国防军工行业2023年投资策略：何畏浮云遮望眼，强军征程始登攀

国防军工行业2023年投资策略 何畏浮云遮望眼，强军征程始登攀 www.swsc.com.cn 西南证券研究发展中心国防军工研究团队2023年1月30日 核心观点 长周期看，军工为“确定性”与“成长性”并存的优质投资领域。我国确定了“建军百年奋斗目标”，在此目标催化下，军工先进武器装备列装必将加速进行，因此军工整体需求增长有保障，长期投资价值凸显，是“确定性”与“成长性”并存的优质投资领域。 展望2023年： •业绩层面，各领域延续高增长。20系列军机仍在爬坡阶段，保持快速增长的态势；2022年受各方面因素的影响，导弹供给增速减缓，2023年压制因素解除后，研制进度加快，有望迎来业绩拐点；发动机供给端产能持续释放，业绩继续快速增长。 •预期层面，关注超预期机遇及风险因素。 （1）多领域新研项目即将陆续量产，存超预期机遇。导弹领域，新型号研发加速，部分新型号即将在未来1-2年定型量产；发动机领域，多款新型发动机有望在未来几年陆续批产；军机领域，战斗机、轰炸机等领域均有新型在研；随着先进武器装备平台发展，新型的信息化装备研发定型进度也在持续加速。各领域的新研项目超预期事件将为2023年带来新的投资机遇。 （2）部分型号大合同续签，关注量价变化的影响。2020年以来，我国新型武器装备列装上量爬坡，军方与主机厂签订几年的批产大合同，到2022年，以军机为代表的武器装备列装数量达到相对较高水平，后续增长速度趋缓。2023年，部分量产装备面临合同的再次签订，新签合同面临批次降价的压力，同时采购量的变化值得关注。 军工板块估值处于历史相对低位，后续具备估值修复的空间。关注长期有超预期增量的领域，优选竞争力、盈利能力强的优质标的。 （1）军机：关注型号研制有超预期因素的沈飞产业链，主要标的光威复材、宝钛股份； （2）航发：需求持续旺盛，供给端逐步改善，主要标的航发动力； （3）导弹：延迟需求集中释放，增长弹性大，主要标的菲利华、盟升电子； （4）信息化：随着军队信息化建设和先进装备的研制，需求快速增长，主要标的七一二。 风险提示：武器装备需求调整的风险；订单交付不及预期风险；武器装备价格调整的风险；产能与订单错配的风险；原材料价格上涨风险；其他政策调整风险。 1 目录 1.行情回顾与展望 2.2022年业绩：整体增速有所放缓，航空、发动机板块景气度向好 3.军工行业：需求增长具备强确定性，供给侧扩产即将释放，关注竞争格局变化及改革预期 4.细分板块：关注发动机、导弹、航空、信息化投资机会 5.投资建议和风险提示 2 1.1复盘：国防军工板块行情 2022年行情回顾 军工2022年行情回顾 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% 板块回调：2021年下半年军工涨幅过快，本轮下跌为前期快速上涨后的回调 悲观预期发酵 年报、一季报披露，部分主机厂受产品交付周期影响业绩不及 触底反弹：疫情好转 ，叠加三轮下跌后针对股价与基本面的背离修复，双重共振下军工板块强势上扬 台海局势事件催化效果逐渐消退，军工板块随大盘震荡下跌 横盘震荡：二十大报告涉军讲话注入强心剂，三季报披露后业绩符合预期,军工板块迎来逆势上扬；疫情放开市场关注度走弱，板块有所回落 预期，行业继续回调SW国防军工沪深300 2022年初-5月军工经历三轮的普跌，跌幅第一 5月-8月强势反弹 8月-10月震荡下跌11月-12月横盘震荡 资料来源：Wind，西南证券整理3 1.1复盘：国防军工板块行情 2022年军工子行业行情复盘： •从涨跌幅走势来看，子板块和申万军工一级板块整体走势基本一致，年中地面兵装子板块涨幅遥遥领先，全年看航海装备跌幅最小， 2022年军工子行业行情 航空装备板块跌幅最大。 10% 0% 2022/1/32022/2/32022/3/32022/4/32022/5/32022/6/32022/7/32022/8/32022/9/32022/10/32022/11/32022/12/3 -8.12% -10% -12.90% -18.14% -20% -30% -40% -50% 航天装备Ⅱ(申万)航空装备Ⅱ(申万)地面兵装Ⅱ(申万)航海装备Ⅱ(申万)军工电子Ⅱ(申万) 资料来源：Wind，西南证券整理4 1.1复盘：国防军工板块行情 2022年军工子行业行情复盘：从涨跌幅排名来看 •2022年，申万国防军工指数下跌21.09%，与沪深300指数（-21.63%）基本一致，行业涨跌幅排名倒数第6。 •2022年，军工子行业中航海装备跌幅8.12%，航天装备跌幅13.75%，地面兵装跌幅18.14%，军工电子跌幅23.19%，航空装备跌幅23.62%。 2022年各行业行情 2022年军工各细分板块行情 -21.09% -8.12% -13.74% -18.14% -21.09% -23.19% -23.62% 30%0% 20% 10% -5% 0% -10% -20% -30% ) ( ( ( ( ( -40% 煤综交建房商社石通农银美纺公基有汽机食非钢环轻医家国计电建传电炭合通筑地贸会油信林行容织用础色车械品银铁保工药用防算力筑媒子申申运装产零服石申牧申护服事化金申设饮金申申制生电军机设材申申万万输饰申售务化万渔万理饰业工属万备料融万万造物器工申备料万万 -10% -15% -20% () () ( ( ( ( ( ( ( ) ) ( ( ( ) ( ( ( ( ( ) ( ) ( ( ( ( ) ( ( () () 申申万申申申申 申申申申申 申申申 申申申申万申申 -25% ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) 万万万万万万 万万万万万 万万万 万万万万万万 航海装备Ⅱ(申万)航天装备Ⅱ(申万)地面兵装Ⅱ(申万)国防军工(申万)军工电子Ⅱ(申万)航空装备Ⅱ(申万) 资料来源：Wind，西南证券整理5 1.1复盘：国防军工板块行情 2022年军工个股复盘：从个股涨跌幅来看 •2022年军工板块受高基数影响增速有所放缓，具体到个股上，涨幅前五中臻镭科技股价涨幅最高（+110.43%），其次分别为立航科技（+37.7%）、红相股份（+34.1%）、特发信息（+27.1%）、新劲刚（+25.9%）；跌幅前五分别为宏达电子（-54.9%）、富吉瑞（-53.6%）、睿创维纳（-49.5%）、北摩高科（-49.1%）、利君股份（-45.6%）。 