月） 主体/事件 日期 主要内容 央行、银保监会 2023/1/5 建立首套住房贷款利率政策动态调整机制：新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。 银保监会 2023/1/6 对《固定资产贷款管理暂行办法》《流动资金贷款管理暂行办法》《个人贷款管理暂行办法》和《项目融资业务指引》等信贷管理制度修订公开征求意见。 央行 2023/1/10 公布12月金融统计数据，新增社融1.31万亿，同比少增1.05万亿，同比增速9.6%，较11月末下降0.4个百分点。新增人民币贷款1.4万亿，同比多增2700亿。 央行、银保监会 2023/1/10 联合召开主要银行信贷工作座谈会，指出各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力；有效防范化解优质头部房企风险，实施改善优质房企资产负债表计划，开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动。 银保监会 2023/1/13 召开2023年工作会议，明年工作主要聚焦：全力支持经济运行整体好转；努力促进金融与房地产正常循环；加快推动中小银行改革化险；统筹推进保险公司回归本源和风险处置；积极推动信托等非银机构聚焦主业转型发展；有效应对信用风险集中反弹等。 央行 2023/1/13 国新办发布会，央行货政司就2022年金融统计数据做相关回答，并指出今年相关接续政策。货币政策定调延续“稳健货币政策将在更好统筹扩大内需和供给侧结构性改革的结合点上发力”，并提出将推出结构性工具支持房地产市场平稳运行，包括保交楼贷款支持计划、住房租赁贷款支持计划等。 央行 2023/1/29 延续实施碳减排支持工具、煤炭清洁高效利用专项再贷款、交通物流专项再贷款三项结构性货币政策工具。 行业动态及上市银行公告 平安银行 10.57% 8.67% 8.71% 6.20% 26.83% 25.62% 25.82% 25.30% 1.03% 1.05% 2 中信银行 4.08% 2.65% 3.37% 3.34% 10.93% 12.03% 12.81% 11.61% 1.27% 1.27% 0 招商银行 8.54% 6.13% 5.34% 4.08% 12.52% 13.52% 14.21% 15.08% 0.95% 0.