不锈钢市场点评：乐观预期支撑盘价空涨过后，现实基本面压力促使价格短时回归

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料，请勿外传 研究员 沈照明 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 制作人 张远 从业资格号：F03087000 乐观预期支撑盘价空涨过后，现实基本面压力促使价格短时回归——不锈钢市场点评 中信期货研究所|有色金属团队 不锈钢市场点评——超季节性高库存水平仍是隐忧，然成本端短时尚有支撑 主要逻辑： 日内，镍价高位走跌拖动不锈钢价呈现单边回落趋势，主力合约价格回落3.35%至16750元/吨水平，且结构上如我们套利周报预期表现为月差收窄，同时出现成交量大增。 前期温和上行主因：宏观环境相对温和向好，国家相关机构频繁发生支持23年地产、汽车、家电等领域消费复苏，市场对于节后消费预期颇为乐观，且镍价回补上行多有提振之功。此前不锈钢盘价震荡空涨或已计价预期，节后乐观消费预期进入验证期。 节后基本面现实：由于多数下游或将于元宵节后开始逐步复工，本周市场成交情况表现一般，下游实际需求释放强度仍需观察，钢厂保持正常发货状态下，社会库存继续向上累积，表现为明显超季节性高库存水平；另一方面，镍铬铁价格表现偏强势，尤其是铬铁招标价多出现明显上涨，致使成本线有所抬升。故而我们看到近期现货价格基本持稳，表现为盘价空涨。我们认为价格下跌之后，基差偏离有所修复，价格回归前期震荡区间，在成本支撑下短期或仍将偏震荡运行，建议单边可暂观望或区间操作，继续关注元宵节后市场实际需求表现，后续视预期兑现情况可择机再度关注价格震荡向上机会。中长期考虑到产能偏过剩，供强需弱进一步凸显，价格或难强势。 操作建议：单边暂观望或区间操作，后续关注需求预期兑现情况，跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会。风险因素：钢厂生产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼税收政策超预期 年前周内，市场相对平稳波动，价格上下振幅依旧偏窄，这符合我们一直以来对于近期行情的预期。年前市场基本进入待假状态，成交十分清淡，加工环节实际需求及节前备库需求已然过去，钢厂小有到货的背景下继续大幅累库，现实偏弱。然市场对于节后未来消费乐观预期加之镍价利空消化后回补上行多有形成提振，两相博弈加之不锈钢成本坚挺，不锈钢市场出现盘价空涨，而现货价格几无上行。市场情况来看，整体价格震荡上涨1.92%。盘面资金大体持平，持仓量减少0.03万手至10.82万手。本周周内前三个交易日，盘价继续震荡上行约0.8%，现货价格仍旧持稳运行。 不锈钢主力合约价格不锈钢成交量与持仓量 我国12月镍矿进口275.76万吨，同比增加44.0%，环比减少33.9%，1-12月镍矿累计进口4006.16万吨，同比减少7.99%。进入10月，菲律宾主要矿区迎来传统雨季，整体出口量大幅缩减，受此影响我国镍矿进口量将面临数月的季节性下移。 截止1月20日，我国主要港口镍矿库存858.27万吨，较上周减少9.6万吨。当前菲律宾正值雨季，季节性发运量大幅下降，与此同时国内铁厂目前受制于终端需求偏弱，生产有下降趋势，短时需求量也相对不高，港口库存跟随到货节奏本周继续表现去化。长期来看，由于国内镍铁产量整体面临下降趋势，镍矿库存中枢水平将下移。 我国镍矿进口量 万吨万吨 2019202020212022 我国港口镍矿库存 2020202120222023 8001600 700 600 500 1400 1200 4001000 300 200 100 800 600 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400 2022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-01 印尼12月镍铁产量10.36万金属吨，环比增加2.9%，同比增加30.8%；1-12月累计生产114.74万金属吨，同比增加28.89%。12月华迪园区结束产线检修产量上升，同时印尼青山小K园区、印尼万向及力勤HJF项目新产线产能爬坡，虽部分因不锈钢行情影响的NPI产线产量缩减，但12月内增量对于这部分减量，产量依旧呈现小幅增长。1月PT.GNI园区产线检修虽将影响一定的NPI产量，但另一方面因为硫酸镍市场对高冰镍的需求较差，冶炼高冰镍的利润不及NPI直接销售的盈利可观，部分产线或重新投回NPI-不锈钢方向，产量或保持增加。 万金属吨 印尼镍铁产量 2019202020212022 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 12月国内生产镍铁3.52万金属吨，环比减少4.7%，同比增加6.2%；1-12月镍铁产量41.03万金属吨，同比减少5.18%。12月上半月钢厂备货询盘积极，成交活跃，镍铁偏强势，而下半月不锈钢价格走跌，钢厂负反馈下镍铁需求疲弱，利润不佳，部分出现减产。1月春季因素下，需求不佳假期氛围浓厚，生产存在减产检修预期，产量或进一步小幅下滑。 我国12月镍铁进口9.42万金属吨，环比增加6.5%，同比增加89.9%；1-12月镍铁累计进口88.01万金属吨，同比增加55.09%。12月印尼NPI新产线产能爬坡，产量有明显增长，而印尼不锈钢厂因利润亏损产量减少，此外由于受报关时间不一致影响，导致镍铁进口数据或有一定偏差。1月受益于钢厂2月生产备货及国内铁厂减量预计进口量仍高位有增。 我国镍铁产量 万金属吨万金属吨 2019202020212022 我国镍铁进口量 2019202020212022 610 5 8 4 6 3 4 2 12 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 我国12月铬矿进口131.46万吨，环比增加15.2%，同比增加4.2%，1-12月铬矿累计进口1496.65万吨，同比增加0.29%。