公司简评报告：2022年业绩表现亮眼，期待2023年持续增长

2022年业绩表现亮眼，期待2023年持续增长 斯达半导(603290)公司简评报告|2023.02.01 评级：买入 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 韩杨 电子行业研究助理hanyang@sczq.com.cn电话：010-81152681 0.5斯达半导 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 28-Jan 18-Nov 8-Sep 29-Jun 19-Apr 7-Feb 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）315.75 一年内最高/最低价（元）450.00/282.80 市盈率（当前） 74.69 市净率（当前） 9.83 总股本（亿股） 1.71 总市值（亿元） 539.25 资料来源：聚源数据 相关研究 斯达半导：IGBT龙头高歌猛进，SiCMOS开启装车应用 斯达半导：新能源领域占比大幅提升， Q2业绩超预期 斯达半导：新能源领域势头强劲，Q1毛利率环比稳中有升 核心观点 事件： 1月31日，公司发布《2022年年度业绩预增公告》。 点评： 受益于下游市场高景气，2022年公司业绩维持高增。预计2022年实现 归母净利润为8.12亿-8.25亿元，同比增加103.82%-107.09%；实现扣非后归母净利润7.62亿-7.75亿元，同比增加101.55%-104.99%。单季度看，2022Q4预计实现归母净利润2.22亿-2.35亿元，同比增加68.24%- 78.10%，环比-8.95%至-3.61%；预计实现扣非后归母净利润2.17亿-2.30亿元，同比增加71.35%-81.62%，环比增加1.62%-7.71%。 新能源领域持续发力，收入占比已达54.30%。公司把握住新能源汽车 和光伏、风电及储能领域功率半导体器件国产替代窗口，2022年来自新能源行业收入占比大幅提升，从2022H1的47.37%提升至54.30%。随着新能源汽车和风光储的渗透率持续提升，公司营收有望伴随下游持续增长，且随着2022年开始国内主流代工厂IGBT产能陆续释放，公司在下游客户市场份额有望持续扩大。 车规级SiC模块大批量装车，光伏IGBT模块实现量产。2022年，公 司细分产品在下游各行业不断突破。在新能源汽车领域，公司应用于800V高压平台主电机控制器的车规级SiC模块在高端新能源汽车市场大批量装车。在光伏发电和储能领域，公司的IGBT模块以及分立器件在光伏电站和储能系统中大批量装机并迅速上量。 看好公司作为国内IGBT头部公司持续受益下游市场景气发展。根据中 国光伏行业协会数据，2022年我国光伏新增装机87.41GW，同比 +59.3%，2023年预计将持续增长。根据中汽协数据，2022年我国新能汽车产销分别完成705.8万辆和688.7万辆，同比分别+96.9%和+93.4%， 市场占有率达到25.6%，预计2023年我国新能源汽车销量将达900万辆，公司作为国内IGBT头部公司将持续受益。 盈利预测： 我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为8.18/12.34/17.61亿元，对应1月31日股价PE分别为66/44/31倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车需求不及预期、光伏装机量不及预期、新产品研发不及预期。盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 17.07 28.53 43.03 60.79 营收增速（%） 77.22% 67.19% 50.80% 41.28% 净利润（亿元） 3.98 8.18 12.34 17.61 净利润增速（%） 120.49% 105.31% 50.88% 42.67% EPS(元/股) 2.34 4.79 7.23 10.32 PE 135.22 65.86 43.65 30.60 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4757.1 5443.8 6529.1 8121.3 经营活动现金流 356.7 498.9 1001.6 1313.9 现金 2971.2 3120.0 3745.2 4591.1 净利润 399.4 818.9 1235.1 1761.6 应收账款 340.1 646.9 841.5 1261.4 折旧摊销 42.2 46.5 55.4 64.3 其它应收款 0.5 0.5 0.5 0.5 财务费用 4.5 (46.2) (36.8) (22.3) 预付账款 8.5 8.5 8.5 8.5 投资损失 (3.5) (3.1) (4.1) (3.6) 存货 396.3 627.3 893.0 1219.4 营运资金变动 (106.3) (317.1) (247.9) (486.1) 其他流动资产 18.2 18.2 18.2 18.2 其它 20.5 0.0 0.0 0.0 