2022年个股涨跌幅区间数量 2022年军工个股涨跌幅排名 70 2022 2021 39 31 24 17 19 14 5 0 1 2 0 80 70 60 50 40 30 20 10 0 >50%30%~50%0~30%-30%~0-50%~-30%<-50% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 臻立红特新镭航相发劲科科股信刚技技份息 菲海振利兰华华信风 光 振航鸿芯宇远科科电技技子 中雷航国电亚海微科防力技 火利北炬君摩电股高子份科 睿富宏创吉达微瑞电纳子 资料来源：Wind，西南证券整理6 1.2复盘：公募基金持仓 2022年军工行业复盘：从公募基金持仓来看 •重仓市值环比下降，行业估值水平仍处低位。从持仓绝对值看，2022年Q4军工行业基金重仓股合计市值为1469.4亿元，环比下降 8.05%。 •公募基金持仓占比下降。从持仓占比看，2022年Q4公募基金重仓SW军工板块的市值占军工行业总市值的比例为6.95%，环比下降0.09pp。2022年Q4公募基金重仓SW军工板块占全行业重仓总市值的比重为4.66%，环比下降0.50pp。 公募基金重仓军工市值占军工行业总市值比例不断上升 公募基金A股重仓军工板块持仓占比 1800 1600 1400 1200 1000 3.67% 3.98% 5.27% 6.08% 5.72% 5.89% 8% 7.04%6.95% 7% 6% 5% 4% 6.0% 军工行业基金持仓市值占全行业持仓市值 5.16% 4.66% 4.43% 4.21% 3.97% 3.68% 2.74% 2.54% 2.48% 2.32% 1.85% 1.95% 1.51% 1.31% 1.14% 5.0% 4.0% 3.0% 800 3.34% 1,637.32 1,598.01 600 400 200 1.68%1.75%1.56% 1.40%1.34% 2.78% 570.54 803.14 723.91 1,297.88 890.11 1,359.312,402.17 1,469.37 3% 2% 1% 2.0% 1.0% 193.93221.22194.87180.11199.77 00% 2019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4 0.0% 2019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4 军工行业基金持仓市值情况（亿元）占军工行业总市值比重（右轴） 资料来源：Wind、持仓市值数据截至20221231，西南证券整理7 2022年Q4公募基金持仓基金数前20 1.2复盘：公募基金持仓 代码名称 持股基金数量 持股总市值(亿元) 流通股本占比 总股本占比 季度 涨跌幅 最新市值（亿元） 最新 季度变化 最新 季度变化 最新 季度变化 最新 季度变化 流通市值 总市值 002049.SZ 紫光国微 369 -82 250.7 -51.3 22.4% -2.3% 22.4% -2.3% -8% 1,120 1,120 002179.SZ 中航光电 225 -22 129.0 -4.4 14.4% -0.4% 13.7% -0.8% -3% 897 942 000733.SZ 振华科技 199 -23 143.7 -14.3 24.2% -2.1% 24.2% -2.1% -4% 594 594 600765.SH 中航重机 192 18 98.4 13.7 21.6% 0.4% 21.5% 2.3% 0% 456 458 688122.SH 西部超导 163 -14 104.6 -5.8 23.8% 1.6% 23.8% 1.6% -15% 439 439 600150.SH 中国船舶 121 -2 47.0 -0.4 8.6% 0.1% 4.7% 0.0% -5% 544 996 600760.SH 中航沈飞 107 -31 80.8 -6.3 7.0% -0.3% 7.0% -0.3% -8% 1,149 1,149 300395.SZ 菲利华 106 -47 65.5 -8.0 25.1% -0.8% 23.5% -0.7% -11% 261 279 300699.SZ 光威复材 97 -54 48.9 -18.3 13.3% -2.6% 13.1% -2.6% -16% 368 375 600893.SH 航发动力 80 -20 52.5 -4.1 5.0% -0.4% 4.7% -0.4% -3% 1,044 1,127 002025.SZ 航天电器 69 -40 30.6 -13.4 10.2% -3.3% 10.2% -3.3% -11% 300 300 000768.SZ 中航西飞 65 17 28.2 3.7 4.0% 0.6% 4.0% 0.6% -8% 705 705 300593.SZ 新雷能 56 -19 28.7 -8.1 22.4% -4.4% 16.4% -5.3% -11% 128 174 600862.