截止1月13日，铬矿港口库存235.08万吨，减少12.01万吨。港口铬矿库存继续保持小幅去化，低于往年同期水平，加之铬铁生产对铬矿需求依旧较高，12月铬矿进口环比继续增加。 铬矿进口量港口铬矿库存 万吨万吨 2019202020212022 2020202120222023 180450 160 140 400 120 350 100 80 60 40 20 300 250 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 150 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 12月高碳铬铁产量51.35万吨，环比减少2.5%，同比减少19.6%；1-12月高碳铬铁产量630.36万吨，同比增加9.58%。12月钢招价格仍高于市场预期，钢厂年底备货需求显现，加之北方部分铁厂生产利润有所恢复，生产积极；南方进入枯水期后电费上涨，贵州出现限电情况，南方铁厂减停产增加，月内铬铁产量整体小幅下降。1月预计产量大幅下移，主因不锈钢产量下滑对铬铁需求减少加之疫情、春节及限电等影响延续。 12月铬铁进口11.97万吨，环比减少48.1%，同比减少39.5%；1-12月铬铁累计进口237.34万吨，同比下降9.74%。12月铬铁需求量相对较差，1月钢厂预计产量大幅下移，对铬铁资源备货偏少，进口进一步下行，预计1月或有一定回升。 高碳铬铁产量铬铁进口量 万吨万吨 2019202020212022 70 2019202020212022 40 6035 30 50 25 40 20 30 15 2010 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 12月印尼不锈钢产量28万吨，环比减少17.6%，同比减少34.9%，1-12月不锈钢产量480万吨，同比减少3.6%。不锈钢海外需求不佳，印尼资源出口走弱，整体保持偏低位生产，此前已经提示，11、12月或持续表现减量，当前来看，1月或继续保持12月低位水平生产。 印尼不锈钢产量 万吨 2019202020212022 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 12月我国不锈钢产量289万吨，环比减少0.5%，同比增加7.7%，300系产量144万吨，环比减少2.4%，同比增加7.9%。1-12月不锈钢产量3240万吨，同比增加0.3%，其中300系产量1699万吨，同比增加4.4%。12月产量中300系占49.7%。 12月上半月钢厂生产利润逐渐恢复，加之防疫优化政策利好释放，较大改善了市场消费预期，春节提前也将带动一定量的下游补库需求，但下半月现实需求表现偏弱，利润再度倒挂，产量如我们提示环比基本持平，且由于2系利润较好，表现生产略有增量。1月由于春节因素，需求偏弱且利润不佳，钢厂减产检修较多，预计产量大幅下滑。 中国不锈钢产量中国300系不锈钢产量 万吨万吨 20192020202120222019202020212022 330180 300 160 270 140 240 120 210 180 100 150 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2月2日，镍铁主流价格1380元/镍点，较节前上涨20元/镍点；铬铁价格9350元/50基吨，较节前上涨300元/50基吨；废不锈钢价格12500元/吨，较节前上涨200元/吨。钢厂1月生产面临较大幅减量，然2月之后恢复预期致使原料需求或在节后有所反馈，原料端节前库存有所去化，矿端强势背景下镍铬铁厂仍有挺价意愿，尤其在铬铁利润表现不佳的背景下，价格或继续坚挺，但快速大幅快速上行预计同样困难，钢厂利润不佳的背景下仍有动能挤压原料利润。 成材价格无明显变化，原料偏强致使300系不锈钢综合生产利润依旧不佳。 不锈钢主要原料价格不锈钢企业300系利润（综合估算） 17000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 高碳铬铁价格（元/50基吨）废不锈钢价格（元/吨） 高镍铁价格:7%-10%（元/镍点，右轴） 1800 1600 1400 1200 1000 800 元/吨 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 不锈钢企业利润 2021-02-252021-06-252021-10-252022-02-252022-06-252022-10-25 2021-02-252021-06-252021-10-252022-02-252022-06-252022-10-25 2月2日，不锈钢期货仓单库存量93384吨，较昨日增加4509吨。现货市场库存累积，需求后置，仓单库存季节性大幅累积，然累库幅度明显强于往年。最新本周社会库存数据（2月2日）来看，佛山+无锡两大主流地社会库存122.23万吨，较节前增加20.82万吨，其中300系库存83.20万吨，较上周增加14.80万吨；旧口径下看，佛山+无锡两大主流地社会库存98.37万吨，较节前增加18.78万吨，其中300系库存72.00万吨，较上周增加14.59万吨。当前市场仍在下游需求恢复期，物流及交易节奏放缓，但钢厂仍有到货，库存进一步向上累积。 不锈钢社会库存（新口径） 吨 不锈钢社会库存（旧口径） 不锈钢期货仓单库存 吨吨 2月2日，基差扩大至升水520元/吨，期限结构来看，近月端维持contango结构，04合约接力03合约表现最为强势。 不锈钢基差（宏旺现货计算） 元/吨元/吨 不锈钢期限结构 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他