非流动资产 765.0 956.7 1139.6 1313.5 投资活动现金流 (983.0) (235.1) (234.2) (234.7) 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 (106.5) (238.3) (238.3) (238.3) 固定资产 384.2 479.0 564.9 641.9 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 91.4 88.4 85.4 82.3 其他 (876.6) 3.1 4.1 3.6 其他非流动资产 76.6 76.6 76.6 76.6 筹资活动现金流 3518.5 (115.0) (142.3) (233.2) 资产总计 5522.0 6400.5 7668.7 9434.8 短期借款 0.0 61.0 0.0 0.0 流动负债 303.8 585.6 797.8 1058.0 长期借款 99.8 (103.5) 0.0 0.0 短期借款 0.0 61.0 61.0 61.0 其他 3418.7 (72.5) (142.3) (233.2) 应付账款197.1 417.9 630.2 890.3 现金净增加额 2891.1 148.8 625.1 846.0 其他流动负债0.7 0.7 0.7 0.7 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债221.4 117.9 117.9 117.9 成长能力 长期借款103.5 0.0 0.0 0.0 营业收入 77.2% 67.2% 50.8% 41.3% 其他非流动负债0.0 0.0 0.0 0.0 利润总额 117.5% 105.0% 50.8% 42.6% 负债合计525.2 703.5 915.8 1175.9 归属母公司净利润 120.5% 105.3% 50.9% 42.7% 少数股东权益 -0.4 0.6 1.6 2.6 获利能力 归属母公司股东权益 4997.2 5696.4 6751.3 8256.3 毛利率 36.7% 40.5% 41.4% 42.4% 负债和股东权益 5522.0 6400.5 7668.7 9434.8 净利率 23.4% 28.7% 28.7% 29.0% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 12.9% 15.3% 19.8% 23.5% 营业收入 1706.6 2853.4 4302.9 6079.3 ROIC 12.7% 15.1% 19.6% 23.3% 营业成本 1079.9 1696.4 2519.5 3500.6 偿债能力 税金及附加 7.3 9.6 14.5 20.5 资产负债率 9.5% 11.0% 11.9% 12.5% 销售费用 24.4 31.1 46.9 66.3 净负债比率 -57.4% -53.7% -54.6% -54.9% 研发费用 110.2 185.5 279.7 395.2 流动比率 15.66 9.30 8.18 7.68 管理费用 51.5 68.5 99.0 139.8 速动比率 14.35 8.23 7.06 6.52 财务费用 -2.5 -46.2 -36.8 -22.3 营运能力 资产减值损失 (1.32) 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.49 0.48 0.61 0.71 公允价值变动收益 1.1 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 5.78 5.78 5.78 5.78 投资净收益 3.5 3.1 4.1 3.6 应付账款周转率 6.83 6.83 6.83 6.83 营业利润 418.5 928.4 1400.6 1999.3 每股指标(元) 营业外收入5.1 3.0 4.0 4.0 每股收益 2.34 4.79 7.23 10.32 营业外支出1.8 0.6 0.8 1.1 每股经营现金 2.09 2.92 5.87 7.70 利润总额454.0 930.8 1403.8 2002.2 每股净资产 29.29 33.39 39.58 48.41 所得税54.6 111.9 168.7 240.6 估值比率 净利润399.4 818.9 1235.1 1761.6 P/E 135.2 65.9 43.7 30.6 少数股东损益1.0 1.0 1.0 1.0 P/B 10.8 9.5 8.0 6.5 归属母公司净利润398.4 817.9 1234.0 1760.6 EBITDA656.1 977.3 1459.2 2066.6 EPS（元）2.34 4.79 7.23 10.32 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所、中国计算机报工作，2021年4月加入首创证券。 韩杨，电子行业研究助理，厦门大学会计学硕士，2021年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